東風(489) (Part 3 of 3) ---> 一方之雄

睇番東風盤數，東風一直保持13%至18%之「Gross Margin」，係行內說亦算是可以。東風一直有同外國車廠運作「JVs」，除左產品質素有保證外，亦擁有不少造車技術，如較高增值之「Engine」製造能力。

多年從外資中引進技術同營運經驗，亦暗示其競爭優勢(一汽同上汽亦如是)。

有人說近年國內自家品牌(如吉利、長城、華晨)近年水準每年提高，但始終同外國牌子存在一定距離。這亦解釋大部份國內車品牌，仍維持中低檔水平，華晨近年開始自行研製中高檔「Sedans (chungwa)」; 但由於「Engine」仍依靠高價入口既「Parts」，加上營運效率不佳，華晨每製造多輛「Sedan」，蝕多D。

唔係筆者「祟洋」，但客觀環境說明中外合資車廠之優勢(註: 按總銷量由最大起排):

上汽: Volkswagen(大眾)、GM
一汽: volkswagen、Toyota (2002年一汽同天津汽車重組合併，獲取「Toyato」JV)
東風: Peugeot、Citroen、Honda、Nissan

Profit / Loss Statement (RMB M)
***************2H06*****1H06*****2H05*****1H05
-----------------------------------------------------Revenue:******24,982***23,282***20,543***21,192
-----------------------------------------------------GP*************4,122****4,084****3,330****2,766
Margin*********16.5%****17.5%****16.2%****13.1%
-----------------------------------------------------EBIT***********1,569****1,712****1,444****1,226
Margin**********6.3%*****7.4%*****7.0%*****5.8%
-----------------------------------------------------
Recurring
Net Profit*****1,219****1,114******941******660
-----------------------------------------------------

營業額係「2H05」滑落; 主要由於受宏觀調控影響，最加上國家整頓公路貨車超載問題，「Truck(卡車)」銷量下降。縱使如此，係「Sedan(轎車)」高速增長帶動下，「2H05」之營業額比「1H05」並非大幅下降。

但自「1H06」起，國內「Truck」市場有復蘇跡象，而「2H06」銷量回復增長。復蘇原因主要係宏調結束，另外「重型卡車」需求亦隨國家公路政策改變(利好重卡車市場)而上升。

Segment Results (RMB M)
***************2H06*****1H06*****2H05*****1H05
-----------------------------------------------------
Commercial Vehicles (Trucks + Buses) #
Unit No.(K)***131.3****125.0****102.8****140.8
ASP (RMB )****43.3*****46.3*****42.5*****48.5
Revenue*******5,684****5,787****4,372****6,821
GP**************590******729******261******914
Margin********10.4%****12.6%*****6.0%****13.4%
-----------------------------------------------------
Passengers Vehicles (Sedans + MPVs + SUVs) #
Unit No.(K)***261.8****233.1****186.7****164.5
ASP (RMB K)****52.6*****56.9*****61.2*****63.1
Revenue******13,759***13,255***11,419***10,379
GP************2,330****2,505****1,946****1,214
Margin********16.9%****18.9%****17.0%****11.7%
-----------------------------------------------------
# 唔計「Parts」同「Engine」生意

中國汽車業於06年錄得25.1%之銷量增長; 其中「Sedan(轎車)」增幅更高達30%，由於國內汽車「Penetration Rate」低至2.5%左右; 隨著國內人民富有起來「Sedan」個「Industry」來年增長潛力一點不低(20%至30%按年增長亦不跨張)。

東風「Passenger Vehicles (包括Sedans)」佔總銷售額之55%左右，「Product Mix」算是不俗，態受惠較高增長之「Sedan」市場。

「ASP」達$53K，即表示東風主力售賣中檔「Sedans」，「ASP」每年下降係正常，但更大的「Volume Growth」亦表示來年不差之「Revenue Growth」。別忘記，有實力的車廠能推出新型號車款，而減低車價(ASP)下滑速度.....

如看好中國「Sedan」行業，要搵間有一定實力之「Player」，老三東風(有同老外車廠結盟)應是穩健之選。

按$4.24(4月27日)計，東風於07及08之預期市盈率分別為14倍及11倍左右，以其「Product Mix」、行業地位、營運質素及增長潛力計，不算貴。

買車(即養車、供油、付車稅俾政府)，倒不如買「中國優質車股」好過......


