思捷(330)在過去12個月的股價,實在強差人意,雖然表面上的估值看似吸引(11年預期P/E:12倍; Yield: 5.0%),但這並不是令人信服的買入原因.
眾本地和內地零售股於2010年表現不俗,唯獨是思捷近月來徘徊在HK$40至HK$45之間上落,市場的訊號是 ------ "Don't Touch"!!!
那麼思捷的問題可能是甚麼? 除了主要市場歐洲可能受區內經濟低迷影響外,其實最大風險可能是自身的問題.當然新管理層的能力仍有待觀察,但令筆者擔憂的還有其"市場定位".
在歐洲,思捷正夾在"Zara"和"H&M"中間,願支付中高價的人直接去"Zara"買半高檔次的服裝,而"H&M"則是"平靚正"的選擇.
在香港,情況可能更糟,今日心血來潮走去"行街",分別走去"H&M"(中環), "Uniqlo"(銅鑼灣)同"Esprit"(銅鑼灣)的店舖,"H&M"同"Uniqlo"內人生人海,相反"Esprit"內的顧客幾乎10隻手指都夠數.
若然連自己都想不到為何要去"Esprit"買衫,那麼更加不宜對其股票沾手.
若然追求高息消費股,倒不如買大快活(52)同維他奶(345)好過.
星期五, 10月 29, 2010
本地樓市前景
正當「大好友」黃志祥出來大力唱好本地樓市之時,或許泡沫爆破之時不遠矣. 當然,信不信由你!!
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黃志祥：點解樓價要平過97, 指回歸後經濟繁榮 (Ming Pao; 29 Oct 10)
【明報專訊】藍籌屋苑太古城平均呎價衝破97年高位(見另稿)，再度惹來樓市是否出現泡沫的爭議，對此信和置業(0083)主席黃志祥表示，「泡沫呢個字冇人識講」，但香港回歸13年間經濟發展繁榮，直言「點解現在樓價要平過97？」不過，財政司長曾俊華指出，本港樓市泡沫風險正在上升。
黃志祥：點解樓價要平過97
信置向為「大好友」，1997年摸頂以118億元購入小西灣地皮，結果遇上市逆轉，公司須向政府申請增加可建樓面，以降低每方呎樓面地價，並為地皮撇帳逾10億元及出售不少優質資產減債，可說是與不少港人，同為97樓災的「苦主」。黃志祥昨日於信置股東會後被問到，目前樓市是否已出現泡沫？他回應「泡沫呢個字冇人識講」。對於金管局指出，目前住宅樓價較97年高一至兩成，細價樓價則達97年的約八成，黃氏質疑，是否應該繼續沿用97年樓價作為衡量樓市風險的指標。
無回應期內市民收入升幅
他續稱，香港自97年回歸以來「社會發展得咁快咁好，點解家樓要平過97？」，又指市民置業應視乎「荷包有冇錢」，反問「如果有錢，難道樓價超過97年就唔買得？」不過，記者其後追問，市民過去13年的收入似乎未能追及樓價升幅，黃志祥未予置評即匆匆離去。
就黃志祥質疑97年樓價的參考價值，瑞銀亞洲地產及休閒產業主管王震宇表示，當年樓價為歷史高水位，用此作為參考是「好自然的事」。他指出，現時本港市民按揭供款佔收入比重約達四成，遠低於97年高峰期的接近1倍，加上市場未見過度借貸及過度炒賣，認為本港樓市仍健康，料本港平均樓價明年底將重上97年水平。
曾俊華：勿因市旺強行買樓
不過，曾俊華昨日回應《施政報告》的致謝辯論時表示，由於資金氾濫，加上超低利息，必然增加樓市泡沫的風險。本港樓價自08年底已累升47%，即使升幅是反映樓價在金融海嘯期間大幅向下調整後的反彈，但情「實屬少見，情令人憂慮」。曾俊華續引用數據，指豪宅價格較97年高峰期超逾10%，而中小型單位價格亦只較歷史高位低11%，提醒所有小投資者，切勿因市場熾熱氣氛，作出一些超出個人能力範圍的投資決定，因利息現處於極低水平，未來只有上調的可能，而樓價亦不可能無止境地上升：「一旦利息掉頭回升，而樓市出現大幅調整，小投機者的財政會受到很大的損害。」
黃志祥：發水非免費 地價已反映
立法會房屋事務委員會副主席王國興亦認為，有屋苑重上97價，明顯已是泡沫形成的警號。
此外，本港明年4月將實施新例，將總樓面面積的發水比例收緊至10%。黃志祥指出，坊間對發水樓存在很大的誤會，以為發水面積「是個天跌落」送給發展商後，發展商將有關樓面出售獲利。其實發展商在投地時已計及發水因素，並反映在地價內，免費發水之說對發展商「唔係咁公平」。
