投資哲學


萬法歸一 ,股海唯心至上,到頭來無一法可得,亦無甚麽可失

投機、投資、或中短線交易,只要方法得當,則殊途同歸,並無對錯之分

投資的最高境界並非贏大錢,而是克服心魔


星期三, 5月 14, 2008

政府宣傳片 --- 愛護大自然



週末時,筆者喜歡走去遊山玩水,以便親近大自然。不講不知,其實香港是一個聞名海外的「Eco-Tour」勝地,行山時不難遇見老外。無論如何,大家有責任保護大自然,提防山火。以下是一些很經典的「防止山火」政府宣傳片,讓大家懷舊一下吧!


愛護大自然 (1985): 輕鬆的音樂,帶出愛護大自然的訊息
(http://www.youtube.com/watch?v=4eZua3-vKvQ)

防止山火(1989) (All things brights and beautiful): 開頭兩名天真無邪的小孩唱歌行山,但結局有點兒令人心寒...
(http://www.youtube.com/watch?v=8e1QmiFtfvU&feature=related)

愛護環境 防止山火 (1995): 另人心曠神怡的宣傳片,結尾不忘以火種提醒大家要去防止山火
(http://www.youtube.com/watch?v=BmeF76aX7Qo&feature=related)

星期一, 5月 12, 2008

專注,而不是玩弄花款

不論是工作、投資、弄菜、吃飯,重點不是鑽研花款,而是專心地做好每一件事。

不少新手常以為藍籌的回報一定比二三線股票為差。事實上是,計入盈利、股價、股息等等因素的穩定性後,大藍籌(尤是金融、地產、公用事業)的長期回報比起中小型股票為佳。

投資宗師(如Warren Buffett、Tony Measor等)多年來一直「Buy & Hold」大藍籌優質公司,並且持之以恆。

不講可能大家不知,筆者第一項股票投資是於2002年買入煤氣(3),並於2004年初沽出,獲利約60%。另外,於2004年年中購入利豐(494),並將之持至今天。

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修學律宗的有源請教大珠慧海禪師說:「和尚修道,有沒有秘密用功的法門?」

大珠:「有!」
有源:「如何秘密用功?」

大珠:「肚子餓時吃飯,身體睏時睡覺。」

有源不解地說道:「一般人生活都要吃飯睡覺,和禪師的用功不是都相同嗎?」

禪師:「不同。」

有源:「有什麼不同?」

禪師:「一般人吃飯時百般挑剔,嫌肥揀瘦,不肯吃飽,睡時胡思亂想,千般計較。」

吃飯睡覺是多麼簡單的事,可是今天究竟有多少人能舒舒服服的吃飯,安安逸逸的睡覺?可見最平常的事到達平常心的境界,是須經過無數不平常的修持。禪師們多在「用功」,快快樂樂的把飯吃飽,安安靜靜的把覺睡好。

星期日, 5月 11, 2008

有錢出錢,有力出力

緬甸風災,唔駛多講,大家識做 ^_^

救人一命,勝造七級浮屠,善哉!


宣明會 (World Vision)
(http://www.worldvision.org.hk/enews/reliefncs080506.html)

紅十字會 (Red Cross)
(http://www.redcross.org.hk/home.cfm?Mid=2261&FMid=106&SMid=109&TMid=384&popup=0&lang=2)

聯合國兒童基金會(UNICEF)
(http://www.unicef.org.hk/docs/new/c/list_detail.php?id=233)

星期六, 5月 10, 2008

Good Bye HK Telecom (HK Telephone) & Thank You!

翻查記錄,電訊盈科(8)的前身香港電訊(HK Telecom),以及再早之前的香港電話(HK Telephone),自1964年起一直是恆指(HSI)的成份股,直至2008年6月。

2000年被盈科數碼動力進行「蛇吞象」式的收購之前,香港電訊一直是高息的大藍籌股,筆者還記得90年代初資金豐裕的香港電訊一直有意涉及大量的中國投資項目。

無論如何,在收購後所背上的巨額負債、政府開放固網市場、國際長途電話(IDD)收費的大幅下降、2000年以後互聯網和流動電話的普及化(減少用固網電話),都是令香港電訊走向下坡的主要因素。當然,2000年賣盤之前的大股東大東電報局,其無心戀戰的經營態度,可能是斷送香港電訊的未來的其一主兇。

電訊盈科在離開恆指前的最後貢獻,相信是2008年3月中成為大亂世中的「資金避難所」,總算是日落前的餘暉......

