分析員的告白: 2007

星期日, 12月 30, 2007

拜占庭帝國 (Byzantine Empire) (Part 3 of 3)

由「君士坦丁大帝(Constantine the Great)」於公元330年定都於「君士坦丁堡(Constantinople)」起計，拜占庭一千多年歷史內發生的事數之不盡，其中有數件大事值得留意:

公元四至五世紀，西羅馬及拜占庭(東羅馬)同樣受蠻族侵襲，但兩國結局卻很大分別。原因是拜占庭巧妙地利再外交方法以及向匈奴納貢，再加上君士坦丁堡擁有難以攻破的城牆，間接令蠻族加快結束西羅馬的壽命。隨著匈奴王阿提拉(Attila)於公元453年離世後，拜占庭所受的外患威脅隨之迎刃而解。相反，虛弱的西羅馬給境內外的蠻族滅國。

自始，西歐落入黑暗時代(Dark Age)，而拜占庭則安然發展，直至查士丁尼(Justinian; 公元482年至565年)將帝國國力推至嶺峰。

軍事上，查士丁尼(圖中戴上皇冠者)任命名將貝利撒留(Belisarius)從波斯人及哥德人手中收復不少古羅馬帝國的國土，令其國土東至中東，南至北非、西至西班牙，更同時控制意大利。不過，大量軍事行動亦消耗不少國力。隨著查士丁尼的離世，其繼任者無法管治龐大的國土，在四方敵人的攻擊下，拜占庭在之後數百年僅能有效控制小亞細亞、希臘以及馬其頓等地。在法治上，查士丁尼下令編纂「民法大全(Corpus Iuris Civilis)」，為拜占庭日後法治的基礎，他亦於國境內建築不少東正教教堂，其中以君士坦丁堡內的聖蘇菲亞大教堂(Hagia Sophia)為拜占庭式建築物的代表作。

其後，拜占庭的國土不斷縮小，直至馬其頓人巴西爾二世(Basil II; 公元976年至1052年)管治下的第二個黃金時期，帝國的商貿、軍事和政治發展再度達到查士丁尼時代後的另一高峰。

巴西爾的時代過去後，拜占庭再次失去小亞細亞的控制權，而君士坦丁堡亦感到回教徒的軍事威脅。在拜占庭的請求下，西歐國家於公元1096年發動第一次十字軍東征(First Crusade)，而拜占庭亦從盟友的軍事勝利下收復小亞細亞。

然而，歷史向我們說明世上並沒有永恆的朋友。在威尼斯人的建議下，貪婪的十字軍於公元1204年攻打君士坦丁堡(即可恥的第四次十字軍東征)，十字軍進城後搶劫和破壞。拜占庭人於小亞細亞地區成立流亡政府(尼西亞)，並於公元1261年在兵不血刃下收復君士坦丁堡。

不過，光復後拜占庭的國力不及當年，舉君士坦丁堡的人口為例，首都人口從公元900年的40萬，下降至十四世紀的15萬(公元1450年更低至三萬四千人)。在國家喪失地中海的貿易權以及鄂圖曼土耳其人(Ottoman Turks; 西突厥人其中一族)的軍事威脅下，拜占庭無論於人口、版圖以及經濟收入均每況日下，再加上境內宮廷政變及農民暴動等因素，其滅亡其實無法避免。

有人說，鄂圖曼帝國只是履行歷史任務。土耳其人並於公元1453年以十數萬軍力攻擊君士坦丁堡內七千守軍(左圖: 君士坦丁堡失陷)。由於城中堅固的城牆保謢下以及首都的「易守難攻」的地型，君士坦丁堡的軍民仍能苦守五十三日，亦算為千年帝國劃上光榮的句號.......

雖然已於歷史舞台上消失，拜占庭的文化遺產仍留傳下來。西歐的文藝復興時期的不少知識和藝術靈感來自拜占廷，查士丁尼的民法大全亦影響歐洲諸國的法律發展，而我們今日亦能於土耳其及希臘找到拜占庭的建築物，尤其是東正教教堂。

星期四, 12月 20, 2007

和平崛起

近日拜讀「Common Sense Economics」，呢本經濟書來頭唔細，由前美國國會經濟委員會首席經濟師「James Gwartney」主筆; 另外，懷疑「俾香港楂Fit人激死」既市場經濟學派宗師人物「Milton Friedman」生前亦以「簡要而精采地闡釋經濟學基本原理」來形容此書。

「Splendid and informed exposition of the basic principles of economics. The economics is sophisticated, the exposition simple, concise, lucid, and free from jargon --- Milton Friedman」

書中道出「大市場經濟而小政府干預」是較為恰當的經濟模式，而香港係全球其中一個最自由的經濟體系。除此，「國際貿易」係「多嬴做法」，由無形之手(Invisible Hand)去提高資源分佈的效率;
「Economics」的其一目的係涉及何去分佈有限資源，亦即解決「Scarcity」問題。

書中另一令人感興之處係指出七個令一個經濟體系長遠增之原因:

1) 有效保障私人財產及公平執行契約的法制
2) 開放的市場，從而鼓勵以無形之手去分佈資源
3) 不多的政府干預; 有些政府以關稅等手段去保護特定行業，但長遠而言其實對總體經濟有害而無利
4) 有效的資本市場，尤是健全的銀行、保險及股債市場，以利投資活動
5) 貨幣穩定性; 小地方可能以「同大國貨幣Currency
Peg」去進行，但最考功夫既係如何保持長期財務收支平衡以及維持充足的外匯儲備(Foreign
Currency Reserve)
6) 低而簡單的稅率; 人們偏向喜歡投資於不高稅率的地方，資本投資係四大經濟活動(Private Consumption、Business Investment、Government Spending、Net Export)之人; 另外，簡單的稅率亦減少不必要的社會行政成本。
7) 自由貿易

毫無置疑，英國人為香港留下優良的法制、金融系統及簡單稅率，同時鼓勵自由貿易，亦解釋香港經濟多年的健康發展。

自鄧伯伯上世紀80年代初實行的「市場經濟開放政策」開始，中國重新加入市場經濟陣型。其實中國已開始達到上述七點的要求(或走對方向)。當然，「不多的政府干預」一點可能要多一些時間才行，而法津執行及地方政府廉潔亦有改善之地方。

總體而言，國家走對了方向，看來其經濟強大亦是一個難以阻擋的大趨勢。西方國家有不同態度，德國人似乎恐懼東方巨龍，總理默克爾不像前任對中國那麼友善(雖然近日又改口風)，國內針對中國的聲音不細。

相反，澳洲及法國新上任領導人似乎務實得多，兩國似乎看著中國的市場對自身的長遠利益。有現代拿破侖之稱的法國總統薩科齊上任後立即「東征」，走去中國簽飛機及能源合約; 大批中國訂單足以應付其國內經濟改革的反對勢力。

被稱為「中國通」的澳洲總理陸克文的勝出，暗示澳洲人欲於中國市場分一杯羹，同時不賣美國人的帳，從其京都條約(減排CO2)及伊拉克立場中可見一斑。

無論如何，隨著中國經濟和財力坐大，其國際影響力只會有增無減。從援助如非洲等發展中國家(當然未來海外商機無可限量)以及入股受次按「打殘」的歐美金融機構。

值得留意，世界銀行(The World Bank)行長佐利克(Robert Zoellick)近日指出世銀計劃與中國聯合開發非洲項目，並在非洲尋找聯合項目。有不少西方人以自己過往週圍掠奪資產之歷史，來測度中國，批評者看來十分膚淺(Too Simple，Sometimes Naive)。

歷史向我們說明，中國人數千年以來大體上是「非侵略性民族」，明朝鄭和下西洋僅是周遊列國而矣，而中國歷來對西邊疆土以「人不犯我，我不犯人」的態度去應付外族。

筆者可斷言，中國是以「多嬴局面」為長期可持續性發展方針，至低限度，未來十年應如此。

星期五, 12月 14, 2007

VISTA

Wing兄談「VISTA」，即越南(Vietnam)、印尼(Indonesia)、南非(South Africa)、土耳其(Turkey)及阿根廷(Argentina)，其中筆者對土耳其(T)以及南非(S)特別感興趣。

