東風(489) (Part 3 of 3) ---> 一方之雄

睇番東風盤數，東風一直保持13%至18%之「Gross Margin」，係行內說亦算是可以。東風一直有同外國車廠運作「JVs」，除左產品質素有保證外，亦擁有不少造車技術，如較高增值之「Engine」製造能力。

多年從外資中引進技術同營運經驗，亦暗示其競爭優勢(一汽同上汽亦如是)。

有人說近年國內自家品牌(如吉利、長城、華晨)近年水準每年提高，但始終同外國牌子存在一定距離。這亦解釋大部份國內車品牌，仍維持中低檔水平，華晨近年開始自行研製中高檔「Sedans (chungwa)」; 但由於「Engine」仍依靠高價入口既「Parts」，加上營運效率不佳，華晨每製造多輛「Sedan」，蝕多D。

唔係筆者「祟洋」，但客觀環境說明中外合資車廠之優勢(註: 按總銷量由最大起排):

上汽: Volkswagen(大眾)、GM
一汽: volkswagen、Toyota (2002年一汽同天津汽車重組合併，獲取「Toyato」JV)
東風: Peugeot、Citroen、Honda、Nissan

Profit / Loss Statement (RMB M)
***************2H06*****1H06*****2H05*****1H05
-----------------------------------------------------Revenue:******24,982***23,282***20,543***21,192
-----------------------------------------------------GP*************4,122****4,084****3,330****2,766
Margin*********16.5%****17.5%****16.2%****13.1%
-----------------------------------------------------EBIT***********1,569****1,712****1,444****1,226
Margin**********6.3%*****7.4%*****7.0%*****5.8%
-----------------------------------------------------
Recurring
Net Profit*****1,219****1,114******941******660
-----------------------------------------------------

營業額係「2H05」滑落; 主要由於受宏觀調控影響，最加上國家整頓公路貨車超載問題，「Truck(卡車)」銷量下降。縱使如此，係「Sedan(轎車)」高速增長帶動下，「2H05」之營業額比「1H05」並非大幅下降。

但自「1H06」起，國內「Truck」市場有復蘇跡象，而「2H06」銷量回復增長。復蘇原因主要係宏調結束，另外「重型卡車」需求亦隨國家公路政策改變(利好重卡車市場)而上升。

Segment Results (RMB M)
***************2H06*****1H06*****2H05*****1H05
-----------------------------------------------------
Commercial Vehicles (Trucks + Buses) #
Unit No.(K)***131.3****125.0****102.8****140.8
ASP (RMB )****43.3*****46.3*****42.5*****48.5
Revenue*******5,684****5,787****4,372****6,821
GP**************590******729******261******914
Margin********10.4%****12.6%*****6.0%****13.4%
-----------------------------------------------------
Passengers Vehicles (Sedans + MPVs + SUVs) #
Unit No.(K)***261.8****233.1****186.7****164.5
ASP (RMB K)****52.6*****56.9*****61.2*****63.1
Revenue******13,759***13,255***11,419***10,379
GP************2,330****2,505****1,946****1,214
Margin********16.9%****18.9%****17.0%****11.7%
-----------------------------------------------------
# 唔計「Parts」同「Engine」生意

中國汽車業於06年錄得25.1%之銷量增長; 其中「Sedan(轎車)」增幅更高達30%，由於國內汽車「Penetration Rate」低至2.5%左右; 隨著國內人民富有起來「Sedan」個「Industry」來年增長潛力一點不低(20%至30%按年增長亦不跨張)。

東風「Passenger Vehicles (包括Sedans)」佔總銷售額之55%左右，「Product Mix」算是不俗，態受惠較高增長之「Sedan」市場。

「ASP」達$53K，即表示東風主力售賣中檔「Sedans」，「ASP」每年下降係正常，但更大的「Volume Growth」亦表示來年不差之「Revenue Growth」。別忘記，有實力的車廠能推出新型號車款，而減低車價(ASP)下滑速度.....

如看好中國「Sedan」行業，要搵間有一定實力之「Player」，老三東風(有同老外車廠結盟)應是穩健之選。

按$4.24(4月27日)計，東風於07及08之預期市盈率分別為14倍及11倍左右，以其「Product Mix」、行業地位、營運質素及增長潛力計，不算貴。

買車(即養車、供油、付車稅俾政府)，倒不如買「中國優質車股」好過......


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