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吃飯的區別

有人問大哲學家亞里士多德(Aristole):「你和平庸的人有什麼不同的地方?」

亞里士多德回答:「他們活著是為了吃飯，而我吃飯是為了活著。」

庸人享口福之樂，哲人享智慧之樂; 庸人享物質之樂，哲人享精神之樂。

東風(489) (Part 2 of 3) ---> 中國近代汽車史

上汽(Shanghai Auto)一霸獨大，似乎不易。

現時，中國汽車業由數間外國牌子瓜分(Volkswagen(VW)、GM、Peugeot、Toyota、Honda、Nissan等)，而各家外資分別同「五大國內車廠」成立「Joint Ventures」。


講下D歷史，上汽(Shanghai Auto)早於1985同德國大眾(VW)成立「Joint Venture (上海大眾)」，並開始推出「Santana」系列; 於1991年，「VW」又同一汽(First Auto)成立另一間「JV (一汽大眾)」。

由於早佔先機，而當時國產車無論在性能、價錢以及質素之競爭力較遜色，所以「南北大眾」(上海大眾 + 一汽大眾)於九十年代合力佔據中國「轎車(Sedan)」市場之大半璧江山。

隨著更多外國車廠欲在中國市場內「搵食」，更多「中外合資 JV」成立:

1992: PSA (Peugeot Citroen Group) 同東風(489)成立「神龍汽車」
1993: Honda同東風成立「JV」
1997: GM同上汽成立「上海GM」
1998: Honda同廣州汽車成立「廣州本田 (Guangzhou Honda)」，亦即駿威(203)旗下「Associate」。
2000: Toyota同天津汽車成立「天津豐田」
2001: Ford同長安汽車成立「JV」
2002: Nissan同東風成立「JV」
2003: Toyota同廣州汽車成立「JV」

無可避免，「南北大眾」之「Market Share」隨著更多「外資品牌」引進而不斷下降。於2006年「品牌一哥」地位被「上汽GM」奪去。

不過，在推出新產品系列後，2007年「南北大眾」有機重奪「一哥寶座」。

(http://www.ftchinese.com/sc/story.jsp?id=
001010970&pos=RIGHT_HLB&
amp;amp;amp;pa1=2&pa2=2&loc=HOMEPAGE)

即使如此，「南北大眾」同「上汽GM」已不復十多年前「Monopoly」之勢。原因好簡單，因日本牌子(如 Toyota、Nissan、Honda)近年不斷追上，並正在增加「Market Share」(猶如國際汽車市場一樣)。

因此，上汽似乎不易「一統江湖」......

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東風(489) (Part 1 of 3) ---> 行業分析

東風(489)成立於1969年，並於1992與法國車廠「PSA Peugeot Citroen Group」結盟，成立JV (東風佔50%股權); 之後同日資「Honda (1993)」及「Nissan (2003)」合作。

主要生產中檔次的外國牌子車輛(Peugeot、Citroen、Honda及Nissan)，東風一直係中國穩佔汽車業(包括Sedans、Trucks以及Buses之總和)的第三把交椅 (caam.org.cn)。

上汽(Shanghai Auto)、一汽(First Auto)、東風、長安(Changan Auto)和北汽(Beijing Auto)五大車廠於2006年之銷量(Volume):

上汽: 1,224.0K (+33.4% YOY); Market Share: 16.96%
一汽: 1,165.7K (+18.6% YOY); Market Share: 16.15%
東風: 932.3K (+27.9% YOY); Market Share: 12.92% #
長安: 708.7K (+12.3% YOY); Market Share: 9.82%
北汽: 685.1K (+14.7% YOY); Market Share: 9.49%

五大: 4,715.8K; Market Share: 65.34%
全國: 7,217.3K (+25.1% YOY); Market Share: 100.00%

# 註: 東風06年年報內，06年之車輛銷量為751.2K，或大約10.4%「Market Share」; 無論如何，東風多年來企穩「老三」地位。


中國汽車業於06年錄得25.1%之銷量增長; 其中「Sedan(轎車)」增幅高達30%。 「Commercial Vehicle(商用車)」銷量於2H05受宏觀調控影響比1H05下降; 但自1H06起有復蘇跡象，2H06銷量向升。