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黃志祥：點解樓價要平過97, 指回歸後經濟繁榮 (Ming Pao; 29 Oct 10)
【明報專訊】藍籌屋苑太古城平均呎價衝破97年高位(見另稿)，再度惹來樓市是否出現泡沫的爭議，對此信和置業(0083)主席黃志祥表示，「泡沫呢個字冇人識講」，但香港回歸13年間經濟發展繁榮，直言「點解現在樓價要平過97？」不過，財政司長曾俊華指出，本港樓市泡沫風險正在上升。
黃志祥：點解樓價要平過97
信置向為「大好友」，1997年摸頂以118億元購入小西灣地皮，結果遇上市逆轉，公司須向政府申請增加可建樓面，以降低每方呎樓面地價，並為地皮撇帳逾10億元及出售不少優質資產減債，可說是與不少港人，同為97樓災的「苦主」。黃志祥昨日於信置股東會後被問到，目前樓市是否已出現泡沫？他回應「泡沫呢個字冇人識講」。對於金管局指出，目前住宅樓價較97年高一至兩成，細價樓價則達97年的約八成，黃氏質疑，是否應該繼續沿用97年樓價作為衡量樓市風險的指標。
無回應期內市民收入升幅
他續稱，香港自97年回歸以來「社會發展得咁快咁好，點解家樓要平過97？」，又指市民置業應視乎「荷包有冇錢」，反問「如果有錢，難道樓價超過97年就唔買得？」不過，記者其後追問，市民過去13年的收入似乎未能追及樓價升幅，黃志祥未予置評即匆匆離去。
就黃志祥質疑97年樓價的參考價值，瑞銀亞洲地產及休閒產業主管王震宇表示，當年樓價為歷史高水位，用此作為參考是「好自然的事」。他指出，現時本港市民按揭供款佔收入比重約達四成，遠低於97年高峰期的接近1倍，加上市場未見過度借貸及過度炒賣，認為本港樓市仍健康，料本港平均樓價明年底將重上97年水平。
曾俊華：勿因市旺強行買樓
不過，曾俊華昨日回應《施政報告》的致謝辯論時表示，由於資金氾濫，加上超低利息，必然增加樓市泡沫的風險。本港樓價自08年底已累升47%，即使升幅是反映樓價在金融海嘯期間大幅向下調整後的反彈，但情「實屬少見，情令人憂慮」。曾俊華續引用數據，指豪宅價格較97年高峰期超逾10%，而中小型單位價格亦只較歷史高位低11%，提醒所有小投資者，切勿因市場熾熱氣氛，作出一些超出個人能力範圍的投資決定，因利息現處於極低水平，未來只有上調的可能，而樓價亦不可能無止境地上升：「一旦利息掉頭回升，而樓市出現大幅調整，小投機者的財政會受到很大的損害。」
黃志祥：發水非免費 地價已反映
立法會房屋事務委員會副主席王國興亦認為，有屋苑重上97價，明顯已是泡沫形成的警號。
此外，本港明年4月將實施新例，將總樓面面積的發水比例收緊至10%。黃志祥指出，坊間對發水樓存在很大的誤會，以為發水面積「是個天跌落」送給發展商後，發展商將有關樓面出售獲利。其實發展商在投地時已計及發水因素，並反映在地價內，免費發水之說對發展商「唔係咁公平」。
星期六, 10月 23, 2010
星期四, 10月 14, 2010
商品泡沫或觸發自我毁滅的命運
一個較為健康的經濟發展模式應該涉及以下的條件:
1) 銀行體系的資產質素大大改善
2) 私人貸款水平降至較為可持續的水平
3) 商品價格維持在吸引的水平(有利商業投資)
4) 利率維持在合理的水平
5) 私人個戶願意消費,並且開始進行健康的借貸活動 (先決條件是2)
6) 大部份人安份於就業,而非投機活動
7) 企業進行穩定投資,並且漸漸增加人手
以上例子可能是2003年中至2006年的環球經濟環境.
那麼2010年下半年是甚麼的情況??
1) 銀行體系的資產質素仍待改善 (不少歐美銀行仍持有不少具高風險的資產)
2) 歐美私人貸款水平仍是偏高
3) 商品價格維持在偏高水平,部份商品可能處於泡沫水平
4) 在各國政府推出的"Monetary Policy"下,利率維持在低的水平
5) 歐美私人個戶不太願意消費,並且繼續增加"saving"和"de-lever"
6) 越來越多人進行投機活動
7) 環球企業不偏向增加人手
簡單地說,在實體經濟恢復元氣前,投機活動已經十分火熱,看來並非健康的趨勢.
近月來不少投機者參與的商品市場,若然價格高至負面影響企業盈利,或許會在中期內(3至6個月)觸發自我毁滅式的命運.
因此,近日廣受投資者喜愛的商品貨幣澳元(兌美元0.992),或者並不是明智的選擇.