南非
南非應該係非洲中南部既金融中心，英國人於殖民(Colonization)時期為她建立寶貴的法律及金融制度。如欲投資非洲中至南部，南非應該係灘頭堡。在未來五至十年，眾大國，包括中國，將會大力投資非洲。這亦解釋為何工行早排買入20%「Standard Bank」股權，為未來中國公司投資非洲鋪路。

題外話，如欲投資北非地帶應看埃及，另一策略性重地，埃及係一文明古國，並有「亞歷山大港(Alexandria)」一港口重鎮，以及連結歐亞的「蘇彝士運河」。

「IMF」估計南非07年「真實國民生產值增長(Real GDP Growth)」為4.0%，而「人均國民生產值(GDP per Capita)」為US$5,689，比2003年的US$3,611增加58%。

土耳其
土耳其，二十世紀初政制共和化之前身是「鄂圖曼帝國(Ottoman Empire)」; 鄂圖曼土耳其人為西突厥人之一支人種，13世紀初遷居小亞細亞，並信奉伊斯蘭教。鄂圖曼土耳其人於公元1453年攻克拜占庭(Byzantine)首都君士坦丁堡(Constantinople)，並將之改名為伊斯坦布爾(Instanbul)。

土耳其旅遊業同農業都十分發達。小亞細亞(Asia Minor)地區多個世紀以來為地中海其中一個主要糧倉; 土耳其亦有數之不盡的古希臘同拜占庭遣跡，遊客源源不絕。加入歐盟後應有利其經濟步入「工業化(Industralization)」隨之而來應是財富效應(Wealth Effect)。風險可能為與伊拉克北部庫以德(Kurd)游擊隊的衝突。

「IMF」估計土耳其07年「Real GDP Growth」為5.0%，而「GDP per Capita」為US$5,417，比2003年的US$3,463增加56%。

作為比較，「IMF」預測中國2007年的「GDP per Capita」為US$2,174。

星期一, 12月 10, 2007

拜占庭帝國 (Byzantine Empire) (Part 2 of 3)

建築
帝國成立初期，由於防衛匈奴等野蠻部落，君士坦丁堡於城西建造一道設計精密的城牆陣。另外，由於君士坦丁堡沒有大型水源，固此十分需要輸水引道及城下儲水設施去支援龐大的人口(高峰人口達50萬)。

大量基建的需求再加上古羅馬建築的繼承，拜占庭的建築技術發展於當時歐洲算是最發達。由於帝國以東正教為精神支柱，拜占庭亦建造不少教堂，其中最著名的便是「Justinian」時期下的聖蘇菲大教堂(Hagia Sophia; 如圖)，拜占庭人僅以四年半時間(公元532至公元537)於君士坦丁堡建成該座地標(Landmark)式的建築物。

拜占庭建築以磚石為結構，局部地方加以混凝土。另外，拜占庭建築的拱券和穹窿多采用小料厚縫的形式，以減輕拱頂重量。

科技及知識
可以說，西羅馬滅亡後，西歐的科技發展與文明步入大倒退，並被稱為「黑暗時期(Dark Age)」。除了教會內還有少數修士修讀聖經而有學識外，大部份人目不識丁。相反，拜占庭內一切知識和學科發展仍然繼續，可謂是黑暗中的一台明燈，並為日後西歐文藝復興埋入一顆種子。

拜占庭人繼承古希腊人重視科學和教育的習俗。算術、幾何、音樂和天文被拜占廷人視為「四藝」，百而哲學、修辭學、古希臘語也是學童的必修科目。神學屬於高等教育的範疇，但是普通民眾對神學的關注程度非常高，民間經常進行激烈的神學辯論。

在應用科學中，與築城相關的土木工程學，與軍事相關的冶金學和地理學，以及製作「希腊火(Greek Fire); 如圖中拜占庭戰船所用的火器」所需的化學知識都得到了高度發展，不過這類知識並不向公眾普及，而是作為機密課目向特定的學生傳授。

醫學
拜占庭的醫學是在古希臘醫學系統上發展起來。拜占庭的草藥學十分發達，而放血、推拿、按摩、燒灼等方法亦被廣範用於治療病患。拜占庭軍隊中亦有軍事醫護團，而大修道院通常也設有醫院。

經濟及貿易
拜占庭的勢力範圍一直還繞地中海，亦同時橫跨歐亞大陸，成為東西貿易的交匯點。小亞細亞(即現今土耳其)及中東為亞洲地區，而君士坦丁堡(即現今Istanbul)以西則為歐洲地區。固此帝國的經濟很依賴貿易活動，一大部份稅收亦來自貿易關稅。與大部份中世紀時代的歐洲地區一樣，農業亦是拜占庭另一經濟支柱。於公元7世紀，大批斯拉夫人湧入帝國境內，並成立農村公社; 從此，拜占庭的農業由奴隸制步向封建，農民擁有自己農地，並定期向國家納稅。

政治
拜占庭的政治制度為「君主獨裁」，皇帝自命為上帝派來管治俗世事務的使者，因此東正教教會亦受皇室控制(相反，西歐的天主教教廷理論上是超越一切政治權力，現今羅馬市中仍有獨立國「Vatican/ Holy See」，而天主教教廷是唯一有權任命世界各地的神職人員)。

簡單而言，拜占庭亦算是實行「政教合一」，而統治者亦依靠其高效率的官僚系統去管治橫跨歐亞的帝國。於公元530年，皇帝「Justinian」制定名為《民法大全》(Corpus Iuris Civilis)的法典，以便管治。該法典亦是奠定了後世法學(尤其是大陸法系民法典)的基礎。

下次講埋拜占庭由「Constantine the Great」於公元330年立國後的發展及國力興衰轉變，直至公元1453年的滅亡。

(to be continued)

星期五, 12月 07, 2007

Like The Sun

來自加拿大多倫多，「RyanDan」一對雙胞胎兄弟以「Opera」形式唱出一首天籟人籟之作 --- 「Like the Sun」

(http://www.youtube.com/watch?v=0tCNswRB9eI)

「I tried to hide from you
But I failed
I tried to lie to you
But how i failed
And even in my darkest time
You gave me light
I never knew this kinda love could feel so right
When I'm in your arms
I find myself believe it
We could be anywhere
So i can keep on dreaming」

「Whenever your close to me, you're like the sun
You feel like the sun
And everyday you telling me
I am the one
I am the one who makes you shine」

正如歌詞所道，人同人之間的關係貴乎真誠，猶如無私的陽光照亮人性的黑暗點，從而帶來希望......

星期三, 12月 05, 2007

古希臘七賢之一: 泰勒斯 (Thales)

今晚與好友於陸羽吃晚飯，其中一人道出:「成功的投資人，一定對歷史和哲學有所認知」。正如古希臘聖哲蘇格拉底(Socrates)所說: 「Know Thyself」; 首先認識自己、然後推至身邊事情，之後再了解天文地理以及古今大事。

突然，筆者想起希臘哲人泰勒斯 (Thales) (西元前625年 - 西元前547年)。哲人不是不懂賺錢，相反他們有的是商人所需的「觀察力」; 只不過是往往哲學家有比起賺錢更重要的事情去做。

被稱為古希臘七賢之一的泰勒斯 (此君亦是古希臘第一個自然科學家，並精於天文及數學)，曾被人嘲笑他是一個不切實際的哲學家，有人更笑說哲人的知識並不能為他們帶來財富。泰勒斯則以實際行動去回應。

有次，泰勒斯利用各方面的知識，預見橄欖必然獲得大豐收。他便隨即低價大量買入當地的榨油機，從而壟斷榨油機的市場。事情果然按照他預料的方向發展，泰勒斯以高價出租榨油機，並獲得鉅額財富。

另外，泰勒斯有次利用天文知識阻止一場戰事:
當時，米底王國與呂底亞王國交戰，接連五年也沒有決出勝負，但戰爭給平民百姓帶來了災難。泰勒斯預先推測出某天有日食，便揚言上天反對人世的戰爭，某日必以日食作警告。當時，沒有人相信他。

後來果然不出所料，在西元前585年5月28日，當兩國的將士們短兵相接時，天突然黑了下來，白晝頓時變成黑夜，交戰的雙方驚恐萬分，於是馬上停戰和好，後來兩國還互通婚姻。

古希臘哲人，不到你說不服!