世事無常,當年的大藍籌仍然敵不過時代的巨輪。還是讓大家懷念一下全盛時期的香港電訊:

HK Telecom (1997 - Imagine)
(http://www.youtube.com/watch?v=XQRvZ8zv7v0&feature=related)

HK Telephone (1986 - 看不到的聯繫)
(http://www.youtube.com/watch?v=ZuYfs4-pioI&feature=related)

下面列出97年之前一直至現在的老牌恆指(HSI)成份股,其中只有匯控(5)、太古A(19)以及國泰(293)仍然是傳統英資財團。面對97後的政治風險,匯控以全球分散投資方法去降低香港業務的比重,太古則選擇與中國政府保持良好關係,同時於90年代中將部份國泰股權賣給中資窗口企業中信泰富(267),作為政治保險的代價。

有趣的是,多年穩守指數成份股地位的行業不離開1)銀行、2)地產、3)公用事業。

長江(1)
中電(2)
煤氣(3)
九倉(4)
匯控(5)
港燈(6)
恆生(11)
恆基(12)
和黃(13)
新地(16)
太古A(19)
東亞(23)
恆隆地產(101) (前身為淘大地產)
中信泰富(267)
國泰(293)

註: 新世界(17)及信置(83)於2003年6月被剔出成分股,但兩者於2005年6月重新被納入。

星期三, 5月 07, 2008

真正的對手

投資人的主要的對手有兩個:

1) 市場
2) 自己


但很多時人們往往忘記投資的本質,令很多很簡單的事情複雜化,並與真理越走越遠。原因有很多,除了市場有太多雜音之外,有人玩弄知識和小聰明,有人迷失與生俱來的「Common Sense」,有人盲從並不願自行思考。

一句話: 「自亂陣腳」


十分矛盾的是,對手的另一身份其實是師友,這很視乎閣下能否察覺出來。

投資的成績表其實是由市場派發,沒有其他人(包括各大師)能斷其對錯,亦沒有特定的考試時間。閣下可以做的是從過往錯誤中學習。最愚蠢的做法不外乎認為市場時常錯價(當然,市場有時會失效),而且盲目地認為自己一定比市場聰明得多。

至於自己,則要「Know Thyself」,並且有心理準備自己可能會犯錯。

狂妄自大、是非黑白不分會自我滅亡。相反,謙遜開明則有助投資人走向正道。有時套用一些自然定律,不難悟出投資市場的「Common Sense」,多觀察、多反複自行辯論、多讀歷史、多了解人性、多修心養性......

別忘記,閣下只是宇宙的一小部份,並永遠不能獨立於大自然。

星期一, 5月 05, 2008

偷不走的東西

偷不走的

您們要名和勝利,俾晒您地又如何,又有甚麼用??......哈哈哈哈!!


日本良寬禪師,住在山腳下的一間小茅屋中,過著非常清淡的生活。有一天晚上,有一個小偷竟然光顧他的茅廬,結果發現沒有一樣值得一偷的東西。
良寬從外面回來,碰見了這位鼠賊,就對他說道:

「你也許是不遠千里而來,我這裏實在沒有什麼值錢的東西,但你總不能空手而回,現在我就把身上的衣服當成禮物送給你吧!」

小偷感到不知所以,大概因為太窮,拿了衣服就溜。

良寬身上只穿著內衣褲坐在路邊觀月,他在心裡不斷的吟道:「但願我能把這美麗的月色也送給他就好了!」

世間上不少人用乞討或偷竊來生活,但從沒有乞者和小偷能夠發財;世間上的人用種種方法侵佔、聚歛,但人生最後究竟擁有了什麼?所謂空空而來,空空而去。其實,果真想要擁有世間的話,世間上的清風明月可以欣賞,大地山河可以周遊,何必斤斤計較於那一點點的聲色貨利呢?

月亮是偷不去的,自家寶藏的佛性也是偷不去的,大自然的財富都是我們的,何必要偷取一些小利呢?

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大或小??