1) 銀行體系的資產質素大大改善
2) 私人貸款水平降至較為可持續的水平
3) 商品價格維持在吸引的水平(有利商業投資)
4) 利率維持在合理的水平
5) 私人個戶願意消費,並且開始進行健康的借貸活動 (先決條件是2)
6) 大部份人安份於就業,而非投機活動
7) 企業進行穩定投資,並且漸漸增加人手
以上例子可能是2003年中至2006年的環球經濟環境.
那麼2010年下半年是甚麼的情況??
1) 銀行體系的資產質素仍待改善 (不少歐美銀行仍持有不少具高風險的資產)
2) 歐美私人貸款水平仍是偏高
3) 商品價格維持在偏高水平,部份商品可能處於泡沫水平
4) 在各國政府推出的"Monetary Policy"下,利率維持在低的水平
5) 歐美私人個戶不太願意消費,並且繼續增加"saving"和"de-lever"
6) 越來越多人進行投機活動
7) 環球企業不偏向增加人手
簡單地說,在實體經濟恢復元氣前,投機活動已經十分火熱,看來並非健康的趨勢.
近月來不少投機者參與的商品市場,若然價格高至負面影響企業盈利,或許會在中期內(3至6個月)觸發自我毁滅式的命運.
因此,近日廣受投資者喜愛的商品貨幣澳元(兌美元0.992),或者並不是明智的選擇.
星期二, 10月 12, 2010
2011年的隱憂 / Bet on the Next Bubble??
除了前金管局主席任志剛外,其實近日亦有另一位具有份量的人物"George Soros"正在提示2011年可能會出現的全球經濟風險.
長話短說,最主要的原因是在2008年大泡沫爆破後實體經濟是需要時間去進行"De-leveraging",而銀行亦需要時間去重整資產質素,即使將來繼續推行QE2, QE3, QE4亦分別不大.
無論如何,未來1至3個月的股市和商品市場可能繼續"歌舞昇平"(仍不妨小心地去揾下錢).之後會如何,真係"God Knows"......
太極圖中亦有"黑中亦帶一點白",因此現時開始計劃"Betting on the Next Bubble"亦無壞,而筆者心中亦有一些想法:
1) Alternative Energy (不計Solar同Wind Power,因為兩個行業早在2008年已經爆破)
2) 心臟病/血管有關的醫藥股 (這仍可能解釋為何George Soros願意在高P/E認購四環醫藥(460))
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SOROS: SLOW-DOWN COMING TO GLOBAL ECONOMY IN 2011
11 October 2010 by TPC 10 Comments
George Soros, one of the few investment gurus who actually predicted the credit crisis, now believes the global economy is at substantial risk of a downturn in 2011. Soros believes the stagnant economy will result in continued low employment, but an increase in corporate M&A. Soros also discusses the China FX situation as well as the Euro crisis.
http://pragcap.com/soros-slow-down-coming-to-global-economy-of-2011
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索羅斯 3億認購四環 (Apple Daily; 12 Oct 10)
內地最大心腦血管製藥商四環醫藥（460）下周招股，消息指，招股價介乎 3.88至 4.6元，以此折算 2011年預測市盈率為 22.5至 26.7倍，並已引入索羅斯經營的投資基金 Quantum Partners、國壽（ 2628）、惠理集團（ 806）等 6名基礎投資者，共認購 1.9億美元（約 14.8億港元），佔發售股本約 25.6%，國際配售已足額，保薦人為摩根士丹利及瑞銀。
引入 6基礎投資者
消息透露， Quantum Partners斥 4000萬美元（約 3.1億港元）認購，國壽與中國人壽海外共斥 5000萬美元，早前向耶魯大學捐款 888萬美元、由張磊創立的高瓴資本管理認購 4500萬美元，惠理集團與由阿里巴巴（ 1688）主席馬雲及分眾傳媒創辦人虞鋒成立的雲峰基金同樣認購 2000萬美元，建銀國際則斥 1500萬美元認購。
四環主席兼行政總裁車馮升表示，公司目前提供 44種藥品，整體毛利率約 70%，除主打心腦血管藥克林澳及安捷利外，其餘涵蓋抗感染、新陳代謝、癌症及中樞神經系統等醫療領域，未來併購藥品亦會以這五大領域為主。
首席營運官賈中新指，未來 4年每年都會推一個重點產品，現時正研製 30多種新產品， 07至 09年每年平均投入總收益約 10%於研發上，重點開發創新型藥物及首仿藥。
長話短說,最主要的原因是在2008年大泡沫爆破後實體經濟是需要時間去進行"De-leveraging",而銀行亦需要時間去重整資產質素,即使將來繼續推行QE2, QE3, QE4亦分別不大.
無論如何,未來1至3個月的股市和商品市場可能繼續"歌舞昇平"(仍不妨小心地去揾下錢).之後會如何,真係"God Knows"......
