再談利豐(494)

美國經濟榮衰究竟影響利豐(494)多深。先看一些Figures :

*********營業額增長****EBIT增長******EBIT Margin
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1994 *******24%*********13%************3.33%
1995(#)*****50%*********23%***********2.73%
1996*******36%**********24%***********2.49%
1997********7%**********20%***********2.80%
1998(^)*****7%***********24%**********3.22%
1999*******14%**********26%***********3.58%
2000(&) ***53%**********39%***********3.25%
2001(@) **32%********10%*********2.70%
2002*******13%**********26%***********3.01%
2003*******14%**********14%***********3.00%
2004*******11%**********20%***********3.26%
2005*******18%**********20%***********3.32%
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#收購英之傑Trading業務(IBS)
^亞洲金融風暴
*&收購太古貿易及「Camberley」
@收購Colby; 全球經濟衰退


有幾點值得留意:

1) 於1995、1996及2001的「EBIT Margin」下降，因新收購業務的「Margin」較低。

2) 通常利豐最多需2至3年便能提升「新業務」的「Margin」至利豐水平，或大約3%樓上。

3) 看來利豐的業績與美國經濟沒有太高的「Correlation」; 要不，2001及2002的業績應該很差。


拆局:

1) 利豐的「Soft Goods End Market」同經濟不是太「Sensitive」; 即使美國經濟下滑(而非大蕭條，或世界末日)，亦對「Soft Goods」有穩定「Demand」

2) 環球「Outsourcing Trend」，應是一個很大的趨勢。管它「貿易保護」，商人總需在「Competitive Markets」下降低「Overall Cost」(不只直接生產成本那麼簡單)。搵利豐la! 利豐於亞太區及東歐有很大的「Sourcing Network」，對中國作出「貿易壁壘」亦不能有效打擊利豐。信我，政客最終都要順從「經濟現實」，因這符合多方利益。

3) 「市場佔有率上升」，尤其是在「Fragmented Market」下「大食細」，長玩長有。

4) 核心競爭優勢，已說過多次，不想多講。大可閱讀「利豐百年」一書。

5) 收購「KQIS Sourcing Business」後，美國比重於08或09年可能降至55%左右，而歐洲業務比重將上升至27%至30%左右。


再說:

如果有人說美國經濟放緩會大大打擊利豐。只有兩個可能性: 1) 他們對利豐盤生意了解不足; 2) 或是筆者比他們更了解利豐。

又如果有人用05年P/E來估值利豐。不如用1994年個「EPS」來計數，保證P/E 達三百幾四百倍。

再說，如果有人「Ignore」「KQIS」及其他新收購之「潛在價值」，無野講!


可借機略談一些投資法門:
1) 生意十分穩定(享有經濟Monopoly)的大企業，即使增長不高，市場仍願給予15至18倍不等的P/E估值 (如中電(2)、恆生(11)、TVB(511))

2) 如達上述質素而潛在增長率較高，如12%至15%之增長率，市場願給予17至22倍不等的P/E估值 (如港機工程(44)、ASM(522))

3) 企業質素高而潛在增長率(可持續性)非常高，如18%、23%甚至27%之長線增長率，市場願給予23至30倍不等的P/E估值 (如利豐(494))

4) 投資人要清楚企業盤生意，包括Business Model、核心競爭優勢、市場環境。並於合理(或偏低)估值時買入。

5) 忌短視或欠缺大局觀

6) 心法和定力，與基本面分析同樣重要，切忌聽小道消息或三四流分析。

7) 不好忘掉風險管理，恰度分散於數個Sectors; 沒有單一股票是無敵!!

8) 即使不能保持樂天心態，至低限度亦不能過份悲觀。優質企業長遠而言是在互利的環境下成長，這亦乎合天道。君不見有一些「王道」的大型企業? 沒錯，於偏低或合理估值時買入便是最好不過。

9) 疑人勿用，用人勿疑，股票亦如是。過度差疑只會令閣下「走寶」。


吹完水，收工!!


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