2006年中國汽車業簡報:
(http://caam.org.cn/caam/caam.web/Detail.asp?id=396)(http://caam.org.cn/caam/caam.web/Detail.asp?id=505)


東風總車輛之「Market Share」(Source: 東風):
2004: 10.3%
2005: 10.3%
2006: 10.4%

各類車輛類別之「Market Share」(Source: 東風):
Sedans --> 05: 8.84%; 06: 9.6%; 06銷量: 438.1K (+24.7% YOY)
Trucks --> 05: 14.4%; 06: 12.4%; 06銷量: 218.0K (+3.7% YOY)
Buses --> 05: 12.4%; 06: 13.2%; 06銷量: 38.3K (+14.3% YOY)

可見將來不難預計中國汽車業會維持不俗增長，作為第三大汽車集團，並有一定品牌、產品及營運競爭力，東風應是穩健的受惠者。

(下回繼續)

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華晨(1114) ------ 「Turnaround」可能延遲

剛出了業績，06年下半年華晨(1114) 表現不理想。「Turnaround」可能延遲，暫時唔好搏住為妙。

睇番盤數，由於「時關重大」(由於筆者之猶疑，並未趕得切買入)，要細心將華晨業績分開上下半年進行分析:

Profit / Loss Statement (RMB M)
***************2H06****1H06******2H05****1H05
----------------------------------------------------- Revenue:******6,136****4,349****2,673****2,796
----------------------------------------------------- GP**************249******317******221******283
Margin*********4.1%*****7.3%*****8.3%****10.1%
-----------------------------------------------------
EBIT**********(336)*****(89)****(312)****(129)
Margin*******(5.5%)***(2.0%)**(11.7%)***(4.6%)
-----------------------------------------------------
JCE (BMW)********15*******85*******70*****(50)
Recurring
Net Loss*****(252)********1******(78)****(43)
-----------------------------------------------------
(註: 以上盈利扣除非經常性/非現金的「Impairment Expenses」)

可見雖然生意額(Revenue; 下面解釋)有上升之勢，但毛利率大大下降至2H06之4.1%;
另外，由於銷售成本及其他成本上漲，2H06之「EBIT」及「Recurring Net Loss」全部按年(或比1H06)擴大!!

理論上，當生意做大到某個「Economy of Scale」，理應毛利(Gross Profit)以及「Bottom Line」應改善才對。

但可從下表見，「Sedan (轎車)」生意雖然做大很多，似乎06年全年之虧損僅略為收窄; 但2H06個「LBIT」卻比1H06變大。

「Minibus」業務個「Sales Volume」其實於2H06下降，但鑑於「Product Mix」轉為較高檔產品，「ASP」按年上升。
「Sedan」價格穩定至RMB 83.6K左右，而「Sales Volume」不斷上升; 其實「Sedan」生意於2H06大過「Minibus」，但成本失控亦導致「更大的虧損」。

「BMW Joint Venture」於2H06表現不理想，2H06盈利亦按年(或比1H06)大降。

Segment Results (RMB M)
***************2H06****1H06******2H05****1H05
-----------------------------------------------------
Minibus
Unit No.(K)****28.7****37.6******30.5****29.5
ASP (RMB K)****88.9****73.1******75.5****78.1
Revenue*******2,550***2,745*****2,304***2,302
EBIT*************52*****188*******N/A*****N/A
FY06 EBIT: RMB 239.7M
FY05 EBIT: RMB 151.4M
-----------------------------------------------------
Zhonghua Sedan
Unit No.(K)****42.9****19.4*******4.4*****4.6
ASP (RMB K)****83.6****82.7******83.8***107.5
Revenue*******3,587***1,604*******369*****494
EBIT**********(448)***(303)*******N/A*****N/A
FY06 EBIT: (RMB 751M)
FY05 EBIT: (RMB 943M)
-----------------------------------------------

如果係「Turnaround」，在「Sedan」生意做大之下(即達到「Economy of Scale」)，不可能會搞成咁。「Seasonality」之說亦不能自圓其說，因2H06相對1H06之「Gross Margin」、「BMW JV Profit」及「EBIT」全部按年轉壞。

所以，可說華晨(1114)之「Turnaround」可能比預期延遲。由於業績比預期差，而2H06表現令人失望，相信下星期股價很大機會受壓(或到$1.5-$1.7不等)。

搏「Turnaround」亦不用急，大可等多幾個月。

東風(489)剛出業績，人家明顯地做得好好多; 不要忘記兩間車廠都係「同一Cycle下」......