太極圖中亦有"黑中亦帶一點白",因此現時開始計劃"Betting on the Next Bubble"亦無壞,而筆者心中亦有一些想法:
1) Alternative Energy (不計Solar同Wind Power,因為兩個行業早在2008年已經爆破)
2) 心臟病/血管有關的醫藥股 (這仍可能解釋為何George Soros願意在高P/E認購四環醫藥(460))
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SOROS: SLOW-DOWN COMING TO GLOBAL ECONOMY IN 2011
11 October 2010 by TPC 10 Comments
George Soros, one of the few investment gurus who actually predicted the credit crisis, now believes the global economy is at substantial risk of a downturn in 2011. Soros believes the stagnant economy will result in continued low employment, but an increase in corporate M&A. Soros also discusses the China FX situation as well as the Euro crisis.
http://pragcap.com/soros-slow-down-coming-to-global-economy-of-2011
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索羅斯 3億認購四環 (Apple Daily; 12 Oct 10)
內地最大心腦血管製藥商四環醫藥（460）下周招股，消息指，招股價介乎 3.88至 4.6元，以此折算 2011年預測市盈率為 22.5至 26.7倍，並已引入索羅斯經營的投資基金 Quantum Partners、國壽（ 2628）、惠理集團（ 806）等 6名基礎投資者，共認購 1.9億美元（約 14.8億港元），佔發售股本約 25.6%，國際配售已足額，保薦人為摩根士丹利及瑞銀。
引入 6基礎投資者
消息透露， Quantum Partners斥 4000萬美元（約 3.1億港元）認購，國壽與中國人壽海外共斥 5000萬美元，早前向耶魯大學捐款 888萬美元、由張磊創立的高瓴資本管理認購 4500萬美元，惠理集團與由阿里巴巴（ 1688）主席馬雲及分眾傳媒創辦人虞鋒成立的雲峰基金同樣認購 2000萬美元，建銀國際則斥 1500萬美元認購。
四環主席兼行政總裁車馮升表示，公司目前提供 44種藥品，整體毛利率約 70%，除主打心腦血管藥克林澳及安捷利外，其餘涵蓋抗感染、新陳代謝、癌症及中樞神經系統等醫療領域，未來併購藥品亦會以這五大領域為主。
首席營運官賈中新指，未來 4年每年都會推一個重點產品，現時正研製 30多種新產品， 07至 09年每年平均投入總收益約 10%於研發上，重點開發創新型藥物及首仿藥。
星期一, 10月 11, 2010
真假收息股
近日開始有人注視受惠債息低企的收息股.理論上,債息下降亦暗示市場吸予股票的"Discount Rate"將會下調,但最重要的"Assumption"是"Risk Premium"不變.
因此單以"Yield Play"的角度來選股,仍有機會落入"假收息股"陷阱,例子可能是看似高息但行業甚為"Cyclical"的內銀股.即使息率不吸引以及收益受制於A股表現,亦有人視保險股為收息股.
無論如何,以下一些股票可能是較為可靠的收息股,它們乎合優質高息股的定義 ----> 息率高於3.0%; 行業的週期性低(或現金流十分穩定):
中電(2)
港燈(6)
大快活(52)
和記電訊香港(215)
粵海投資 (270)
大家樂(341)
維他奶(345)
廣深鐵路(525)
領匯(823)
中移動(941) (3G不明朗因素可能限制其升幅)
因此單以"Yield Play"的角度來選股,仍有機會落入"假收息股"陷阱,例子可能是看似高息但行業甚為"Cyclical"的內銀股.即使息率不吸引以及收益受制於A股表現,亦有人視保險股為收息股.
無論如何,以下一些股票可能是較為可靠的收息股,它們乎合優質高息股的定義 ----> 息率高於3.0%; 行業的週期性低(或現金流十分穩定):
中電(2)
港燈(6)
大快活(52)
和記電訊香港(215)
粵海投資 (270)
大家樂(341)
維他奶(345)
廣深鐵路(525)
領匯(823)
中移動(941) (3G不明朗因素可能限制其升幅)
星期五, 10月 08, 2010
低息的誤解
影響股票估值,主要來說是包括"利率水平"以及"人們對企業前景的看法",當然兩者亦包括"實際數據"和"較為虛幻的情緒"兩個"Dimensions" (亦即虛則實,實則虛).
很多人通常只看到現時"利率水平"低企,自自然便以為一定利好股市,原因是在"上世紀90年代"以及"2003至2007年"全球股市在低息環境下是偏向利好的.
當"利率"下降下,具風險資產(Risky Assets)的"Discount Rate"自然會下降,因此估值亦會上調.但這個邏輯極需要假定一個很重要的因素 ---> "Risk Premium"不變(甚至下降)
那麼有甚麼情況下"Risk Premium"會上升? 最明顯是正當人們對企業未來盈利的看法轉為保守,甚至是悲觀,而這個情緒仍會進入自我增強的循環(George Soros在Reflexivity中提及過)......
這亦暗示我們是必須"確信"(筆者亦不能想出更好的字眼)未來的企業前景(經濟)會變得更好,否則在利率低企下股市仍會積弱.
