內需股一定是Defensive??

首席財務長九月份辭職、分銷商的產品庫存堆積如山，可能是令李寧(2331)股價近數星期積弱的原因。其實想深一層，該體育品牌經營者正面對中國經濟放緩的挑戰，過往中檔產品定價策略(接近外來對手Nike的售價，而產品質素不及外來者)可能令李寧未來12個月的銷售增長放緩。

「Wall Street Journal」有關李寧的文章指出:「這也體現了中國不斷增長的消費品企業普遍存在的一個問題﹐這些公司過去沒能充分挖掘產品盈利的潛力」。無可否認，除了其民族品牌和地方分銷網絡外，李寧並沒有獨特的競爭優勢，並不像Nike和Adidas一般擁有成熟的研發和設計團隊。

即使假設李寧09年的銷售額和盈利能乎合分析員的預期，這並不一定表示股價已經見底。

按HK$14.34計，李寧的08年的預期市盈率和股息率分別為19倍及1.6%，調整後09年的預期市盈率和股息率分別為16倍及1.9%(假定09年增長為13%至17%左右)。以現在的經濟和投資環境下，李寧並不算吸引，至低限度不能令好息之徒垂青。

事實上，現時市場上不乏高息率、強勁現金流、生意穩定性高以及增長潛力不俗之選，尤其是當李寧並不是完全無風險的。

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李寧跌回地球
(WSJ; 3 Oct 08)

兩個月前﹐中國前體操運動員李寧挑戰地球引力﹐在北京“鳥巢”上空“飛天”點燃奧運主火炬。

不過事實表明﹐市值18億美元的香港上市公司李寧有限公司(Li Ning Co.)股票飛升的可能性要小的多。自8月11日﹐也就是奧運開幕式後的第一個交易日以來﹐該股已經累計下跌了26%﹐較年初更是跌了一半有餘﹐而同期整個股票市場市值蒸發了三分之一。


奧運會之前﹐李寧公司的基本面看起來良好：截至6月份的上半年該公司淨利潤較去年同期增長了68%。調查也顯示﹐李寧公司董事長亮相奧運開幕式後﹐該公司的品牌認知度在國內大幅提升。

不過奧運會之後﹐該公司的前景看起來卻令人頗感不安。李寧公司的首席財務長上個月辭職﹐據說各分銷商的產品庫存也堆積如山。而且﹐投資者也越來越懷疑李寧公司是否能將正面宣傳轉化為國內的強勁增長或海外業務的擴張。

這也體現了中國不斷增長的消費品企業普遍存在的一個問題﹐這些公司過去沒能充分挖掘產品盈利的潛力。

儘管中國經濟增長令人矚目﹐但是很難讓人想起一個世界性的中國消費品品牌﹐或許只有家用電器製造商海爾集團除外。解決這個問題的可能方法是引入必需的營銷知識﹐或是和一家領先的國際公司合作﹐就象果汁生產商中國匯源果汁集團有限公司想與可口可樂(Coca-Cola)聯手一樣。

與此同時﹐耐克(Nike)和阿迪達斯(Adidas)等西方品牌也都在增強進軍中國的力度。即使李寧能夠取得價格優勢﹐外國企業大膽的營銷技巧也可能幫助其縮小差距。