誰是大人,誰是小朋友? 大人好些,還是做小著數一點?
還是凡人自擾之??


有一位信徒到寺院禮完佛後,便到客堂休息,才坐下來,就聽到一位年輕的知客師對在旁已非常年老的無德禪師道:「老師!有信徒來了,請上茶!」
不到兩分鐘,又聽到那位年輕的知客師叫道:

「老師!佛桌上的香灰太多了,請把它擦拭乾淨!」

「拜台上的盆花,別忘了澆水呀!」

「中午別忘了留信徒用飯。」

這位信徒只見年老的無德禪師在知客師的指揮下,一下子跑東,一下子往西,實在看不過去,就問無德禪師道:「老禪師!知客師和您是什麼關係呀?」

老禪師非常得意地答道:「他是我的徒弟呀!」

信徒大惑不解地問道:「這位年輕的知客師,既然是您的徒弟,為什麼對您如此不禮貌?一下子叫您做這,一下子要您做那呢?」

老禪師非常欣慰道:「我有這樣能幹的徒弟,是我的福氣。信徒來時,只要我倒茶,並不要我講話;平時佛前上香換水都是他做,我只要擦一擦灰塵;他只叫我留信徒吃飯,並不叫我去煮飯燒茶,寺內上下一切都是他在計畫、安排。這給我很大安慰,否則,我就要很辛苦了!」

信徒聽後,仍不甚了解,滿臉疑惑地問道:「不知您們是老的大?抑是小的大?」

無德禪師道:「當然是老的大,但是小的有用呀!」

有句俗諺:「和尚要能老,老了就是寶!」信徒供養僧眾,大都也是供老不供小,護持僧眾也是護老不護小,因為信徒心中,總以為老的大,幼的小,不容易懂得王子雖幼,將來可以統領國家;沙彌雖小,將來終會成為法王!

如無德禪師不輕後學,更能從另外角度看破放下,隨緣知足,這就是禪的平等觀了。

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肯定自己

如果人生無自身價值觀,則與行屍走肉無異.....


溈山靈祐禪師正在打坐,弟子仰山禪師走了進來,溈山對仰山道:「喂!你快點說啊,不要等死了以後,想說也無法說了。」
仰山回答道:「我連信仰都不要,還有什麼說不說?」

溈山加重語氣問道:「你是相信了之後不要呢?還是因為不相信才不要呢?」

仰山:「除了我自己以外,還能信個什麼?」

溈山:「如果是這樣的話,那也只是一個講究禪定的小乘人罷了。」

仰山:「小乘就小乘,我連佛也不要見。」

溈山:「四十卷《涅槃經》中,有多少是佛說的?有多少是魔說的?現在你所說,是如佛說?還是如魔說?」

仰山:「都是魔說的!」

溈山老師聽了弟子這番話,滿意地點頭道:

「今後,沒人能奈何你了。」

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悟與不悟

自己冇思考過、努力過,講出來都唔係自己.......


有一學僧,非常恭敬地請問慧林慈受禪師道:「禪者悟道時,對於悟道的境界和感受,說得出來嗎?」

慈受:「既是悟的道,說不出來。」
學僧:「說不出來的時候,像什麼呢?」

慈受:「像啞巴吃蜜!」

學僧:「當一個禪者沒有悟道時,他善於言詞,他說的能夠算禪悟嗎?」

慈受:「既未悟道,說出的怎能算做禪悟呢?」

學僧:「因為他講得頭頭是道,如果不算作禪悟,那他像什麼呢?」

慈受:「他像鸚鵡學話!」

學僧:「啞巴吃蜜與鸚鵡學話,有什麼不同呢?」

慈受:「啞巴吃蜜,是知,如人飲水,冷暖自知;鸚鵡學話,是不知,如小兒學話,不解其義。」

學僧:「然則,未悟的禪者,如何說法度生呢?」

慈受:「自己知道的給他知道,自己不知道的不要給他知道。」

學僧:「老師現在是知抑是不知!」

慈受:「我是如啞巴吃黃蓮,有苦說不出;也如鸚鵡學講話,講得非常像。你說我是知呢?還是不知呢?」

學僧於言下有省。

高呀!