在過往,"低息和股市低迷"並不是沒有發生過,而例子是十分著名的:
- 1931至1935年 (全球)
- 1990至2003年 (日本)
- 2001至2003年 (全球)
更巧妙的是,這些情況都是在大泡沫爆破後一至兩年後發生.
若然肯去細心思巧為何"Federal Reserve","Bank of Japan","European Central Bank"近排要推行"Expansionary Monetary Policies",其實並不難去悟出箇中的玄機......
很多人通常只看到現時"利率水平"低企,自自然便以為一定利好股市,原因是在"上世紀90年代"以及"2003至2007年"全球股市在低息環境下是偏向利好的.
當"利率"下降下,具風險資產(Risky Assets)的"Discount Rate"自然會下降,因此估值亦會上調.但這個邏輯極需要假定一個很重要的因素 ---> "Risk Premium"不變(甚至下降)
那麼有甚麼情況下"Risk Premium"會上升? 最明顯是正當人們對企業未來盈利的看法轉為保守,甚至是悲觀,而這個情緒仍會進入自我增強的循環(George Soros在Reflexivity中提及過)......
這亦暗示我們是必須"確信"(筆者亦不能想出更好的字眼)未來的企業前景(經濟)會變得更好,否則在利率低企下股市仍會積弱.
在過往,"低息和股市低迷"並不是沒有發生過,而例子是十分著名的:
- 1931至1935年 (全球)
- 1990至2003年 (日本)
- 2001至2003年 (全球)
更巧妙的是,這些情況都是在大泡沫爆破後一至兩年後發生.
若然肯去細心思巧為何"Federal Reserve","Bank of Japan","European Central Bank"近排要推行"Expansionary Monetary Policies",其實並不難去悟出箇中的玄機......
星期一, 10月 04, 2010
Quantitative Easing = 通漲???
自從Federal Reserve推出"Quantitiave Easing 2 (QE2)"後,全球股市升勢持續,而2010年9月亦是恆生指數和DJIA全年表現最好的一個月份.
筆者最常聽到對QE2的說法(基本上所謂的專家同師奶的說法分別不大)是:
- Federal Reserve推出QE等於印銀紙
- 因此美元會貶值
- 惡性通漲是難以避免
- 資產價格因此會大漲
- 惡性通漲和美元貶值亦會令美債的泡沫爆破
看似十分順理成章的推論其實有多有效?? 坦白說,實際上是漏洞百出,大家只要理解QE的定義便會一目了然.
看一看在Wikipedia對"QE"的定義,QE只是"Federal Reserve"的"Open Market Operation",Federal Reserve只需要在市場內向金融機構(主要為銀行)購買債券(主要為政府債券, Treasuries),其直接效果是銀行的儲備(Reserve).
Quantitative Easing (Source: Wikipedia)
The term quantitative easing (QE) describes a monetary policy used by central banks to increase the supply of money by increasing the excess reserves of the banking system. This policy is usually invoked when the normal methods to control the money supply have failed, i.e the bank interest rate, discount rate and/or interbank interest rate are either at, or close to, zero.
A central bank implements QE by first crediting its own account with money it has created ex nihilo ("out of nothing").[1] It then purchases financial assets, including government bonds, mortgage-backed securities and corporate bonds, from banks and other financial institutions in a process referred to as open market operations. The purchases, by way of account deposits, give banks the excess reserves required for them to create new money, and thus a hopeful stimulation of the economy, by the process of deposit multiplication from increased lending in the fractional reserve banking system.
理論上,銀行的儲備增加後,是有能力借出更多的錢.若果私人機購和私人個戶願意向銀行借入更多的錢去進行投資和消費,那麼便發生"Money Multiplier Effect",這仍是Federal Reserve十分樂意見到的事情.
但是這些"樂意見到的事情"是十分依賴"Private Sector"是否願意去借入更多的錢,否則只不過是令銀行的儲備增加而已(所謂的Liquidity Trap).
換個角度來看,這僅是"Demand/Supply"的問題,QE是為了增加銀行體系內的"貨幣供應(Monetary Supply)",但若果"Private Sector"不願意(或沒有需要)去借入更多的錢的話,"Monetary (Loan)Demand"仍即沒有變化,仍即所謂的"供應過剩(Over-Supply)".
事實上,自2009年初開始,歐美銀行的貸款(Loan Balance)並沒有增加(甚至下降),原因十分簡單 ---> De-leveraging Process
記性好的讀者可能仍記得在泡沫爆破後,日本於1990年至2003年所發生的事情,亦是"De-leveraging".
再回顧大多數人所謂對QE的觀念:
- Federal Reserve推出QE等於印銀紙 ---> Federal Reserve只是向銀行購買債券,亦即戶口轉移(Account Transfer)
- 因此美元會貶值 ---> 見上
- 惡性通漲是難以避免 ---> 若然"Private Sector"不願借入更多,經濟放緩的後果是通縮(Deflation)
- 資產價格因此會大漲 ---> 見上
- 惡性通漲和美元貶值亦會令美債的泡沫爆破 ---> Federal Reserve購買債券,可能令美債價格上升
以上的看法對於中期(未來6至12個月)的經濟和金融市場的走勢較為有效.