星期一, 12月 03, 2007

多重宇宙(Multiverse)

雖說科學已經十分進步，人類已經懂曉世間很多事情，還送了火箭探索宇宙。然而，不得不承認，相對無限宇宙來說，人們與一粒毫不起眼的微塵沒有分別(當然，宇宙亦是由數之不盡的微塵組成)。

亦不難理解為何世間主要宗教、聖哲以及數之不盡的智者，數千年以來一直強調「謙遜」的重要性。東方宗教及其哲學，以及古希臘哲學一直推祟一種「恰度」，或即「中庸」的生活態度。

究竟天地有多少過宇宙，而其中亦會否有其他生命體的存在??

據「古典科學一派」，每一樣物質(Substance)可被分解成「Molecules」，其中最小的便是不可再被分割的原子(Atom Particle)。但踏入二十世紀，「量子力學(Quantum Mechanics)」發現原子並不是以粒狀(Particle)存在，而且並無辦法「確實原子的所在處」; 相反，原子以波狀(Wave form)存在，而人們僅能說「一空間內有多少機率(Probability)能找到原子的蹤跡」，世間確實有不少不明朗因素(Uncertainties)。

「量子力學(Quantum Mechanics)」
(http://en.wikipedia.org/wiki/Quantum_mechanics)

「量子力學」其中一派以「弦(String)」來形容物質，宇宙萬物每一刻像「弦」般震動(亦即「String Theory」)。
(http://en.wikipedia.org/wiki/String_theory)

推斷下去，有科學家提出「多重宇宙(Multiverse)」一說。簡單說，除了「我」現在所生活的宇宙，同一時間有數之不盡的「我」在其他宇宙同步生活。換句說話，有數以兆計的宇宙球像水泡(bubble)般在無際大海中浮動，而我們只不過是在其中一個內生存。「原子的波性及不明朗」亦可能是其一「佐證」。

我們暫且不談此理論是否有真憑實據，或者有沒有漏洞，假定此學說真的成立，筆者會有以下聯想:

1) 可能另一個世界的「我」已經結了婚，俾老婆管，宜家還要為子女的聖誕禮物頭痛(可能另一個世界並沒有基督教)。

2) 可能係呢個世界的「我」，註定與一名女子「有緣無份」; 但係另一世界的「我」，原來與「她」正正落入愛河。

3) 呢個世界有飛機，但另一個世界人類發展了飛船。

4) 呢個世界我們以科學(物理和化學)取代煉金術(Alchemy)。另一世界人們以煉金術了解萬物。(咪住，不就是同「鋼之鍊金術」內既「門後面的另一世界」說法很像??)

晚上望著天上群星，可能其中一顆內有另一個「我」正在做同一樣事情，既天馬行空又奇妙吧???

星期六, 12月 01, 2007

東方電氣(1072)

電力發電機製造商東方電氣(1072)常令人關注幾個因素 ---> 增長力(Growth)、利潤率(Profit Margin)、訂單(Order)及估值(Valuation)。

增長力不成大問題，就算09年係全國發電機需求到頂，東方電氣(東方電機+東方鍋爐+東方氣輪機)仍然有力繼續增長:

1) 09年全國發電機需求到頂，主要係因為細容量發電機需求下跌，而大容量發電機需求上升 (國策要求提高能源效益，同時淘汰小型發電機)。東方電氣全部生產大容量發電機，一定不成問題。

2) 東方電氣有不低的非火力發電產品比重，如水力發電及小量風力發電機組; 整體業務整合後，未來更有力大量生產非火力(Alternative Energy)產品，如核能及風力發電機組。對手只有哈爾濱電力(1133)有類似產品組合(Product Mix)，但哈電的企業質素不及東氣。

3) 海外訂單來年只會有增無減，何解? 中國國策得宜，常協助中東及非洲的發展中國家(Developing Countries); 為了投桃報李，此等國家會將資本投資(Capital Investments)的訂單給予友邦。像東氣這類主要發電機組生產商，很大機會受惠。舉例說，07年(截至10月)海外訂單大幅增長400%(大約現成訂單的23%左右)，其中大部份來自成日停電的印度(India)。

4) 中國電力的需求增長穩定，只會隨著大圍經濟走。與發電廠不同，東氣無需承受煤價上升的風險; 另外，發電機生產商較發電廠容易調整售價(Pricing Power)，電費涉及民生，但發電機價錢升幅大可又利潤豐厚的發電廠承擔吧。

談利潤率:
1) 火力發電機組產品應是眾產品內最高利潤率的一環，風電產品可能需要等一兩年方能獲利(原因是Economy of Scale)

2) 鋼材佔原材料(Raw Material)成本大部份，而近排鋼材價格上升確實影響07年上半年的毛利率(Gross Margin)。但隨著大量訂單湧入，再加上其領導地位，東氣享有很大的議價能力(Pricing Power)，中長遠鋼價能轉嫁給發電廠。

3) 07年上半年的毛利率下降另一原因為增加外包(Outsourcing)需要，其原因當然是訂單大升，而東方電機(未整合前)應付不來，故此需要出外找幫手。但隨著三業務整合後，總體生產容量(Production Capacity)會大大提升，故此外包問題長遠來說應不大吧。

4) 好多人係07年上半年見到「Gross Margin」下降全部沽售東機股票。不考慮中長線前景而「風聲鶴唳」式走貨，未免有點也兒戲。記得當時筆者身邊有四位朋友持有該股(縱使筆者向其游說要看長線)，全部即日沽貨，其中只有一人近排才買回。投資好股不能因中短期非核心問題而沽貨，股價回落往往是弱者會將手上股票流向強者手中。

論訂單:
1) 截至07年10月份，東氣手頭未完成訂單達"RMB 80B"，其中"RMB 50B"是07年頭10個月獲取。集團估計07全年訂單比06年增長100%，或是"RMB 114B"。

2) 如果07年年底達"RMB 114B"，即等於07年東氣預期收入(Revenue)"RMB 23.0B"的4.9倍。算入增長，07年未完成訂單應夠至少3年用(由08年起計)。故此，09年收入到頂之談自然「不攻自破」。

3) 現成未完成訂單達"RMB 80B"，而其中海外訂單為"RMB 18.5B (US$ 2.5B)"; 即是說海外訂單佔集團總訂單的23%，應算不俗的比重，而海外訂單比重應會隨中國國力增強而上升。

論估值:
一般分析估計東氣08年每股盈利為RMB 3.20 ($3.36)，09年每股盈利可能升至RMB 3.35 ($3.66)。用現價$66.4計，08及09年P/E為19.8倍及18.1倍。上星期股價$50係超值(08P/E = 14.9倍)，如果08年P/E計到25倍，$84都唔係過火(咪同花旗既Target Price差唔多!)。

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星期二, 11月 27, 2007

拜占庭帝國 (Byzantine Empire) (Part 1 of 3)

拜占庭帝國 (Byzantine Empire; 公元330年 - 公元1453年)

羅馬(指西羅馬)並非於公元476年完全滅亡，其部份文明仍然保存於帝國的另一半 --- 拜占庭(Byzantine)......