今天翻開「SCMP」,有一篇訪問劉德華先生有關其投資之道,令筆者既吃驚又不感意外。通常一般傳媒以「投資電影公司失利」來定位劉德華的理財能力,但事實上又是如何?

自1980年初出道以來,劉天王一直用儲下來的錢做兩樣野:
1) 投資物業,並聘請專業團隊助其分析和交易
2) 不斷投資於匯控(5)


按1980年初匯控每股HK$5計(相等於現今的HK$6.67),上星期五(5月2日)匯控收市價(HK$136.3)亦暗示很好的長期回報,還未計入不斷增加的豐厚股息收入。

當記者問及劉德華的投資心得,他說不要盲目跟隨群眾的做法,正當每人都走去買股票和炒樓之時,跌市不遠矣。另外,他只於低位買貨。

「Don't follow what the other people are doing. when everyone is buying property, property prices will fall soon. When everyone is buying stocks, the market will collapse.」

「I always buy when the market is down」

只是一項物業投資,已賺了約HK$15.6M,其資產值真是深不可測。

「I have invested in overseas properties, including a plot of land in LA for US$16M. I sold it to a Taiwanese businessman, earning about US$2M」

被問及其事業,劉德華說他會投資於自已,並欲製作高質素的電影和歌唱會,以便嬴取觀眾的尊重。

「I can say I am investing in myself. I want to produce the best films and the best concerts for my audience, to win their respect for me.」

「It is easy to become a famous star, but it is difficult to become a famous star that respected by the others.」

筆者心想,坊間不少人一直低估劉德華的智慧。人家投資電影失利數千萬港元,但從演唱會以及廣告收入多年來賺回的,相信遠超於傳媒所提及的電影損失金額。是你們眼光狹窄,還是劉德華深不可測?


為何筆者之前說「不感意外」? 若果大家留心一點,劉德華在其主演的電影內早已道出其投資哲學......

(http://hk.youtube.com/watch?v=oI0DQRUC0Wc&feature=related)

「又唔係鸁緊,買黎做mud? 」
「D練馬師一年都係落注十場八場,你場場玩,李嘉誠都死啦,係咪呀?」
「你要過足癮輸呀,定係悶悶地蠃?」

星期日, 5月 04, 2008

林大師,萬歲

大家看好中人壽,林大師出錢,我出口幫手,何樂而不為矣!

一切付諸笑談中......

星期六, 5月 03, 2008

傻瓜,市場永遠是Forward Looking

要投資成功,高學歷和複雜的財經知識可能是優勢,並有助投資者鑽研各類金融資產之虛實。但說句老實話,知識和分析力不是最重要的成功因素,反而一些看似是常識(Common Sense)的因素往往能影響大局,如下:

1) 良好的心理質素 --- 心亂了,那管閣下坐擁億萬圓資金,亦只會敗陣

2) 紀律 --- 即使有上好戰略,軍中陣法亂了亦很難取勝

3) 實行已定計劃 --- 即是簡單至「Buy & Hold」大型藍籌股,亦是一項計劃。若然不老實執行,就算是諸葛亮的「隆中對」亦亳無用處

4) 有承認錯誤的勇氣,凡人不是全能全知的 --- 發現看錯了市場形勢,或者是選錯了股票,最聰明的做法是立即沽出認賠(Cut Loss)。若然基本面嚴重轉壞,下跌20%的股票可以再跌多20%、30%,直至一文不值之時閣下才可說不能再跌

5) 用「Common Sense」及「Simple Logic」去思考,並用「Simple Maths」去「廟算」。太深的事情可能不是投資者應去接觸

6) 了解欲投資的國家、行業和個股,並用「Simple Words」再講一次個「Story」,即是包括其業務性質、競爭優勢、前景、風險、估值等等

7) 若然自認不能做到(6),大可向人請教。若然自認問人太麻煩,可投資於「Exchanged Traded Fund (ETF)」,如盈富基金(2800)

8) 永遠保持彈性,形勢變了就要重新評估策略,切忌墨守成規

9) 專家意見僅能作參巧,盲目迷信而不作獨立思考是十分危險的事情。始終,投資人是要向自己負責,逃避是最差劣的輸家做法,而以欠公平或不客觀的方法去進行分析亦能導至致命的犯錯(Fatal Mistake)

