招商銀行(3968)

招行(3968)剛出左份06年業績，比預期好; 睇下D「Figures」先......
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Net Interest Income: RMB21,509M (+29% YOY)

Net Interest Margin: 2.72% (FY05: 2.69%)

Net Fee Income: RMB2,514M (+60% YOY)

Operating Income: RMB24,866M (+81% YOY)
Cost-to-Income Ratio: 44.6% (FY05: 47.4%)

Impairment Charges: (RMB3,691M) (+2%)

Pre-Provision Op. Profit (PPOP): RMB13,775M (+36% YOY)

Pre-Tax Profit : RMB10,084M (+56% YOY)

Net Profit: RMB6,794M (+81% YOY)

Total Loans: RMB549,420M (+20%)

NPL Ratio: 2.12% (Dec-05: 2.58%)

NPL Coverage: 135.6% (Dec-05: 111.0%)

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除左貸款增長強勁(之前講過點解; 不外乎較優質服務、較高的選客能力，以及搶四大D生意)，相信比預期為高的淨息差(Net Interest Margin)以及高收費收入(Fee & Commission Income)增長都是推動「Top Line(即 Operating Income)」之原因。

成本/收入(Cost-to-Income)比率下降，反映較高的營運效益以及「Economy of Scale」，亦解釋為何撥備前盈利(PPOP)較「Top Line」為高。

由於「NPL Ratio」下降，再主要加上很充足的「NPL Coverage ( Impairment Allowance / NPL)」，所以06年撥備成本(Impairment Charges)增幅很低。

稅率大大降低(由42%去到33%)，亦令純利(Bottom Line)按年大升81%。如考慮「Organic Growth」，可參考「PPOP」增長，即大約36%。

招行管理層早陣講過有信心未來五年內每年達到20%至30%的盈利增一長; 如不計08年較低的稅率，相信每年「Organic PPOP Growth」應至少有25%(計埋稅率、撥備成本等因素，純利增長應該更勁)。

以$19.04計，08 P/E可能為19x至22x左右，以高增長的優質銀行而說，應算合理。

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