下圖為於公元565年拜占庭全盛時期的勢力範圍。

由於版圖甚大，北至英國、南至北非沿岸地帶、西至西班牙、以及東至中東，羅馬帝國於公元285年由皇帝「Diocletian」一分為二。西羅馬帝國仍以羅馬(Rome)為首都，而東羅馬帝國則以拜占庭城(City of Byzantium)為帝國中心。

一般歷史學家會認為「Byzantine Empire」起源於公元330年，當時君士坦丁大帝(Constantine I)將羅馬首都由「Rome」遷至「Constantinople (即 City of Byzantium，或現代土耳其的Instanbul)」。

拜占庭帝國融合羅馬的管理、古希臘(Greek)的文化以及甚督教(Christianity)的宗教，更重要的是拜占庭於西歐黑暗時代(西羅馬於公元453年被蠻族滅國後)保存希臘及古羅馬的文明，直至歐洲的文藝復興(公元14至17世紀)。

有關拜占庭的資料及You-tube簡介:
(http://en.wikipedia.org/wiki/Byzantine_Empire)
(http://www.youtube.com/watch?v=uQ25x3NYTuA&feature=related)

宗教:
「Constantine I」之前，羅馬政府一直打壓基督徒。直至「Constantine I」於一場戰役前夢見基督，並被告之如能將十字塗在士兵盾牌上，便能得勝(With This one, you will win --- The Symbol was the Cross)。
「Constantine I」夢醒後下令所有士兵將十字塗在盾上。結果，拜占庭軍隊果然戰勝。從此，「Constantine I」對基督教採取寬容的態度，之後更成為基督徒(是為東正教)，他亦將東正教變為拜占庭國教。

初期外患及防衛:
雖然能幸免西羅馬亡國的命運，拜占庭立國初期不斷受匈奴(Huns)的軍事攻擊。為了有效保衛首都，「Constantinople」的西面於公元5世紀建築了一道很精密的城牆防御工事(外護牆、護城河、護城河內牆、陡坡護壁、外城台（Peribolos）、外城牆、內城台（Parateichion)、內城牆，外城牆和內城牆上聳立著三百多座塔樓、角樓和碉堡，形成強大的火力支援系統。)，並有效地防衛首都一千多年。
值得留意，「constantinople」只有城牆一面(即西面)面向大陸，而北、南以及東面由海水包圍。守城陸軍只需佈防於城牆便可，其他防御工作交由海軍。「Constantinople」其實多次給圍攻，但由於海路為其提供源源不絕的物資供應而擊退敵人。

軍事:
相對西歐中世紀時期十分倚靠笨重重騎為戰鬥主力來說，拜占庭陸軍較具彈性。拜占庭仍會依靠重騎的機動性，但拜占庭的騎兵僅著上較輕身的「Chain-Mail」，而戰鬥兵種亦包括配備弓箭的輕騎、投茅手、弓箭手以及重裝步兵。此軍事組合較西歐重騎戰鬥單位較具靈活性及低成本; 同時亦適合中東的戰場(中後期拜占庭的對手多是阿拉伯人)。
海軍方面，拜占庭於公元7世紀後擁有一「皇牌武器」--- 希臘火(Greek Fire; 很像現代的Flame Thrower)。擁有強大海軍不單能有效保衛三面環海的首都，更重要的是享有制海權的通商收入及利潤。

(to be continued)

星期日, 11月 25, 2007

Quote of the Day

「係就係傻左D。不過做得岩既人，通常都係傻傻地」
「幸福並非必然，要自己爭取; 人生如戲」

----- 蕭芳芳係「虎度門」裏面講

孫子兵法、股市

中國歷代兵法有云: 「兵貴精不貴多; 兵貴神速。」

投資股票之數目不用太多，集中幾隻優質增長型大市值股票已足夠。「速度」一方面指公司的增長潛力，另一方面指投資的決斷力(尤是買入的果斷性)

用番東晉「淝水之戰」一例，謝安及謝石領導為數八萬人的精銳部隊「北府兵」，將前秦的百萬「雜牌軍」打敗。

筆者今年見不少朋友專注炒賣三四線股仔，甚至沾手「兵凶戰危」的衍生工具，搞到大牛市下仍然「冇料到」。投資高手唔會望天打卦，或者收取不明內歷的消息以求一夜至富。反之，他們會「廟算」(如經濟、行業、公司基本面、估值)，而進行自己有把握既行動。

孫子兵法的始計篇:「夫未戰而廟算勝者，得算多也；未戰而廟算不勝者，得算少也。」
「多算勝，少算不勝，而況於無算乎？吾以此觀之，勝負見矣。」

近排股市調整，不少強勢優質國企股都難於幸免。除左美國次按危機外，中央政府亦銳意加緊打擊過熱房地產及A股市場，導致一些週期性行業(內房、金屬)慘遭「大洗倉」。

但筆者相信中央宏調主要原因是為了中長遠經濟發展的「可持續性」及「效益」。宏調係一原因，美國次按又是一原因，再加上十月尾不少周期性及內房股票估值高昂，結果是上述公司股價調整很大。航運股、基本金屬股以及內房股，不少由高位下跌五成左右。

理應穩定增長型的大型國企來年前景最為明朗; 雖然看法不變，但估值較早陣吸引，亦暗示可能「抵買左」。現時筆者較有信心的強勢股如下; 就算中央繼續加緊宏調，亦不大影響其前景:

招行(3968)、平保(2318)、中移動(941)、招商局國際(144)。

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星期二, 11月 20, 2007

做下策略分析

(11月20日中午收市價)

指數:
恆生指數: 今年最高: 31,638; 最新: 26,703; 跌幅: 16%; 06年年底: 19,965; 累升: 34%
國企指數: 今年最高: 20,400; 最新: 16,003; 跌幅: 22%; 06年年底: 10,340; 累升: 55%

石油:
中石化(386): 今年最高: $13.40; 現價: $10.18; 跌幅: 24%; 06年年底: $7.20; 累升: 41%
中石油(857): 今年最高: $20.25; 現價: $14.10; 跌幅: 30%; 06年年底: $11.02; 累升: 28%
中海油(883): 今年最高: $17.60; 現價: $12.16; 跌幅: 31%; 06年年底: $7.39; 累升: 65%

航空:
國航(753): 今年最高: $12.72; 現價: $8.33; 跌幅: 34%; 06年年底: $4.21; 累升: 98%
東航(670): 今年最高: $10.5; 現價: $5.6; 跌幅: 47%; 06年年底: $1.70; 累升: 229%
南航(1055): 今年最高: $14.76; 現價: $8.19; 跌幅: 45%; 06年年底: $3.16; 累升: 159%

航運:
中海集運(2866): 今年最高: $11.60; 現價: $7.68; 跌幅: 34%; 06年年底: $1.36; 累升: 467%
中國遠洋(1919): 今年最高: $40.8; 現價: $28.35; 跌幅: 31%; 06年年底: $4.41; 累升: 543%
中海發展(1138): 今年最高: $28.20; 現價: $19.12; 跌幅: 32%; 06年年底: $11.90; 累升: 61%

金屬:
馬鋼(323): 今年最高: $9.08; 現價: $5.08; 跌幅: 44%; 06年年底: $4.27; 累升: 19%
鞍鋼(347): 今年最高: $39.30; 現價: $20.75; 跌幅: 47%; 06年年底: $10.29; 累升: 102%
江銅(358): 今年最高: $32.40; 現價: $18.62; 跌幅: 42%; 06年年底: $7.91; 累升: 135%
洛陽鉬業(3993): 今年最高: $21.4; 現價: $15.3; 跌幅: 29%
紫金(2899): 今年最高: $14.6; 現價: $10.0; 跌幅: 32%; 06年年底: $4.34; 累升: 130%

銀行:
招行(3968): 今年最高: $40.4; 現價: $31.95; 跌幅: 21%; 06年年底: $16.48; 累升: 94%
交行(3328): 今年最高: $14.92; 現價: $11.30; 跌幅: 24%; 06年年底: $9.44; 累升: 20%
建行(939): 今年最高: $8.97; 現價: $7.12; 跌幅: 21%; 06年年底: $4.95; 累升: 44%
工行(1398): 今年最高: $7.49; 現價: $5.82; 跌幅: 22%; 06年年底: $4.83; 累升: 21%
中行(3988): 今年最高: $5.27; 現價: $4.11; 跌幅: 22%; 06年年底: $4.27; 累跌: (4%)

策略性及壟斷型國內資產 (好難輸既生意)
中移動(941): 今年最高: $160.0; 現價: $128.8; 跌幅: 19%; 06年年底: $67.2; 累升: 92%
中交建(1800): 今年最高: $25.4; 現價: $21.5; 跌幅: 15%; 06年年底: $7.69; 累升: 179%
中人壽(2628): 今年最高: $53.80; 現價: $41.05; 跌幅: 23%; 06年年底: $26.55; 累升: 55%
中通訊服務(552): 今年最高: $7.65; 現價: $5.70; 跌幅: 25%; 06年年底: $4.44; 累升: 28%
招商國際(144): 今年最高: $55.75; 現價: $44.90; 跌幅: 19%; 06年年底: $31.9; 累升: 41%

國際銀行股:
渣打(2888): 今年最高: $298.8; 現價: $269.0; 跌幅: 10%; 06年年底: $229.2; 累升: 17%
匯控(5): 今年最高: $153.5; 現價: $133.2; 跌幅: 13%;06年年底: $142.6; 累跌: (7%)