10) 別以為自已能夠時常戰勝市場 --- 事實上,大部份時間市場是有效率(當然有時市場失效),而且比起大部份人聰明。不少基金長遠跑輸大市,但是大部份大眾的表現比起基金經理還要差勁

11) 哲學(尤是Logic和東方哲學)、心理、歷史等書籍,不能不看

12) 向前望,而不是用倒後鏡 --- 永遠不要忘記,資本市場永遠是向前看(Forward Looking)。若然等到業績、經濟數據或事情成為新聞之際,很多時早已被市場反映。因此,優秀的投資者應該像棋手一般,由蛛絲馬跡中聞到市場或基本面的趨勢轉變,並有先見之明早作分析和部暑。不少人,甚至包括專家,只依靠滯後的事實來預測未來。對於這類人,筆者只能說: 「傻瓜,市場是Forward Looking的!」

星期四, 5月 01, 2008

08年第2季的策略

係時侯做一些季度調整,筆者之前推算「Commodity」的泡沫爆破之時不遠矣,金銅銀等金屬的價格跌勢明顯,而小麥在印度大豐收下價錢又高位下滑。煤炭可能是下一個目標,以解多國通漲壓力。由於OPEC成員國以及俄羅斯等油元國的政治力量不弱,國際油價近日在高位上落。但在全球庫存量上升下,高處可能不勝寒。

或者,各大國政府是金融市場的最大莊家,尤其是幹掉一些泡沫或者是極低位買貨,並不是難事。只須要IMF和各央行沽金,金價自然滑落。另外,正當通漲大大影響民生之際,便是轉勢之時。

有人指出這次不同,在中印兩國的需求帶動下,商品價格只升不跌。小心,「這次不同」亦暗示泡沫爆破不遠矣。在2000年科網股、2007年A股泡沫,在爆破前一定有大把人道出一堆原因去說明無問題。70年代尾及80年代初,因為供不應求而被推高的商品價格,並不能長遠維持,「Inelasticity」並不等於不能變動,尤其是正當時間拉長後。


現階段可能避開以下資源股為妙,任何技術反彈可能成為減持機會:

- 中海油(883) (油價升,暴利稅; 油價跌,盈利亦減)
- 神華(1088)(Anglo American的減持不容忽視)
- 兗州煤(1171)
- 中煤能源(1898)
- 江西銅(358)
- 紫金(2899)
- 招金(1818)
- 鉬業(3993)
- 湖南有色(2626)

農產品有關的股票,亦可能並非投資之選。

做加工的鋼鐵股,在鐵礦石價錢有機會下滑下,其「Profit Margin」可能不太受到影響,但鋼價亦有下跌的空間,相信前景是「Neutral」的。

在煤油兩價可能同時下滑下,像中海發展(1138)的「Dry-bulk shippers」的前景亦可能是「Neutral」的。


在比前提下,第2季的策略如下,可留意國際金融股和航空股:

金融: 匯控(5)、渣打(2888)、平保(2318)、建行(939)、工銀亞洲(349)
汽車: 駿威(203)
航空: 國泰(293)、國航(753)(以國泰的信心較大)
石化: 中石化(386)
電訊: 中電訊(728)
地產: 太古(19)、瑞房(272)
零售: 思捷(330) (但可以等一等才行動)
部份機械股具投機價值,可參考Wing兄的推介

註: 利豐(494)、中移動(941)、招行(3968)、恆隆地產(101)、華創(291)、恆安(1044)、安踏(2020)等優質股不是不好,而是估值僅為合理。各位可以侍價吸納。

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星期三, 4月 30, 2008

Apple to Apple (Modified)

多謝「Kevin (YOU'LL NEVER WALK ALONE)」對於平保(2318)和中人壽(2628)1Q08的詳細比較,正如「Kevin」所言,我們應該以公平的方法去比較,就用「PRC GAAP」會計制度去做客觀分析。

(http://hk.myblog.yahoo.com/kevintam1027?suc=1)

詳情可參巧「Kevin」的報告,但筆者仍想談多一點有關投資收入(Investment Income)的比較。

為了避開會計制度和入帳之干擾,筆者直接一點以十大証券投資為量度尺度,計入「Available for Sales Assets」及「Trading Assets」,一視同仁:

