榮太子老貓燒鬚??

為應付直至2010年之AUD1.6B澳洲鐵礦石(Iron Ore)投資額，中信泰富(267)於2008年與匯豐及法國巴黎銀行簽訂多份總值AUD9.5B的「Accumulator」。換向說話，等如「Sell Put Option」，或者看好澳元。咪住，預期投資額只不過是AUD1.6B但「Accumulator」合約的「Underlying Value」達AUD9.5B，亦即等同「賭緊澳元升，美元走弱」。

中信泰富大約於08年7月份左右開「Accumulator」，而管理層公佈仍生效合約的「Strike Price」大約為US$0.87。假如澳元高於US$0.87，中信泰富應該袋袋平安收取「Premium」(最多為US$55M)。然而，7月後美元走強、商品價格大瀉、亞太區風險上升(澳洲的Loan/Deposit達130%)等因素令澳元下挫，9月初貶至0.80，而最新兌換率去到0.686。

除此，集團亦涉及歐羅的「Accumulator」合約。不考究固中計算方法，管理層於公告中指出涉及外匯合約的總虧損大約為HK$14.7B。

以榮太子多年打滾商場的江湖經驗，理應唔會那麼笨走入去玩呢類「Upside有限，Downside很大」的「不平等條約」。

那麼核心問題出於何處? 下面一句可能接近真相，不過兩位叔父輩人物可能有意無意地為女少主分憂:
「在2007年中信泰富年報(第56頁)顯示，榮智健的女兒榮明方才是該集團財務董事，不是2008年10月突然離職的張立憲。」


那麼榮太子可以如何處理「殘局」?

首先，中信泰富是不會面臨「滅頂之災」的:
1) 母公司會提供US$1.5B(HK$11.7B)的備用信貸，以加強中信泰富的流動性能力，足以應付外匯虧損的80%左右。
2) 相信無一間銀行夠「薑」走去催促中信泰富還錢，就算唔考慮集團旗下的值錢資產(航空、公用、地產、煉鋼)，亦要給背後大老板(北大人)面子(中國中信集團公司持有中信泰富29%股權，而中信集團為國務院直轄)。
3) 榮太子中港兩地人緣不俗，點都會「拆得掂」。

無論如何，多年來一直著力改善企業管治的中信泰富可能會前功盡廢，投資者中短期內會＋分審慎地看待整個集團，尤其是榮太子和范鴻齡的日後改善工作。

假定中信泰富將過度的外匯合約平了倉/對了沖，集團的負債金額將會上升HK$11.7B(假設母公司的備用信貸夠用)。


好，再同中信泰富算帳(以審慎原則計數)。呢個環境下，特鋼、鐵礦石同埋地產三個業務估值會保守一點，但是公用同航空能可能會受惠油煤兩價大跌(商品08及09年有機會跌到你唔信):

特鋼: HK$11,938M (5X 08 P/E)
鐵礦石: HK$5,461M (0.6x 08 P/B)
10% HACTL: HK$1,120M (10x 08 P/E)
17.5% 國泰(293): HK$6,881M (Market Value @ HK$10/share)
電訊: HK$6,000M (大數計)
57% 大昌行(1828): HK$886M (Market Value @ HK$0.87/share)
公用: HK$9,700M (大數計; 包括西東兩隧道以及國內電廠資產)
地產: HK$16,320M (0.4x 08 Price/Adjusted-NAV)

總計: HK$58,306M
其他母公司減值: (HK$7,195M)
外匯虧損: (HK$14,700M)
合理值: HK$36,411M

30% Discount: (HK$10,923M) (同Conglomerate算帳通常要打折)
實際的合理值: HK$25,488M (每股合理值HK$11.6)

50% Discount: (HK$18,206M)
實際的合理值: HK$18,206M (最保守情況下每股合理值HK$8.29)

O/S Shares: 2,197M


換句說話，算到好保守，中信泰富點都值HK$8，同埋間野實唔會倒閉既，剩低既係「Timing」問題。無論如何，榮太子，我都係同您同一陣線，望都望個油價大跌(不過機會又一D都唔細嫁wor).......

要重申一點，中信泰富並不適合大部份但求安穩股息的投資者，但現價很大機會會吸引投機者的垂青。

題外話，自1990年成立後，中信泰富一直擔任重要的政治任務，此特殊任務自1997回歸後便完結。英資財團太古(19)和中電(2)97前為了買下政治保險，分別主動將12.5%國泰股權(1992年#)及20%中電股權(1997年^)賣給中信泰富。老一輩的讀者通常都會對中信泰富有另一番看法。

# 1996年中信泰富增持國泰至25%，2006年將之減持至17.5%
^ 1999年中信泰富減持中電股權