1) 銀行同埋保險佔國企指數流通市值大約47%; 就算其他週期行業倒水，對國企指數影響不太大。

2) 同一行業內，強者下跌幅度較小，如國航(753)比其他航空股較具抗跌力。

3) 同一行業內，強者的累積升幅較大，例如「鞍鋼vs馬鋼」、「招行vs其他國內銀行」。但航空股有點不同，因為較差既營運者有「Turnaround concept」，升幅亦較大。

4) 「策略性及壟斷型國內資產」平均跑贏國企指數，而下跌幅度相對細。

5) 針對過大流通量(Excess Liquidity)的政策對鋼銅等基本金屬股影響較大。貴價金屬股跌幅較小，因「Demand」較穩定。

6) 中石化(386)有唔少「Fundamental Positive」(加零售油價、調高估值)，相對另外兩隻油股跌幅較小。

7) 07年國企指數市盈率大約22至24倍，不算貴。未到「泡沫高點」; 香港銀行業「Loan-to-Deposit」大約55%，算是安全。

8) 加快開放「Capital Account」、「直通車」等「排洪政策」，對H股及如渣打(2888)等海外資產有利。

9) 大陸銀行會對「非美國」金融資產有更大興趣。近排三大中資銀行找「Temasek」洽談其渣打股票......

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星期一, 11月 19, 2007

孔子曰

「無欲速，無見小利。欲速則不達，見小利則大事不成」 (目光要遠大，同時要有點兒耐性; 做政事、行商、投資、求偶，看來全部皆通)

「有一言而可以終身行之者乎?」「其恕乎，己所不欲，勿施於人」(孔子指出「寬恕」為人生中最為重要一項，看似對敵人寬容亦是將其征服之「上上計」)

「知之為知之，不知為不知，是知也」(蘇格拉底亦說過:「除了我的無知外，我一無所知」)

「學而時習之，不亦悅乎? 有朋自遠方來，不亦樂乎? 人不知而不慍，不亦君子乎」(能夠學以致用，方為學習的目的; 能聚遠方朋友，實為樂事; 君子不會因學不到而發惱)

「吾十有五而志於學; 三十而立; 四十而不惑; 五十而知天命; 六十而耳順; 七十而從心所欲」
(「立」指堅守所學的價值觀;「知天命」指不怨天，不尤人; 「耳順」則指能夠判斷是非)

「未能事人，焉能事鬼; 未知生，焉知死?」 (在乎當下，管他的!)

「知者不惑，仁者不憂，勇者不恐」(心靈堅強的人，不會顯露其弱點)

「我非生而知之者; 好古，敏以求之者也」 (孔子指知識及智慧多是經後天學習及修煉而成)

「君子成人之美，不成人之惡，小人反之」(君子一般較愛讚賞人家優點，亦不喜歡說人是非; 小人則反之而行，唯恐天下不亂)

星期二, 11月 13, 2007

Lions for Lambs

由「Robert Redford」執導，一套近期幾有質素的電影。故事以三個小單元同時間進行。

1) 一小隊駐阿富汗的美軍精銳部隊，奉命乘直升機前往高山地區佔領一山頭......
2) 於華盛頓，一共和黨鷹派參議員(由Tom Cruise演)邀請一資深記者面談，並向其介紹最新的「阿富汗戰略」
3) 政治系教授「Dr. Malley」(由Robert Redford演)邀「走堂」學生入教授室(該學生考試成績名列前茅)，並給他兩個選擇 ---- 1) 以後不用上堂，並給他「B級」成績。 2) 解釋其「走堂原因」，其實教授賞識該學生的潛質......

不談之後故事發展，留待大家入戲院看，但「Lions For Lambs」一電影帶出以下導演的看法:

1) 美國近年攻打阿富汗及伊拉克的價值(不談其道德及合法性)很有爭議性。
2) 國內分化，白種人往往得到優待，而黑人及其他少數族裔生活艱難。參軍往前線的多是黑人或少數族裔，希望將來能。
3) 有見識之仕大多做旁觀者。
4) 傅媒著重其收視率，立場為了迎合大眾口味而不堅定。「911」後支持攻阿伊反恐，之後見出兵成效不佳轉為「反戰」。
5) 士兵多為志願軍而強悍，但不少高層為西點軍校(West Point)的高材生，欠缺實戰經驗。最諷刺的是為了減低成本，「Hummer」軍用戰車欠缺防爆裝甲。
6) 政客為了個人前程，不會認錯(例如過往阿富汗的戰略失當而導致損兵折將)。往往用新的政治術語重新包裝其計劃。(有點而像舊酒新評)

第(5)點亦道出主題「Lions For Lambs」。第一次世界大戰(1914 - 1918)中德軍取笑英兵強悍，但由不善作戰的指揮官帶兵，導致數以萬計的無謂死傷，如下:

「World War I. German Soldiers wrote poems about the bravery of British Grunts. Admired them. Almost as much as they laughed at the British High Command who just wasted those same Grunts by the hundred-thousands. A German General wrote, "Nowhere else have I seen such Lions led by such Lambs".

--- Dr. Malley (Robert Redford)」

歷史中有不少「Lions For Lambs」的軍事案例，強大軍隊因庸俗將領及錯誤戰略而被打敗:

明代的「土木之變」(1449年): 五十萬明軍由宦官王振指揮進擊瓦剌軍。錯誤地屯兵於無水缺糧的土木堡，結果死傷過半。從此明朝由強變弱。

東晉的「淝水之戰」 (383年): 來自北方的前秦君主符堅帶領一百萬大軍(其中六十萬為欠缺軍事訓練的民夫)南侵東晉。雖然僅有兵力八萬，由謝安及謝玄帶領的為訓練有素的精兵。

符堅的輕敵、前秦軍隊質素不高、東晉軍隊精良、晉軍士氣高昂、前秦軍總體戰意不高、再加上雙方將領質素的差距，種種原因導致前秦大軍於淝水慘敗。

有趣的是「淝水之戰」帶來了三句四字成語，分別為「投鞭斷流」、「草木皆兵」及「風聲鶴唳」。

當苻堅決定南侵東晉時，遭朝中大臣勸諫，指出東晉由漢族人建立，受國人擁戴；而且有長江天險，不易攻下，但驕傲的苻堅卻不屑地回應：「我坐擁百萬大軍，只要我一聲令下，所有士兵把他們的鞭投入區區長江，足可把長江水斷流，長江天險還有什麼好怕的？」後人以「投鞭斷流」形容軍隊陣容鼎盛，或實力強大的機構人才輩出等。

前秦的先頭部隊在洛澗附近被晉軍偷襲，被擊敗得潰不成軍，不但令秦兵士氣受挫，亦令一向驕傲的苻堅信心動搖。他得知晉軍正向壽陽前進，便和苻融登上壽陽城頭觀察晉軍動靜。他看見對岸的晉兵，排列整齊，戰船密佈，心中覺得晉兵訓練有素。再望向北面的八公山，山上長滿無數草木，北風吹過，草木晃動，就像無數士兵在運動，即時大驚地跟苻融說道：「晉兵是一支多麼強大的對手，你怎麼說他們是弱旅？」後來，人們以「草木皆兵」形容人神經過敏及疑神疑鬼。

前秦苻堅的軍隊在淝水一戰中大敗，苻融戰死；苻堅中箭，率領餘兵拚命逃回北方。當他們聽到風吹過的聲音及飛鶴的鳴叫，都以為是晉兵仍在後窮追不捨，於是他們日夜逃跑，飢寒交迫，結果當他們回到北方時，百萬大軍已失去了十之七八。後人便以「風聲鶴唳」形容人在受過刺激後，心靈變得脆弱不堪，一旦風吹草動都會受不了，或者亦可形容岌岌可危的處境。

星期一, 10月 29, 2007

The Undercover Economist --> 一些鮮為人知的經濟實相

近排買左一本「The Undercover Economist」，書中作者「Tim Harford」以生活日常事來說明一些鮮為人知的經濟現實。除了內容豐富外，作者手法亦見生動，值得一看。

