日不落組合 (前車可鑑)

您的"敵人"往往可能是最好的老師

在金融市場內並沒有所謂的敵人，只不過是不同的Parties (投資者、經紀、上市企業、炒家、和其他)在一個平台(Platform)上各取所需。筆者所指的"敵人"是指自身的"心魔"，或害怕面對過往失敗經歷。不欲回想過去犯錯經驗仍是人之常情，但有趣地，沒有一個人不曾在市場上投資失利，因"失敗"是投資生涯的一部份。

沒錯，筆者亦曾嘗過"滑鐵盧"，但幸好部位不大，並及時撤兵，故此損失不大。加上"主力優質股票"的表現不俗，故此數年來仍錄得"尚可"的回報。"不成功"的投資經驗往往成為老練投資者的最好老師，因未來可避免一些過往曾犯過之投資錯誤，而"失敗的印記"遠比成功的更加深刻。筆者亦會談論兩間"看錯"的公司，並說明其"死因"。

通常最容易犯的毛病是缺乏分辨上市企業的"級數"(如核心技術、競爭優勢、管冶質素、規模、財務能力、Track Record等等)之能力; 往往於合理估值(如14至16倍市盈率)沽出一間具競爭優勢的優質企業，並同時以低估值(如5至6倍市盈率)買入一間平庸的三四線公司。

誰知其實市場給予的估值差別不是沒有理由。像一間三四線的工業企業，很容易因外在因素(海外市場的需求、產品價格、原材料價格及競爭)及內在因素(平庸管理、短視政策、集中單一產品、消極投資)而導致業績倒退。往往因一個不利的外在環境，或一個錯誤決定，中小型上市公司便會落入不利的形勢中，不幸的可能便會結業。事實上，近兩年內有不少類似例子，如萬威(167)、先思行(595)、堡獅龍(592)、南太(2633)、新確(1063)、精門(2878)......更有趣的是市埸通常在基本面(業績)轉差前巳開始反映其不利前景，可能有一些行內人仕比公眾更早獲悉"情報"(Assymetric Information)。

相反，一些大型企業，無論在業務的穩定性、透明度、行業資訊的公開性以及管治質素，都遠較令人滿意。故此，即使未來僅能維持低增長，市場亦願給予較高的市盈率(如15倍或16倍)。一些具高增長的優質大型股，市場可以給予高於20倍的市盈率，例子如利豐(494)、思捷(330)及渣打(2888)等。

另外，企業的"Track Record"亦非常重要，這亦解釋為何筆者不太熱心於"新股"或"半新股"。舉精門(2878)為例，該"Fabless Handset-Display IC Supplier"於2005年業務看似蒸蒸日上，並於行業佔有20%Market Share，看來06年應是另一豐收年，尤其是環球手機行頭理應正面。誰知股價由06年5月開始下挫，管理層並拒絕透露業務是否有任何大問題。直至9月份公佈06年上半年業績，管理層才承認因競爭激烈，主力"m-TFT"業務不滿意，在降價、Shipment及利潤率三面夾擊下，業績出現大倒退。更壞的是管理層自身亦對業務前景亦不太確定，亦無具體業務改善計劃。最近股價為$1.28(12月15日)，或52日高位$3.975之32%。幸好筆者並無投資於該股，但日後選股過程更為審慎，尤其是半新股!!


這亦解釋為何筆者只信任"級數較高"的大型企業，小心駛得萬年船。順帶一題，中大型企業不等於低回報，其中不乏"優厚回報"的機會。不說可能不知，筆者近年主要投資利潤來自大於150億港元市值的優質企業，日後有機再談。

誰說大笨象不能跳舞? 視乎投資人的功力及心理質素......



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