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招商銀行(3968)

招行(3968)剛出左份06年業績，比預期好; 睇下D「Figures」先......
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Net Interest Income: RMB21,509M (+29% YOY)

Net Interest Margin: 2.72% (FY05: 2.69%)

Net Fee Income: RMB2,514M (+60% YOY)

Operating Income: RMB24,866M (+81% YOY)
Cost-to-Income Ratio: 44.6% (FY05: 47.4%)

Impairment Charges: (RMB3,691M) (+2%)

Pre-Provision Op. Profit (PPOP): RMB13,775M (+36% YOY)

Pre-Tax Profit : RMB10,084M (+56% YOY)

Net Profit: RMB6,794M (+81% YOY)

Total Loans: RMB549,420M (+20%)

NPL Ratio: 2.12% (Dec-05: 2.58%)

NPL Coverage: 135.6% (Dec-05: 111.0%)

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除左貸款增長強勁(之前講過點解; 不外乎較優質服務、較高的選客能力，以及搶四大D生意)，相信比預期為高的淨息差(Net Interest Margin)以及高收費收入(Fee & Commission Income)增長都是推動「Top Line(即 Operating Income)」之原因。

成本/收入(Cost-to-Income)比率下降，反映較高的營運效益以及「Economy of Scale」，亦解釋為何撥備前盈利(PPOP)較「Top Line」為高。

由於「NPL Ratio」下降，再主要加上很充足的「NPL Coverage ( Impairment Allowance / NPL)」，所以06年撥備成本(Impairment Charges)增幅很低。

稅率大大降低(由42%去到33%)，亦令純利(Bottom Line)按年大升81%。如考慮「Organic Growth」，可參考「PPOP」增長，即大約36%。

招行管理層早陣講過有信心未來五年內每年達到20%至30%的盈利增一長; 如不計08年較低的稅率，相信每年「Organic PPOP Growth」應至少有25%(計埋稅率、撥備成本等因素，純利增長應該更勁)。

以$19.04計，08 P/E可能為19x至22x左右，以高增長的優質銀行而說，應算合理。

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人命的價值?

「Gavin Coates」的一篇政漫畫 (Source: The Standard)，一針見血。筆者不是說邊個重要不是，應是眾生皆平等(至少，應予以人道上的公平)。

或者，美國人真是太自大; 或者，西方主流傳媒越來越不夠專業......

無論如何，應為事件中死難者默哀。

再一次，證明武器並不能為人類帶來安寧，若然欠缺內心和平......

雙城記 (不同的城市)

有人問柏拉圖：「一個貧窮的國家為什麼也有富人?」
柏拉圖回答:「如果你把一個國家當作一個純粹的國家那就大錯特錯了。因為任何一座城市都是兩座城市: 即富人的城市和窮人的城市。」

城市是富人的城市，也是窮人的城市。而且到任何時候，窮人都會多於富人。 所以城市的領導者在作決策的時候，一定要首先想到窮人。


亦道出為何梁某係「CE Debate」不及「Bow Tie」......

宣傳易

誰說香港欠缺廣告人才，得閒深夜睇下「宣傳易」，其實都有唔少「搞鬼Idea」。

如果連間野都「執」埋，大家仲記得個廣告，冇人反對係一個「Effective」之作 ----->「城市桑拿」
作扮成魯智深既徐綿江:「老友，邊度係城市(註: 位於KCRC車站)?」
有條友:「依度咪係城市law!」
徐:「Eeee...唔係指城市呀，我係話沖涼按摩個間城市桑拿!」
條友:「好正個間城市，係吳松街.....」

去到城市桑拿...
徐:「Mud又係你呀!」
同樣係KCRC個條友:「唔同你講住，我依家入去先。」


另一「城市」廣告:
徐:「花和尚點解練到銅皮鐵骨?全靠黎城市X骨。有我花和尚，唔會介紹錯，千祈唔好執輸」
話時話，好耐冇睇個廣告，好大機會間野已經執左......