當然,短期股票市場走勢主要受到人群情緒(Psychology)以及"供求(Supply/Demand)"等因素左右,可以忽略所謂的基本因素.換句說話,中短期炒股的"Logic"未必與中期的基本因素有關......"As long as the stocks rally, who cares the reason(s) behind".
然而,若然以未來6至12個月(甚至更長)的時間為投資目標,那麼便需要具備更明智的"Insights",而非依靠人云亦云的看法!!
筆者最常聽到對QE2的說法(基本上所謂的專家同師奶的說法分別不大)是:
- Federal Reserve推出QE等於印銀紙
- 因此美元會貶值
- 惡性通漲是難以避免
- 資產價格因此會大漲
- 惡性通漲和美元貶值亦會令美債的泡沫爆破
看似十分順理成章的推論其實有多有效?? 坦白說,實際上是漏洞百出,大家只要理解QE的定義便會一目了然.
看一看在Wikipedia對"QE"的定義,QE只是"Federal Reserve"的"Open Market Operation",Federal Reserve只需要在市場內向金融機構(主要為銀行)購買債券(主要為政府債券, Treasuries),其直接效果是銀行的儲備(Reserve).
Quantitative Easing (Source: Wikipedia)
The term quantitative easing (QE) describes a monetary policy used by central banks to increase the supply of money by increasing the excess reserves of the banking system. This policy is usually invoked when the normal methods to control the money supply have failed, i.e the bank interest rate, discount rate and/or interbank interest rate are either at, or close to, zero.
A central bank implements QE by first crediting its own account with money it has created ex nihilo ("out of nothing").[1] It then purchases financial assets, including government bonds, mortgage-backed securities and corporate bonds, from banks and other financial institutions in a process referred to as open market operations. The purchases, by way of account deposits, give banks the excess reserves required for them to create new money, and thus a hopeful stimulation of the economy, by the process of deposit multiplication from increased lending in the fractional reserve banking system.
理論上,銀行的儲備增加後,是有能力借出更多的錢.若果私人機購和私人個戶願意向銀行借入更多的錢去進行投資和消費,那麼便發生"Money Multiplier Effect",這仍是Federal Reserve十分樂意見到的事情.
但是這些"樂意見到的事情"是十分依賴"Private Sector"是否願意去借入更多的錢,否則只不過是令銀行的儲備增加而已(所謂的Liquidity Trap).
換個角度來看,這僅是"Demand/Supply"的問題,QE是為了增加銀行體系內的"貨幣供應(Monetary Supply)",但若果"Private Sector"不願意(或沒有需要)去借入更多的錢的話,"Monetary (Loan)Demand"仍即沒有變化,仍即所謂的"供應過剩(Over-Supply)".
事實上,自2009年初開始,歐美銀行的貸款(Loan Balance)並沒有增加(甚至下降),原因十分簡單 ---> De-leveraging Process
記性好的讀者可能仍記得在泡沫爆破後,日本於1990年至2003年所發生的事情,亦是"De-leveraging".
再回顧大多數人所謂對QE的觀念:
- Federal Reserve推出QE等於印銀紙 ---> Federal Reserve只是向銀行購買債券,亦即戶口轉移(Account Transfer)
- 因此美元會貶值 ---> 見上
- 惡性通漲是難以避免 ---> 若然"Private Sector"不願借入更多,經濟放緩的後果是通縮(Deflation)
- 資產價格因此會大漲 ---> 見上
- 惡性通漲和美元貶值亦會令美債的泡沫爆破 ---> Federal Reserve購買債券,可能令美債價格上升
以上的看法對於中期(未來6至12個月)的經濟和金融市場的走勢較為有效.
當然,短期股票市場走勢主要受到人群情緒(Psychology)以及"供求(Supply/Demand)"等因素左右,可以忽略所謂的基本因素.換句說話,中短期炒股的"Logic"未必與中期的基本因素有關......"As long as the stocks rally, who cares the reason(s) behind".
然而,若然以未來6至12個月(甚至更長)的時間為投資目標,那麼便需要具備更明智的"Insights",而非依靠人云亦云的看法!!
星期日, 10月 03, 2010
投機心法 / 好書介紹
當一個人在接觸一堆有關投資的書籍,聽取一大堆投資理論,甚至在市場內測試一段時間後,很自然便會進行一個消化的過程,再跟據各自的情況而發展適合自己的方法.
值得注意,即使是很多人認識的"Fundamental Analysis(FA)"和"Technical Analysis (TA)",是有各自的優點和限制.而問題的精結所在處是那一套方法適合自己,而非那一個方法是好還是壞.更重要的是 ---> 自己對一個方的學藝有幾精??