書中初段，作者以倫敦繁忙火車站內人流很高的咖啡店為例，說明一杯咖啡其中最大的成本不是咖啡豆或員工成本，而是向鐵路局每月支付的昂貴租金。為何租金高，原因是「Scarcity」，亦即中國人述語「物以罕為貴」。

人流高的火車站不多，加上中產白領唔會介懷俾多一兩英鎊買杯咖啡(即「Price Insensitive」)，而更重要的是人們「需要短時間內飲咖啡提神」，所以咖啡站有好高既「定價能力」。

接著，作者說明商家怎樣製造「Scarcity」，當然好多時「Scarcity」是歸因於客觀環境。「Differentiation」就係其一方法，亦即刻意令顧客覺得支付「Premium」是值得，例子如下:

1) 航空公司會用舒適的侯機室、機中座椅，以及較好的食物同服務去說服較為有錢的乘客 ---「俾多幾倍錢買機票係值得」。當然，去服務「First Class」既額外成本當然遠不及額外機票收入。

2) 走入咖啡店，一杯「Lattee」一定會比「Original Coffee」貴一點。店中時常會「Promote」一些新增值產品，如大杯裝、「Fair Trade Coffee Bean」、額外味道。顧客其實向咖啡店說: 「我不介意付多一點，因為我是"Price Insensitive"」。

其他唔講，自己買書回家看。

星期五, 10月 26, 2007

All You Need is Love

「There's nothing you can do that can't be done.
Nothing you can sing that can't be sung.
Nothing you can say but you can learn how to play the game
It's easy.」

「There's nothing you can make that can't be made.
No one you can save that can't be saved.
Nothing you can do but you can learn how to be in time
It's easy.」

歌來自「Yellow Submarine Album (1967)」，當時正當越戰中後期，而歐美反戰聲音高呼。從「Music Video」中可見，卡通披頭四(The Beatles)用歌聲化解類似導彈攻擊。

看似簡單「Concept」，但意念好岩。披頭四其他成員在1970年拆伙後，仍一直宣傳和平同博愛訊息。音樂人做到這份情操，值得尊敬。

(Original "All You Need is Love", Yellow Submarine - 1967)
(http://www.youtube.com/watch?v=llrAemrsKG0)

("All You Need is Love", Love Actually - 2003)
(http://www.youtube.com/watch?v=facYgFJu7AE)

披頭四果然犀利，D金曲百聽不厭。我地唔好停，繼續落去......

(Hello Goodbye)
(http://www.youtube.com/watch?v=Qf2S7kKLtEQ)

(Let it Be)
(http://www.youtube.com/watch?v=4oZYqAeIdYk)

(Yesterday)
(http://www.youtube.com/watch?v=bdCjaiXmUb0)

(The Long & Winding Road)
(http://www.youtube.com/watch?v=COMsKPeWAsw)

「Free As a Bird」同埋「Real Love」係「John Lennon」離世後多年後，其他披頭四成員找來「John Lennon」的音聲錄音再「合作」。近年「George Harrison」亦因「Cancer」而離世。有時看番，有點兒傷感......

(Free As a Bird - 1994)
(http://www.youtube.com/watch?v=0D196-oXw2k)

(Real Love -1994)
(http://www.youtube.com/watch?v=X5D3FMioSoc)

星期四, 10月 25, 2007

Don't Think Just Do

深夜無線近排熱播「Music Video」，由胡蓓蔚唱既「Don't Think Just Do」。係月光下的「Soho」拍錄，首野都幾有「Feel」，片中後段仲有精采鏡頭.....

(http://www.youtube.com/watch?v=Jj6mfg56chY)

無論愛情、工作、寫博客、減排、投資、遊戲，有時好多野真係「Don't Think Just Do」 --- 無謂諗得太多，最後搞到一事無成。

星期六, 10月 20, 2007

降溫

近排拿起本「National Geographic」睇下，其中一篇講「Global Warming」。好簡單，大氣中既「CO2」會困住陽光線中的熱能(被地面折射的陽光光線(Radiation)部份不能逃離大氣層)，從而令地球氣溫長期維持於一個較溫暖的水平。如果沒有上述恆溫系統(Green House Effect)，地球根本不宜人類居住。

但問題是人類每年不斷增加「CO2」之排放，令空氣中的「CO2 密度」上升，結果係全球氣溫非自然地暖化，亦即「Global Warming」。現在「CO2 Density」大約為525 ppm，科學家估計如果全球「CO2 Density」及「平均氣溫」會因應未來人類排放「CO2」之數量而變化:

1) 如果維持現時「CO2」排放之增長率，2057年「CO2 Density」會升至800 ppm，而全球氣溫可能比現在上升5.0度 (夠恐怖嗎?)

2) 如果維持現時「CO2」排放水平，2057年「CO2 Density」會維持於525 ppm，而全球氣溫可能比現在上升3.0度 (都唔野小)

3) 如果減低「CO2」排放量，2057年「CO2 Density」會下跌至450 ppm，而全球氣溫可能比現在上升2.0度 (不是太差)

相信大多數有D「Sense」既人都想第三個情況(甚至更低的排放水平)會發生。將來會點實在難估，有一點可肯定的是人類之將來命運取決於現在。點做?? 可考慮以下三個大方向:

1) 增加用能源的效益(Efficiency)及保存(Conservation)

2) 「CO2」儲存，用於發電廠

3) 核能及再生能源(Renewable Energy: 包括太陽、風、水等)

下次談多一點再生能源，尤是「Bio-Fuel」.....

星期一, 10月 15, 2007

藍色狂想曲 (Rhapsody in Blue)

蓋希文(George Gershwin)之名作，記得聯合航空(United Airlines)一直用來賣廣告。

American Dream.......

(http://www.youtube.com/watch?v=eWH2OdC9WI8)
(http://www.youtube.com/watch?v=ddxuynM6q0k&mode=related&search)

星期一, 9月 10, 2007

吉利 vs 東風

07年上半年，吉利(175)純利按年下降32%至$82.4M，除了是「Convertible Bond Fair Value Change($18.6M)」外，主要原因是於激烈競爭下成為受害者，同比營業額下跌5.3%。即使唔計「Convertible Bond既Factor」，純利仍按年下降至13%至$101.0M。

又看看對手既表現。東風(489)07年上半年純利大升74.6%至RMB1,945M，唔計「Government Subsidies (RMB 92M)」，仍上升68.9%至RMB1,853M。除左「Strong Sales Growth(+23.7%)」外，業績亦受惠於「Commercial Vehicle Business既Margin」大升。

中期勝負以分明，好明顯係雙方實力差距所致。愛國固然是好，但商業社會係有另一套「玩法」，打牌「偷雞」並非容易事。

Disclaimer: 本網頁屬個人網誌，並不會給予任何投資建議。本網頁的一切言論並不構成要約、招攬、邀請、誘使、建議或推薦。本人亦無法保證網站內容的真確性及原整性。請運用個人獨立思考能力自行求証分析，一切賺蝕得失，概與本人無涉。

星期一, 8月 27, 2007

集體回憶 (二) --- 科技、電訊、公用廣告

http://www.youtube.com/watch?v=_E_WveonKHg&mode=related&search (精工石英表 1)

http://www.youtube.com/watch?v=6-yXyZ0hBaQ&NR=1 (精工石英表 2)
精工小姐實岩晒......

http://www.youtube.com/watch?v=XZ8MK3STWSU (IBM - 大小象 --- 1992)
夠溫馨，唔知Mud係"IBM"既人都會俾母愛吸引住，當年筆者就係其中一個

http://www.youtube.com/watch?v=tN8aVbuqLWo&NR=1 (香港電訊 - Imagine --- 1994)Imagine On the People.....D Movie 搵得好好

http://www.youtube.com/watch?v=QoMod4rnCwY (中華煤氣 --- 1987)

http://www.youtube.com/watch?v=LFOHxFe6hv4&mode=related&search (中華煤氣 --- 1989)

http://www.youtube.com/watch?v=czQ8hlACqb8&mode=related&search (中華煤氣 - 小貓回家)
煤氣首廣告歌，多年冇變，都幾好聽

星期一, 8月 20, 2007

集體回憶 --- 廣告 (一)

得閒冇野做，搵左一堆經典本地廣告。原來自己都老左......