又有間「行家」，搵漫畫人黃玉郎客串一句:「老婆最贊成!」(註: 大佬呀，邊會有女人俾老公去埋呢D地方! 個然搞野)

又記得有個桑拿廣告，搵山度士等球員拍......連當年有為球員都要做埋呢D野，難怪香港足球發展.....「Sigh」

好似幾年前有個廣告搵「曹查理(咪即渣老板??)」去拍。有條友問曹查理得閒做Mud。
曹查理:「我睇莎士比亞。」
劉錫賢:「我去XX桑拿」
有條友:「Wa...咪係沖涼X骨好正個間?同埋我去。」
曹查理:「我都要去!」
劉錫賢:「你睇你既莎士比亞啦!」

中國鋁業(2600)，湖南有色(2626)，洛陽鉬業(3993)

氧化鋁(Alumina)供過於求，導致價格下跌; 雖然下游鋁及其他鋁製產品價錢穩步上升，07及08年中國鋁業(2600)純利可能進一步下滑。

以$9.06計，07P/E可能上升至12至13倍，08P/E可能更高。(註: Volume理應按年上升，於中國用於基建、交通、電力的鋁材產品在上升階段)

過往，中國鋁業(2600)一直Trade緊6至14倍P/E......可能唔係幾吸引啦。

有趣的是，市場對於較貴價的金屬偏向給予較高的估值(過往3年):

馬鋼(323): (P/E: 4至11倍; 平均P/E: 6.5x)
鞍鋼(347): (P/E: 6至12倍; 平均P/E: 8.6x)
中鋁(2600): (P/E: 6至14倍; 平均P/E: 8.9x)
江西銅(358): (P/E: 6至15倍; 平均P/E: 11.5x)


如果買湖南有色(2626)，不如諗下新股洛陽鉬業(3993)，都係做貴價稀有金屬。鉬為提鍊鋼材Alloy的高增值物質。

ASP近年穩步上升，而洛陽鉬業入亦係行頭主要Players(全球六大鉬業企業之一)。

由於低Margin業務(如鉛、鋅)的比重低，洛陽鉬業個Gross Margin(68%)高過湖南有色(16%)。按IPO上限計($6.80)，07 P/E(Diluted Basis)大約為13倍左右; 產品同湖南有色相若，Margin高一截，但估值低很多(湖南有色07年P/E大約是18至21倍)。

湖南有色(2626)的"鋅"同"鉛"就係低檔次，但"鉬"以及"鎢"的就係稀有貴價金屬。相對來說，洛陽鉬業(3993)"鉬"的比重高好多......

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中國出口07年增長率放緩??

近排有人說中國出口於07年放緩，原因是美國經濟放緩，以及中國政府有意支持內需(控制出口步伐)，以便減慢人民幣升值。係咪Valid?

1) 美國經濟放緩，不是新聞，市場不會等到今日先驚。再說，經濟放緩咪加快「Outsourcing」步伐，即尋找平靚正的地方入貨，首選中國。另外，歐洲經濟勢頭向好，往歐洲出口07年不錯。(可從往歐洲航運價格上升看到一二)
(http://chinese.wsj.com/gb/20070409/ecb161414.asp)


2) 政策會偏向內需, 唔想出口太強, 從而減輕人民幣的升值壓力??

第一，任何政府人為性控制於中國的製造活動，等同與「無形之手」對著幹，長遠多數不成功(但可短期出口述「Entertain」D西方政客)。這亦Suggest點解「Jim Roger」看好人民幣，因中國之「World Factory」地位不易變。

政策會偏向內需，入口增長加強，一樣受惠港口; 別忘記港口做出入口生意，政策點擺都似乎不錯。


3) 就算中國出口增長率於07年真正放緩，應提供買入良機，只要肯定08、09、10的出口強勁就行。相信中國依然係全球工廠，而Outsourcing個Trend尚未玩完。

由於Margin很穩定，即使增長率放緩，港口不會像汽車、航運、航空或金屬等Cyclical Sectors出現盈利大降。同銀行、保險一樣，港口都係「穩定盈利增長型生意」; 閣下不會當大陸銀行單年增長率放緩就沽出銀行股。

如果看淡出口、內部消費，其實等同不看好整個中國經濟。根本不用投資中國市場。
GDP = Net Export + Private Consumption + Private Investment (CapEx / FAI)

除非估值太高，或者是肯定未來五年中國的出口及入口增長不濟，否則無須過份擔憂。

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中國銀行業 --- 一個有趣Survey

招行(3968)的競爭力，看來很強。(Source: FT、明報)

今晚寫埋去......