再提升一個層次的話,便是集百家之法後漸漸悟出自己獨特的一套投資(投機)心法和操作手法, 並且看破人為的界限(Boundary),這亦是宗師級人物的必經階段.
目前來說, 筆者時常運用到以下的方法:
- Top-down的宏觀大局分析
- 反向人群心理的操作(只低限度是Avoid the Crazy Crowd), 這方法通常不會錯得太離譜
- George Soros所常用的Reflexivity
- 所謂的個股Fundamental Analysis
- 間中看下Chart, 但僅是作參巧
- 一些交易操作方法, 包括"Position Control","Cut Loss / Stop Gain","Exit Strategy"
有一點可以幾肯定, 市場內的資產價格通常是高於或低於所謂的"Fair Value",而這個所謂的"Fair Value" 仍是動態的(Absolute Fair Value是不太可能的). 再看深一層,一切事情都是變幻無常, 而且往往是由人的心理(Psychology)變化所推動.
以下是一些筆者時常會翻看的好書,可能你們亦用得著:
- Trading Rules: Strategies for Success (William F. Eng)
- The Alchemy of Finance (George Soros)
- "一個投機者的告白"系列 (安德烈•科斯托蘭尼)
- Investing the Templeton Way (Lauren Templeton)
- The Education of a Speculator (Victor Niederhoffer)
當然,"Warren Buffett"的"Letters to Shareholders"亦是值得各位去閱讀和思考.
值得注意,即使是很多人認識的"Fundamental Analysis(FA)"和"Technical Analysis (TA)",是有各自的優點和限制.而問題的精結所在處是那一套方法適合自己,而非那一個方法是好還是壞.更重要的是 ---> 自己對一個方的學藝有幾精??
再提升一個層次的話,便是集百家之法後漸漸悟出自己獨特的一套投資(投機)心法和操作手法, 並且看破人為的界限(Boundary),這亦是宗師級人物的必經階段.
目前來說, 筆者時常運用到以下的方法:
- Top-down的宏觀大局分析
- 反向人群心理的操作(只低限度是Avoid the Crazy Crowd), 這方法通常不會錯得太離譜
- George Soros所常用的Reflexivity
- 所謂的個股Fundamental Analysis
- 間中看下Chart, 但僅是作參巧
- 一些交易操作方法, 包括"Position Control","Cut Loss / Stop Gain","Exit Strategy"
有一點可以幾肯定, 市場內的資產價格通常是高於或低於所謂的"Fair Value",而這個所謂的"Fair Value" 仍是動態的(Absolute Fair Value是不太可能的). 再看深一層,一切事情都是變幻無常, 而且往往是由人的心理(Psychology)變化所推動.
以下是一些筆者時常會翻看的好書,可能你們亦用得著:
- Trading Rules: Strategies for Success (William F. Eng)
- The Alchemy of Finance (George Soros)
- "一個投機者的告白"系列 (安德烈•科斯托蘭尼)
- Investing the Templeton Way (Lauren Templeton)
- The Education of a Speculator (Victor Niederhoffer)
當然,"Warren Buffett"的"Letters to Shareholders"亦是值得各位去閱讀和思考.
星期六, 10月 02, 2010
Reflexivity
投機奇才"George Soros"一直以來以"Reflexivity"來形容金融市場的週期性活動, 當然這亦是他多年投資獲利所根據的基本哲學.
長話短說,"Reflexivity"亦即是指出人類總是帶有知覺(看法),而他們跟據看法而作出的買賣往往會影響資產價格.當向上的看法變成主導時,資產價格自然向上,更有趣的是資產價格的變化亦會間接影響公司的基本面因素(Fundamental Factors; e.g. 盈利'資產值等等)增長,而再度影響資產價格.因此一個"自我強化的循環 (Self-reinforcing feedback loops)"便不斷發生.
那麼這是否表示資產價格只會朝著同一個方向走動(例如向上),這是沒有可能的,原因是"自我強化的循環"的因素亦有耗盡的時侯(或者是無法維持下去),便會掉頭走(向下),而開始一個反向的"自我強化的循環".這亦表達為何金融市場會不斷出現上升和下跌的週期.
從高一個層次看,我們大可以以古今中外的智慧去解釋上述的一切:
1) "資產價格"和"基本面因素"的互動 ---> 佛家所指的萬物相依性
2) 資產價格(經濟)不斷進行的"擴張"和"收縮"的週期交替(反向) ---> 道家所指的物極必反
3) 這個世界並沒有所謂的絕對客觀的價值,很多事倩都是相對性的
這亦暗示,假設金融市場和經濟永遠只會向上而不作定期回顧(Review)是極為不設實際和危險的做法.
複利息向上倍增長的力量固然是大,但別忘記向上的因素耗盡後所行走的收縮反向力亦是同樣大和可怕.正如太極圖內的陰陽一樣,對立的能量永遠是對等和守恆的(亦即Conservation of Energy)
這亦指出一個道理: There is no free lunch!!!