http://www.youtube.com/watch?v=sd9zjHlxZXo&mode=related&search (KCRC 鬼火車 --- 1993)

http://www.youtube.com/watch?v=o1BETQUw6zc&mode=related&search (KCRC 童軍仔 --- 1994)

http://www.youtube.com/watch?v=vHcMrVBNSDY (山西竹葉青 --- 1997)

http://www.youtube.com/watch?v=NnSCHvirnKY (鐵達時，天長地久 - 發哥 (好 Romantic) --- 1994)

http://www.youtube.com/watch?v=0BjNlQB4X8w&mode=related&search (人人搬屋 --- 197x)

http://www.youtube.com/watch?v=S8hJWY1U7oA (國泰小妹 --- 2005)

http://www.youtube.com/watch?v=izDypH5a2G4&mode=related&search (國泰 --- 1989)

http://www.youtube.com/watch?v=KpnK7SFdkPU&NR=1 (國泰- I Can Fly --- 2002)

http://www.youtube.com/watch?v=tjQGe8PiD-A&mode=related&search (英航 --- 1994)

http://www.youtube.com/watch?v=9q4auulE6Tw&mode=related&search (第一次叫麥當奴 --- 1988)

http://www.youtube.com/watch?v=ieUWSC44ehc&NR=1 (精裝追女仔 - 收縮水 --- 198x)

http://www.youtube.com/watch?v=kZXZ4yJxwHA&mode=related&search (精裝追女仔2 (老周電視) - 唔啱就要打)

星期五, 8月 17, 2007

諾曼第登陸

二零零七年八月十七日，香港股市猶如當年盟軍反攻登陸。大部份強勢大型股下午開市下跌4%至8%不等，二三線細價股更為傷亡慘重。不計欠缺基本面的劣質股仔，大型好股之沽壓脫離基本面因素。如果「Subprime」問題擴散，導致美國經濟增長大幅放緩，亦不致嚴重影響中國經濟步伐。

大型優質國企股近排調整，除左係早前估值偏高外，諗唔到有第二個基本面原因。可能係咁解，有「Smart Money」係收市前大半個鐘左右大舉反攻.....

經點算後，組合由今年高位下跌大約10%，並不算太大問題。下星期可以調派一些防衛部隊進擊，目標如下:

招行(3968)

渣打(2888)

大連港(2880)

東方電機(1072)

中海油田服務(2883)

恆隆集團(10)

中移動(941)

星期三, 8月 15, 2007

懶(冷)看人生

越黎越發現自己既惰性，近排週街都講「Subprime(次按)」，幾乎颱風、打架、物價上升，隔黎爆水管，什麼都關佢事。見此字眼那麼「百塔」，連三歲小朋友都知，倒不如收起枝「筆」，泠眼旁觀做個懶人好過。

講開又講，做男人，除左有份穩定收入外，都係想搵番個「情投意合」既女子(唔一定係要"很可愛")，他日組織小家庭。當然，到時就係「有個老襯，從此被困」......嘿嘿!

生一仔一女，等到孩子們成長後，自己半隱，一邊望天打卦，一邊俾人管下，耍下太極，練下「Yoga」，得閒搵幾個「老死」吹下水。將來百年之後，都算不枉此生......

星期五, 8月 03, 2007

打遊詩

Vera:
年輕時，腰緾萬貫，浪跡天涯;
年老時，執子之手，坐看雲起。

本公子:
年輕時，女圍萬里，風流倜儻;
年老時，執妻之手，笑傲江湖。

註: 講下笑，我建議要對女孩子專一!!! 另外，自知中文不靈光，敬希包容。

星期四, 8月 02, 2007

點樣一生至算係好?

現時筆者有個想法:

1) 一份穩定收入既工

2) 將儲蓄不斷放進投資組合，不斷穩步增長

3) 唔買樓都無所謂，反正就算買藍籌地產股的回報跑贏前者，同埋唔駛迫自己搞到週身債。

4) 找番個人管住自己，共同進退

5) 得閒去下旅行

6) 無野做個陣，想下野、看下書，週圍行下

7) 識番班知己，吹下水而矣

大家有無其他「Idea」??

星期三, 8月 01, 2007

兩間公司的故事

無Mud事個陣，反而唔想多寫。

ASM太平洋(522):

「Semiconductor Back-End Equipment」行頭既「Market Leader」，07年第二季生意強勁，而公司預期未來幾季「Order」唔少; 照理，07年下半年及08年上半年業績可持續。

之前筆者既「Internal Target Price」為$65，現在有需要提高; D大行估到$69至$82不等。

匯控(5):

唔想多講，一直以來有幾點無變過，所變的是「仁者之心」:

1) 美國「Sub-prime」貸款佔一個幾細既比重，不過係之前D人無看清楚。

2) 北美撥備十分足夠，「Impaired Loan Coverage」去到148%，08或09可能有「回撥(Impairment Release)」。

3) 相對06年下半年，北美業績有明顯「Improvement」，主要由「Interest Income」、「Fee Income」增長以及「Satisfctory Cost Management」帶動。

4) 匯控作風係「有機出事」之前大幅撥備，又係D人無看清楚。

5) 「Balanced Exposure」;因此，亞太、歐洲、拉丁美洲生意唔錯，係意料中事

6) 優質管理，毫無置疑

7) 估值平，「Fair Value」起碼值$180。

星期一, 7月 30, 2007

愛

首先，唔好話呢個「Topic」肉麻 ^_~

唔係一定係宗教內先會提及，「愛」呢家野其實由出生第一天，直至離開世界一日，應該係無處不在。正確地說，係同生令「與生俱來」。或者，太多理論反而不及「直接感受同」來得實際，而愛的表達不外乎「包容」及「付出」。

另外，筆者都唔反對係一種緣份; 將來能「治到你」個另一半(唔理閣下有冇「Expect」過)，應該都算係機緣巧合。

「一個再惡死既女人，點都有佢可愛溫柔一面」，亦解釋每年點解有咁多人「拉埋天窗」......

星期三, 7月 25, 2007

銀行股之估值溢價

近排「Cory 兄」有數篇幾有質素既文章，都係有關金融股。

保險 (http://corybay.blogspot.com/2007/07/blog-post_1186.html)
銀行 (http://corybay.blogspot.com/2007/07/blog-post_23.html)

相對「Cory」來說，我好似係較能承受風險(其實係中風險投資中承受稍高之風險)，同埋較為夠膽「給予高增長銀行較大Premium」。老實說，我自身算係「審慎投資者」，唔會搞三四線細型股票、期子、窩輪、外匯......

從最基本看，銀行既「Core Growth Driver」係靠貸款增長，包括:

1) 地方自然經濟增長

2) 增加市場佔有率

3) 收購

如果位於高增長市場，即使無甚麼大收購，銀行都可以維持高增長。

通常市場會對以下銀行俾高D估值 (P/E 或 P/B):

1) 高增長市場比重越高

2) 長期ROE越高

3) 資產質素越高

4) 有機成為收購/增持目標

5) 一些「Intangible Factors」，如管治質素

「Premium (溢價)」之出現，往往不是無道理。

Disclaimer: 本網頁屬個人網誌，並不會給予任何投資建議。本網頁的一切言論並不構成要約、招攬、邀請、誘使、建議或推薦。本人亦無法保證網站內容的真確性及原整性。請運用個人獨立思考能力自行求証分析，一切賺蝕得失，概與本人無涉。

星期四, 7月 12, 2007

南韓相 (三)

南韓相 (二)

南韓相 (一)

星期二, 7月 10, 2007

做貓幾好

轉載自生果日報。

做貓好似唔錯，包三餐同屋企，仲有床席，搞到我都想ZZzzzzzz

星期一, 7月 09, 2007

中頭獎

剛剛由南韓返黎，其中過程容後再談，先講點解「中頭獎」。

今次坐「Asiana (韓亞)」，該航空公司同國泰一樣，都係「五星級航空」。由首爾仁川機場乘夜機回港之際，「Serve」我個行個位空姐係韓國女子; 從其手法，看似「新紮師妹」，不乏後生女之工作熱誠，或者係繼承傳統朝鮮女子的美德。

當吃過飛機餐，插住耳筒，與周公下棋之際，突然好似有人敲我個頭咁。睜開眼睛，個位韓國空姐係咁同我「Say Sorry」; 原來佢開我頭頂個「行李蓋」，不慎跌左D野(好似係本書)。幸好本公子練左「鐵頭功」，見位小姐好似好驚我「Complain 佢」，反過來要安撫番佢: 「It's OK! Nevermind....」。

之後佢行過黎收「Headphone」時好似好唔好意思，講幾句我唔明既韓語，從尷尬笑容中，大概明佢講Mud。

之後佢仲將一些東西放在我手上，原來係頭獎獎品 ------ 三副韓亞樸克牌。

剛出道少女，果然有趣.......