(http://www.mpfinance.com/htm/Finance/

20070412/News/eb_eba1.htm)

兩極化 --- 零售業

過左SARS都差唔多4年，以2003年七月為「分水嶺」，香港經濟由過份恐懼的極端開始向上走。筆者不反對大圍經濟轉好，而且07年不會差得去邊，大部份人有工做，而薪水亦有望上調。不過，若然細心一點看，其實市場在好境下巳不知不覺地進行無聲「重組」。

以零售業為例，2004年隨著「自由行」及「Disney」等氣氛下，大部份零售商盈利大漲。不理好丑，賣衫的、賣化妝品的，零售行業股票全部漲。不過2005後，遊戲規則似乎改變了，猶如水退後便看到誰沒有穿著泳衣。零售及經濟市道轉好的直接結果便是租金上調，但並不是每一間企業都能應付。

以「賣衫」為例，04年的租金水平還停留於03年的偏低水平，就算低檔次的經營者仍能獲得厚利。但當租金係05年開始上升，「廉價策略」的零售商陷入「鬥價」的惡性競爭，不少亦轉盈為虧，或盈利大跌。

猶和「洗牌」一樣，05年打後，中高檔次的中大型零售商，才有把握達到穩定上升利潤(如思捷(330)); 中小型的，一定要走上中高檔次，才能保住盈利(如莎莎(178)、佐丹奴(709)、IT(999)，甚至更小型的Bauhaus(483))。其他以「價格」為競爭力的中小型經營者，唯有自求多福。

醫者仁心

近排睇了兩套片，分別為「醫道」及「怪醫秦博士」。雖然故事背景不同，但帶出同一「Message」 ---> 具有「體恤病人」的真心，以及對拯救生命充滿熱誠的，才真的算是「大夫」。

話時話，以中醫角度，疾病的形成是基於「陰陽失調」，或是「邪氣」已充斥身子。治療哲學離不開「固本培元」，以及維持均衡身心健康。

安全的船

有人問古希臘思想家阿那哈斯：「什麼樣的船最安全?」阿那哈斯說：「那些離開了大海的船。」不走路，才不會摔倒；不航行，才沒有危險。 但船離開了大海，也就沒有了存在的價值。

投資大宗師約翰·鄧普頓（John Templeton）亦曾說過:「避免投資錯誤的唯一方法是不投資，但這卻是你所能犯的最大錯誤。」

其實，做人最怕的，並不是犯錯，而是恐懼面對自己。要做的並不是逃避風險(不明朗因素)，而是學習、體驗、了解，從而學懂如何管理它.....或即自我恐懼(Fear)

論老板及管理 (Part 2 of 2)

快D寫埋「Part 2」，廢事拖得太耐......

係香港打工不外乎係以下幾類公司環境，「大或細」公司，以及「老外或華人」機構，亦即兩種「Dimensions」。

先論「大細」，有人話大公司學做人，細公司學做野。在較為複雜的人事關係下，個人工作表現不是唯一的成功要素，恰當的「外交手腕」往往是生存成功之道。當然，「太擦鞋」及無Mud工作表現之徒，難免成為「人民公敵」，凡事都係小心D及唔好去得太盡為妙。

相對上，由於人腳較少，每個人都係「搏殺型」，中小型公司(SME)較少出現「好食懶做之徒」(係眾目葵葵下，根本容納唔到呢類人)，而每名員工其實有不少機會涉足其他工種(俾您學到多張刀都唔出奇)。如果遇著渣老板等「憐香惜玉」的「好Boss」，做女員工都咪話唔正。SME的缺點是「Salary不會太高」，而公司的穩定性通常不高。

「老外」vs「華人」機構，正如上集提到，「鬼佬公司」通常較看重「Performance」，相對上無咁多「無謂制肘」。「中國人的地方」就多D「Procedure」同「排資論輩」，聽高層話通常「無死錯」。

Anyway，始終每間公司個「Culture」、「History」同「國情」不大相同，都係「Case-By-Case」分析好D......仲有好多野都睇「人夾人緣」，自己執生為妙!!


