華晨(1114) ------ 「Turnaround」可能延遲

剛出了業績，06年下半年華晨(1114) 表現不理想。「Turnaround」可能延遲，暫時唔好搏住為妙。

睇番盤數，由於「時關重大」(由於筆者之猶疑，並未趕得切買入)，要細心將華晨業績分開上下半年進行分析:

Profit / Loss Statement (RMB M)
***************2H06****1H06******2H05****1H05
----------------------------------------------------- Revenue:******6,136****4,349****2,673****2,796
----------------------------------------------------- GP**************249******317******221******283
Margin*********4.1%*****7.3%*****8.3%****10.1%
-----------------------------------------------------
EBIT**********(336)*****(89)****(312)****(129)
Margin*******(5.5%)***(2.0%)**(11.7%)***(4.6%)
-----------------------------------------------------
JCE (BMW)********15*******85*******70*****(50)
Recurring
Net Loss*****(252)********1******(78)****(43)
-----------------------------------------------------
(註: 以上盈利扣除非經常性/非現金的「Impairment Expenses」)

可見雖然生意額(Revenue; 下面解釋)有上升之勢，但毛利率大大下降至2H06之4.1%;
另外，由於銷售成本及其他成本上漲，2H06之「EBIT」及「Recurring Net Loss」全部按年(或比1H06)擴大!!

理論上，當生意做大到某個「Economy of Scale」，理應毛利(Gross Profit)以及「Bottom Line」應改善才對。

但可從下表見，「Sedan (轎車)」生意雖然做大很多，似乎06年全年之虧損僅略為收窄; 但2H06個「LBIT」卻比1H06變大。

「Minibus」業務個「Sales Volume」其實於2H06下降，但鑑於「Product Mix」轉為較高檔產品，「ASP」按年上升。
「Sedan」價格穩定至RMB 83.6K左右，而「Sales Volume」不斷上升; 其實「Sedan」生意於2H06大過「Minibus」，但成本失控亦導致「更大的虧損」。

「BMW Joint Venture」於2H06表現不理想，2H06盈利亦按年(或比1H06)大降。

Segment Results (RMB M)
***************2H06****1H06******2H05****1H05
-----------------------------------------------------
Minibus
Unit No.(K)****28.7****37.6******30.5****29.5
ASP (RMB K)****88.9****73.1******75.5****78.1
Revenue*******2,550***2,745*****2,304***2,302
EBIT*************52*****188*******N/A*****N/A
FY06 EBIT: RMB 239.7M
FY05 EBIT: RMB 151.4M
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Zhonghua Sedan
Unit No.(K)****42.9****19.4*******4.4*****4.6
ASP (RMB K)****83.6****82.7******83.8***107.5
Revenue*******3,587***1,604*******369*****494
EBIT**********(448)***(303)*******N/A*****N/A
FY06 EBIT: (RMB 751M)
FY05 EBIT: (RMB 943M)
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如果係「Turnaround」，在「Sedan」生意做大之下(即達到「Economy of Scale」)，不可能會搞成咁。「Seasonality」之說亦不能自圓其說，因2H06相對1H06之「Gross Margin」、「BMW JV Profit」及「EBIT」全部按年轉壞。

所以，可說華晨(1114)之「Turnaround」可能比預期延遲。由於業績比預期差，而2H06表現令人失望，相信下星期股價很大機會受壓(或到$1.5-$1.7不等)。

搏「Turnaround」亦不用急，大可等多幾個月。

東風(489)剛出業績，人家明顯地做得好好多; 不要忘記兩間車廠都係「同一Cycle下」......


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