收工/等復牌換貨

早陣兒於「08年第2季的策略(5月1日)」一文中談過中電訊(728)的投資價值大於中移動(941)，而4月30日中電訊和中移動之股價分別為HK$5.22及HK$134.1。

當時的想法十分簡單，中移動的「Fair Value」大約為HK$140至HK$150左右，而1Q08的「ARPU」下跌速度比預期為快，中線「Upside」不多。

相反，中電訊(728)當時估值不算偏高，而且有「電訊重組」一大「Catalyst」在前面，博得過。


電訊重組公佈後，中電訊和網通(906)等「固網營運商」大升後停牌，而中移動近兩個交易日大瀉。向前望，其實有幾點可以留意:

1) 電訊重組的其中一個目的是令三間營運商(中移動、中電訊、網通)的實力較為平均
2) 中國政府同時持有中移動、中電訊、網通和中聯通(762)的股權，而且前三者沒有在A股市場上市，政冶風險不大，亦無必要對某一間營運商「特別好」。
3) 中長線而言(尤其是未來三年內)，中移動的移動營運優勢仍在(現有網絡分佈、財力和服務質素)。但是可以肯定的是，對手的綜合實力亦會逐漸增強。
4) 中電訊和網通分別收購中聯通的「CDMA」和「GSM」業務，而作價仍是未知之素。但需留意，中聯通的網絡質素不佳，因此中電訊和網通將來需要大舉投資於新收購業務。
5) 3G發牌後，有另一風險
6) 在較強競爭者的參與下，中移動未來「ARPU」之下降速度有機會加快


重組消息後的投資形勢:

1) 中電訊(728)和網通(906): 收購中聯通的移動資產後，「CapEx」會增加，而且營運效益亦是一風險。復牌後可能股價再升一升，到時可以「收工」
2) 中聯通(762)應該是「大贏家」，但復牌後應該又可以「收工」
3) ZTE(763)和中通訊服務(552)是另類贏家，但是急升後「Upside」不大，又可以「收工」
4) 即使未來須要面對較強的競爭對手，中移動(941)三年內的領導地位應該不變。然而，未來「ARPU」之下降速度有機會加快，而且上客量可能沒有以往那麼快，其「Fair Value」可能由「HK$140至HK$150」下降至「HK$135」左右。股價大跌後(HK$114.9)，「Upside」增加不少，又有不俗息率。不妨現在考慮一下。

註: 唔好以為我講到咁興奮，就一定有貨.....呵呵

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