星期一, 7月 02, 2007

喜事

老朋友求婚成功，喜事一椿。

看來，除左要儲定「人情」外，仲要下年做「兄弟」。數年後，如果好彩的話，可能多個「契仔/契女」。

星期三, 6月 20, 2007

棋手

雖然筆者自問對棋藝沒有甚麼天份，但從「中國象棋」中，總算學到一點兒:

1) 高明的棋手是思考型的策略師(Strategist)，由行第一步棋之前已評估對手實力及策略，從而佈局。到戰局開始後，按照對方行動而作出應變。

2) 遠見(Visionary)亦是高手具備的特質，棋中高手通常每行一步棋之際，心中其實已盤算之後步法。低手通常只著重眼前利益而往往將主動權白白送給對方; 相反，高手以中長線大局為重，如無選擇下，寧放棄眼前對大局不太重要的利益。

3) 隨機應變(Flexibility)。如果對方行動有異，高手會因應局勢變化而調整策略。其實，沒有一套必勝戰術和策略，只有將之運用到融匯貫通的棋手。

4) 心理質素(Mental Quality)。高手只會冷靜思索，處危不驚，而唔會杯弓蛇影。

5) 每隻棋子有其戰略價值，現乎棋手能否運用其潛力，以及避開不利戰況。

6) 另外，有效的進攻及防守，通常係一小隊棋子(Squad)的行動，互補長短。(有點兒似股票組合，將幾隻不同行頭及性質既股票放在一起，效果更佳)

7) 進攻的藍圖，戰略性滲入，並找正時機速戰速決; 形勢不算太有利時，穩守突擊。

8) 風險評估力，不能忽視; 預見進攻棋子可能快要陷入苦戰時，全身而退。

9) 知己知彼，是勝方必具條件。

10) 高手都是從過往犯錯中學習。問題不是能否避開敗局，而是「能否克服對犯錯之恐懼」。

各位有沒有想到「股票投資」同「企業策略」，其實同「下棋」有不少共通點?

星期六, 6月 16, 2007

香港精神 --> 中小型市值股票

筆者好少投資於中小型市值既股票，但這並不指不完全考慮。講明先，一定唔考慮於一些管治平庸，而且欠缺競爭優勢既「Cigar Butt」。

但對於一些於行頭有一定市場地位、管理層優秀、財務狀況穩建，而且有穩定派息承諾之中小型股票，可能係不錯既投資，尤其是當估值吸引時。有一點要留意，市值細唔一定係盤生意欠缺競爭力，而是個「本地 Market」唔大。

銀行:
大新銀行(2356)
工銀亞洲(349)

傳媒:
SCMP(583)

貿易:
貿易通(536)

工業:
信利(732) (識貨之仕唔會選擇競爭力同管治較弱的精電(710))
雅視光學(1120)
同得仕(518)
互太紡織(1382) (而唔係選擇福田(420))

服務:
筆克(752)
自動系統(771)
保昌(562)

零售:
佐丹奴(709)
莎莎(178)
周生生(116)
利亞零售(8052)

餐飲:
大家樂(341)
維他奶(345)

各位知唔知晒上述企業就什麼生意，同時有什麼競爭力?? 唔一定要擇高增長，如果估值夠平(講明先，無話過上述股票全部呢家抵買)同埋派息穩定，都係好投資。

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星期四, 6月 14, 2007

好公司

近排「Finance Asia」出左份調查，有關香港的優質上市公司; 該調查的排名是按照機構投資者及分析員的評分。

最好的公司不一定係最好的投資，不過就一定係行業中最好的「Benchmark」。好慶幸，見到ASM太平洋(522)及自動系統(771)分別被認定為「Mid Cap」及「Small Cap」中的最佳典範。

「Best Managed(最佳管理)」
1) 新鴻基地產(16)
2) 思捷(330)
3) MTRC (66)
4) 利豐(494)
5) 恆生(11)
6) 長江(1)
7) ASM太平洋(522)

「Best Investor Relations (最佳投資者關係)」
1) 新鴻基地產(16)
2) MTRC (66)
3) 中電(2)
4) 思捷(330)
5) 莎莎(178)
6) ASM太平洋(522)
7) 恆生(11)

「Most Committed to Strong Dividend Policy (最佳派息承諾)」
1) 恆生(11)
2) 思捷(330)
3) 太古(19)
4) 佐丹奴(709)
5) ASM太平洋(522)
6) 莎莎(178)

「Best Mid Cap (最佳中型上市企業)」
1) 勝獅(716)
2) ASM太平洋(522)

「Best Small Cap (最佳小型上市企業)」
自動系統(771)

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星期一, 6月 11, 2007

人棄我取

轉載，相信對中大型周期/資產股，尤其奏效。另外，仁者無敵。

(Source: http://www.tianyablog.com)

某寺廟方丈大慈大悲，多年來投資股市收穫甚豐。

人常問曰：「方丈真乃佛門股神也，大師炒股可有獨家法門乎?」

方丈答曰：「貧僧觀股市低迷時，塵世間無數股民身陷於水深火熱之中，不禁動惻隱之心，盡己之所能買進股票，助其解困，以圖善事；其後股市高攀，眾人搶購不得，貧僧忙將股票悉數售出，希望能讓眾股民遂願購得。多年下來竟然獲利極豐，此乃『佛祖明察，善有善報者也』。」

星期日, 6月 10, 2007

吉利(175)吉人天相?

吉利(175)07年四月份個「Sales Unit(銷售量)」按年下跌。同期，其他較具實力車廠(一汽、上汽、東風)全部錄得增長(9%至17%不等)。

07年頭四個月計，吉利「Sales Unit」僅按年上升3%，但東風(489)同期間按年大升23%; 以日本車為主的廣汽甚至按年大升82%。有點可以肯定，算入大約4%至9%降價因素，吉利個「Sales Amount」可能巳倒退。

岩岩出埋07年五月份個「Sales Figures」，吉利五月份既「Sales Unit」僅按年上升3.2%。換句說話，頭五個月既生意唔會好得去邊。07年頭5個月生意係差(相對06年頭5個月生意)，就當下半年追番上黎，都實Underperform俾D對手。

如果睇番06年頭5個月生意，吉利當時係比05年同期錄得強勁增長。似乎07年好難再有高增長。中國汽車業，都係搵D有實力既龍頭為妙; 論財力、「R&D」能力、產品競爭力，同埋經驗，人家牌面點計都係佔優。

想「偷雞」，唔係成日都咁易......

註: 全部數據以「Bloomberg」同「CAAM」數據為準

星期一, 6月 04, 2007

金蝶(268)

早排陳兄提及過隻金蝶(268)，好似有料到。金蝶為大陸其中一間主要「ERP Software」設計及供應商，主要集中於「Mid-End」市場。直接對手為北方的「用友」(南金蝶，北用友)，而非直接對手為國際企業，如「Oracle」、「SAP」等，它們通常集中於「High End」市場。
大陸「ERP」市場其實「Penetration Rate」好低，行業增長，同埋競爭，都幾激烈，可謂有機亦有危。

今次金蝶停牌，「IBM」(國際Business consulting 巨頭)及「Lehman Brothers」買7.7%股權，作價為$3.79，或遠低於停牌前的$7.03。「IBM」將協助金蝶設計及推稍產品，而將其競爭力提高。個「Deal」表面上好似對金蝶不利，但將來競爭力提升而帶來的額外盈利及現金流，可能將一切變得合理化。

之前同陳兄傾過隻股票，覺得係「Growth Stock」，管理層都算有為，不過風險係競爭激烈，而且「Valuation」不算吸引。

無論如何，等開番牌睇下個價再算。

http://foreverchan.blogspot.com/2007/05/blog-post_08.html