咁筆者自己會否有日「開檔做生意」，照計就唔多會啦! 何解，本公子命格似「俾人管」多過「自已管人」，第日俾老婆管就差唔多(唔知N年後邊個咁好彩^_^)。

都係學下沙地王子，或淡馬鍚(Tamasek)咁，做個「Passive 小老板」，資產遍佈全球過癮D......嘿嘿

論老板及管理 (Part 1 of 2)

拜讀渣老板一文「小我長今」後，心血來潮，寫下D公司既「渣Fit人」先.....歡迎各位「SME Boss」指教!
(http://charcoal4.blogspot.com/2007/04/blog-post_03.html)

西方管理哲學一直著重含有「組織」、「分工」、「紀律」及「效率」等元素的「科學化管理系統」。「Jack Welch」其中一項改善企業效率法門，便是「出大信封」俾D效率同表現不佳的員工。

在地球的另一面，東方諸國似乎較為著重「關係」，由企業架構內的員工之間、對客戶、供應商、銀行家以及行家(即對手)，甚至由公司的「生老病死」，都離不開「Relationship」。

西方個套既優點係以一套較客觀的方法，係較短時間達到預期目標(Objective)。但始終人是「感情眾生」，而且不是每一事情都是能準確無誤地「Being Measured & Quantified」，尤其是中長遠策略。

先說其「Limitation」，東方個套較易導致「Hierachy」及「效率不高」(註: 凡事要排資論輩以及在分權不太清晰下)等問題。但「具人情味」亦是其優點，有時將士會於「生死存亡之秋」同你「一齊上」(舉日本為例，傳統上員工猶如家臣武士一樣，終身投誠)，在「家人朋友」的環境下(如渣老板的公司Culture)，都幾溫馨 ^_^

既然兩套管治哲學分別有其「可取之處」，若然能「中西合璧」，真係不難天下無敵.....

正所謂「知易行難」，大家實話「邊有咁易」。現實上，其實係有成功的例子。利豐集團的「渣Fit人」馮氏兄弟於七十年代末從美國學習「西方MBA個套」，番黎香港幫手「睇老豆盤生意」，開頭亦想炒左一D效率不高的「老臣子」。老豆(馮漢柱)就同馮國經解釋，企業不能失去應有之「和諧」，而改革亦可「一步一步來」，況且員工可以再培訓。利豐間「百年寶號」如何在東西文化同存下改革(企業架構、Business Model、文化等)，各位大可參巧「百年利豐」一書。

下篇再談老板.......

長壽之道

昨晚看了「鬼佬台」一科學節目，以生態角度講述「長壽之道」。綜合自然界別的各家各法，該節目提出幾點:

1) 多運動(包括正常男女交歡活動)

2) 多思考(看書、下棋、談論)

3) 正面及樂觀態度

4) 不忘正常休息(工作時唔好太搏命)

5) 一個恰當的「Diet」習慣(八成飽; 多蔬果、豆腐、纖維食物)

6) 少量紅酒(含「抗氧化」物質)及朱古力(易開心D，太多易超磅)

方法很明顯，視乎閣下能否持之以恆......^_^

四叔出招，誰可爭鋒? (Part 2 of 2)

上集講到恆發(97)的每股的合理價值大約為$16左右，而因為總總原因(包括「Parent Discount」)，該股一直於折讓價交易。

之前「四叔」兩度提出私有化恆發，不是出價太低，或是現金比重太低，兩次都受多過10%小股東(包括鄧普頓基金)反對而告吹。今次他老人家改變策略，學電盈(8)收購Sunday(866)資產個招。雖然大部份人事前估恆地(12)看中恆發手上的煤氣(3)股票，「四叔」就「Target」兩間上市地產公司。

恆地以$12.1B，或每股恆發的$3.98去收購恆發持有的小輪(50)及美麗華(71)股票，再加上一些物業資產; 如果交易受多於50%的小股東贊成，恆發剩下的是:

1) 煤氣的38.5%股權
2) 每股$0.59的大陸基建資產
3) 特別股息(大約$3.80至$5.00)
4) 一些手頭現金(註: 如果特別股息是$3.8，應有$1.2淨現金)

計下計下，如果個交易通過，恆發每股大約值$18左右。

對恆發股東而言，「四叔」可說協助反映其合理價值，派發特別股息後，恆發其實與一隻持有煤氣股票的投資公司無異。

對恆地而言，將房地產資產直接放入旗下，可以更方便其未來發展。更重要的是，以後市場較易反映恆地的合理價值。

下一步，會唔會「四叔」買埋恆發持有的38.5%煤氣股票(即私有化恆發)?


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