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REFLEXIVITY AND BUBBLES by George Soros (Source: Reuters)
Soros outlined his theory of price formation, and how bubbles inflate and collapse, in a brilliant book on “The Alchemy of Finance”, first published in 1987, but updated in 2003. It remains one of the clearest, most incisive explanations of how and why bubbles occur, and shows how profiting from the “madness of crowds” has been pivotal to his success.
In particular, Soros rejected the prevailing idea that “market prices are … passive reflections of the underlying fundamentals”, a dogma he dismissed as market fundamentalism, or that there were stabilizing forces which would automatically drive prices back towards equilibrium.
Instead, Soros propounded a theory of “reflexivity”, in which fundamentals shape perceptions and prices, but prices and perceptions also shape fundamentals. Instead of a one-way, linear relationship in which causality flows from fundamentals to prices and perceptions, Soros developed the theory of a loop in which prices, fundamentals and perceptions all act on one another.
“I contend that financial markets are always wrong in the sense that they operate with a prevailing bias, but that the bias can actually validate itself by influencing not only market prices but also the fundamentals that market prices are supposed to reflect”.
Later he writes more bluntly: “[The efficient market hypothesis and theory of rational expectations] claims that the markets are always right; my proposition is that markets are almost always wrong but often they can validate themselves”.
Beyond a certain point, self-reinforcing feedback loops become unsustainable. But in the meantime positive feedback causes bubbles to inflate further and for longer than anyone could have foreseen at the outset.
“Typically, a self-reinforcing process undergoes orderly corrections in the early stages, and, if it survives them, the bias tends to be reinforced, and is less easily shaken. When the process is advanced, corrections become scarcer and the danger of a climactic reversal greater”.
長話短說,"Reflexivity"亦即是指出人類總是帶有知覺(看法),而他們跟據看法而作出的買賣往往會影響資產價格.當向上的看法變成主導時,資產價格自然向上,更有趣的是資產價格的變化亦會間接影響公司的基本面因素(Fundamental Factors; e.g. 盈利'資產值等等)增長,而再度影響資產價格.因此一個"自我強化的循環 (Self-reinforcing feedback loops)"便不斷發生.
那麼這是否表示資產價格只會朝著同一個方向走動(例如向上),這是沒有可能的,原因是"自我強化的循環"的因素亦有耗盡的時侯(或者是無法維持下去),便會掉頭走(向下),而開始一個反向的"自我強化的循環".這亦表達為何金融市場會不斷出現上升和下跌的週期.
從高一個層次看,我們大可以以古今中外的智慧去解釋上述的一切:
1) "資產價格"和"基本面因素"的互動 ---> 佛家所指的萬物相依性
2) 資產價格(經濟)不斷進行的"擴張"和"收縮"的週期交替(反向) ---> 道家所指的物極必反
3) 這個世界並沒有所謂的絕對客觀的價值,很多事倩都是相對性的
這亦暗示,假設金融市場和經濟永遠只會向上而不作定期回顧(Review)是極為不設實際和危險的做法.
複利息向上倍增長的力量固然是大,但別忘記向上的因素耗盡後所行走的收縮反向力亦是同樣大和可怕.正如太極圖內的陰陽一樣,對立的能量永遠是對等和守恆的(亦即Conservation of Energy)
這亦指出一個道理: There is no free lunch!!!
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REFLEXIVITY AND BUBBLES by George Soros (Source: Reuters)
Soros outlined his theory of price formation, and how bubbles inflate and collapse, in a brilliant book on “The Alchemy of Finance”, first published in 1987, but updated in 2003. It remains one of the clearest, most incisive explanations of how and why bubbles occur, and shows how profiting from the “madness of crowds” has been pivotal to his success.
In particular, Soros rejected the prevailing idea that “market prices are … passive reflections of the underlying fundamentals”, a dogma he dismissed as market fundamentalism, or that there were stabilizing forces which would automatically drive prices back towards equilibrium.
Instead, Soros propounded a theory of “reflexivity”, in which fundamentals shape perceptions and prices, but prices and perceptions also shape fundamentals. Instead of a one-way, linear relationship in which causality flows from fundamentals to prices and perceptions, Soros developed the theory of a loop in which prices, fundamentals and perceptions all act on one another.
“I contend that financial markets are always wrong in the sense that they operate with a prevailing bias, but that the bias can actually validate itself by influencing not only market prices but also the fundamentals that market prices are supposed to reflect”.
Later he writes more bluntly: “[The efficient market hypothesis and theory of rational expectations] claims that the markets are always right; my proposition is that markets are almost always wrong but often they can validate themselves”.
Beyond a certain point, self-reinforcing feedback loops become unsustainable. But in the meantime positive feedback causes bubbles to inflate further and for longer than anyone could have foreseen at the outset.
“Typically, a self-reinforcing process undergoes orderly corrections in the early stages, and, if it survives them, the bias tends to be reinforced, and is less easily shaken. When the process is advanced, corrections become scarcer and the danger of a climactic reversal greater”.
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