We are a Conservative Company

國泰(293)錄得(HK$663M)的半年虧損，扣除美國的訴訟撥備(HK$468M)，虧損為(HK$195M)，較預期為差。

然而，收入令人滿意，在「ATK (Capacity)」、「Load Factor (Utilization Rate)」、「Yield (ASP)」的上升下，營業額按年增加22.6%至HK$42.5B。在優質的服務，以及國泰加港龍於亞太區及其他地區的全面航線網絡下，再加上機票價格的調高，營業收入比預期還要高。「Ex-Fuel Margin」按年上升5.48百分比點至45.2%。

「Revenue Growth」及「Ex-Fuel Margin」是收貨的，而國泰管理層亦盡了自身的責任。


比預期差的業績主要元兇是1)高油價和2)比預期低約油價對沖利潤:

高油價
1H08的平均航空油價按年大升59%至US$132/Barrel(期間普通油價為US$115左右)，再加上機隊和航班的增長下，燃油成本按年上升83%至(HK$19.3B)。

油價對沖利潤
國泰僅將30%的用油量對沖(相對星航的60%)，而管理層以「Cathay didn't hedge more because "we are a conservative company,". Hedging is "difficult to get right," as a sharp drop in oil costs can leave airlines locked into paying higher fuel prices.」來回應。
作為審慎的經營者，國泰管理層的做法亦算合理。今年的油價(最高為US$147/Barrel)實在有泡沫的成份，而很多的計算方法亦贊同此說法。若然於US$120至US$145「鎖定」2H08的油價成本實算不智。


有幾點是值得留意的:
1) 燃油附加費可能於2H08部份抵消高油價。
2) 國泰加快令高耗油舊飛機的退役速度，有助於2H08舒緩高油價的壓力。
3) 扣除「Depreciation」及「美國的訴訟撥備」後的「Operating Cash Flow」仍是正數。
4) 「Balance Sheet」仍是安全，沒有「財務危機」的風險。萬一出現財務問題，背後還有太古的後台支援。
5) 管理層沒有削航班的計劃，舉腳贊同。在不少同行倒閉下的逆境，正是增加「Market Share」的黃金時機。
6) 短期股價可能會出現「Knee-Jerk」式波動，但是現價已反映不少壞消息。
7) 近日油價和其他商品價格走勢偏軟，形勢開紿令人滿意。市場不少人開始留意航空股。
8) 「油價」才是國泰股價的中期「Driving Factor」，反正管理層已做了其他應做的事情。
9) 以「P/B」或「Sums of the Parts」計，現價(HK$14.74)是吸引的。
10) 航空股是「Cyclical」，「不具投機心理準備」和「Backward Thinking」的讀者不宜沾手。另外，部位控制亦十分重要!