投資哲學


萬法歸一 ,股海唯心至上,到頭來無一法可得,亦無甚麽可失

投機、投資、或中短線交易,只要方法得當,則殊途同歸,並無對錯之分

投資的最高境界並非贏大錢,而是克服心魔


星期三, 3月 05, 2008

Discounted Cash Flow (DCF)

如何用「DCF」? 首先要懂得「Profit/Loss Statement」、「Balance Sheet」以及「Cash Flow Statement」三大財務報表,並對三者有深入的理解才行。老實說,合資格的基本面分析者不能欠缺此術。

如果閣下欠缺會計基本功,唯有走去上下堂或者買工具書自修。熟練後可找一些簡單的工業股「小試牛刀」。

那麼「DCF」怎樣用?「DCF」是將一間公司的預期「Free Cash Flow」放入「Net Present Value (NPV) Model」內,並算出其現值(Present Value)。

Operating Cash Flow = Net Profit - Net Non-Cash Profit + Depreciation - Change in Net Working Capital

Free Cash Flow = Operating Cash Flow - CapEx


「Free Cash Flow」的計法如上,但在實際運用上當然涉及一點功夫。通常分析員會預測未來5至10年的「Free Cash Flow」,並在最後一年加上一個「Terminal Value」。

Terminal Value = Free Cash Flow * (1 + Terminal Growth) / (Discount Rate - Terminal Growth)

但需注意,越遠期「Free Cash Flow」的可預見度(Visibility)通常越低

老實說,大部份上市公司,尤其是那些缺乏競爭優勢,同時處於競爭十分激烈的行業內的企業,通常這些公司的盈利及現金流十分不穩定。這類公司(但佔上市公市十之六七)不宜用「Discounted Cash Flow Approach」,原因是「Garbage In,Garbage Out」。

因此,運用此法之前,必須對宏觀環境、行業前景、企業的競爭優勢、「Business Model」、成本結構等因素弄得清楚,最好便是公司的透明度亦是高的

可說多一點「Terminal Growth」,通常是用單位數字的增長率。即使是高增長的公司(例如處於高增長的地區中),在多年後其增長率亦不能逃避放緩的命運(註: 經濟或行業發展成熟後,低增長是必然結果)。實際運用可假定高增長能維持10年,然後其增長率逐漸放緩直至低單位數字的「Terminal Growth Rate」。

8 則留言:

SiMonChan 說...

我想請教一下,Albert兄 你對
1) Discount Rate
2) Terminal Growth

呢兩個假設 方面有咩心得?

阿爾伯特 說...

Hi Simon:

Terminal Growth --> 2% - 5% (An assumption for sustainable economic growth for a mature economy)

Discount Rate --> 8% - 13% (Depends on country, industry and individual company factors)

SiMonChan 說...

Thanks!

因為小弟喜歡巴菲特,所以想再請教一下albert兄, 印象中有本有關巴菲特既書指 設定Discount Rate時, 會參考「機會成本」ONLY (唔包 風險成本)

e.g. US 30 yrs Treasury bond

Albert兄 有無咩意見 指點一下小弟 / .\

阿爾伯特 說...

Discount Rate = Risk-Free Rate + Risk Premium

For risk-free supranational/soverign bonds w AAA credit rating, Discount Rate = Risk-free rate

But for most asset classes, a risk premium is needed....

If you ignore the risk-premium for risky assets, you're likely to over-estimate their values...

爆炸狗 說...

HI,ALBERT
其實學account 要學到乜程度先至能達到識從財務報表分析公司呢 AND 計DCF.

本人只係中四五時讀過account..多年無用..比返晒老師了..一直想學過,希望對睇上市公司既報表 有益.

SiMonChan 說...

嗯!

阿爾伯特 說...

一帆:
買本大學Level的"Introduction to Financial Accounting"或"Financial Statement Analysis",以及"Introduction to Corporate Finance",應該夠用。

最唔係,CFA的"Level 1"和"Level 2"課程的"Financial Statement Analysis"以及"Asset Valuation"兩個大Session,裡面有相關知識。

爆炸狗 說...

謝謝你,albert~^^