1) 中人壽
十大証券投資(Dec-07): RMB 81,862M
十大証券投資(Mar-08): RMB 56,920M (下跌30.4%)

如果用平保的計法(下面有解釋),中人壽1Q08的「Fair Value Loss」為(RMB 24,942M),但是中人壽所報告的「Fair Value Loss」為(RMB 5,515M)。


2) 平保
十大証券投資(Dec-07): RMB 59,862M
十大証券投資(Mar-08): RMB 47,991M (下跌19.8%)

註: 兩者之差,即是RMB 11,871M,亦與「PRC GAAP P/L Statement」內所報告的1Q08「Fair Value Loss」(RMB 11,877M)相若。

在「PRC GAAP」制度下,1Q08的「Net Investment Income」為RMB 16,156M,而「Fair Value Loss」則為(RMB 11,877M)。

其中,「Fortis」投資的成本為RMB 23,028M (大約於08年1月),而08年3月31日的價值降至RMB 19,984M,但是該項投資於07年12月31日的價值為RMB 20,306M。這暗示平保可能於1月份沽售一些A股,而且相比07年12月31日有一些利潤。隨即,平保於每股EUR19左右買入「Fortis」的股票。

另外,平保亦於其間投資不少香港H股,而且很可能於3月中以後買入,原因是這些股票/ETF不是打和便是獲利。

筆者可想像,平保於一月份減持一些A股,購入「Fortis」4.99%的股權,並在3月份於低位買港股。另外,平保亦率先於A股低位(大約4月中)買貨。


由於題材十分敏感,而且涉及Blog界多方的政治利益,筆者刻意不道出誰優誰劣,還請讀者自行判斷。

P.S. 看來3月時筆者指出平保起碼值HK$79並不是「天荒夜譚」,而「Citigroup」今天將平保的目標價提高至HK$88。

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星期六, 4月 26, 2008

市場訊號

今次筆者刻意不作出任何意見,只道出近日的觀察,等待各位思考:

1) 國際金價及銀價近一個月由高位向下
2) IMF沽金
3) 紫金(2899)、江銅(358)、鈤業(3993)在股價反彈後近兩天(4月24及4月25)沽壓大,並與大市逆向
4) 在期油高位上下走動的情況下,只做上游業務的中海油(883)於HK$14左右向下調,而且成交量亦不細
5) 全球股市近日金融股走強,但油股和金屬股向下
6) 相反,以煉油為主的中石化(386),在近日股價上升後,僅在星期五有回吐,但下跌日之成交量並不配合
7) 航空股上漲,以國泰(293)4月25日的交易為例,單日大升是有很強的成交量配合,猶如有機構投資者正在追貨和平沽倉
8) 與商品有關的投資產品大受歡迎,而身邊散戶亳無保留地看好商品價格
9) 人們寧願避開估值不高的股市,亦不肯放棄投資於商品類投資產品
10) 大部份人仍看淡美元,但金融時報(FT)及經濟學人(Economist)則開始認為美元過低

各位,可聯想到甚麼?

星期四, 4月 24, 2008

唔知頭唔知路

近日投資市場內,無論是散戶或者是專業玩家,對中期恆指的看法大多是十分審慎。相信各位每天不難聽見「熊二論」,更有大師級人物早日前下看恆指至兩萬點。

看淡者之論據不外乎「Credit Crunch」、中國股災影響民生和中國經濟、甚至有人近日更說港股估值不平宜。

不用搬太多的理論上檯,筆者只相信以下幾個影響股市的因素:

1) 地區經濟和行業的前景
2) 企業的競爭力和盈利的可持續性
3) 企業自由現金流(Free CF)的穩定性及派息能力和過住紀錄(Track Record)
4) 利率走勢 (影響 Dividend Yield、Discount Rate和市盈率)
5) 估值
6) 最後一個,而且難以量化的因素 --- 市場情緒

除了第6點之外,其他五點若然不是「Neutral」,也是「Positive」(註: 只限於具競爭力的大市值股票)。各位讀者自己識諗。


有趣的是,市場對商品(Commodity),尤其是貴價金屬之價格只信不疑,而與商品有關的投資產品近月之銷路不俗。常聽到的「Logic」如下:

由於中國和印度的需求的近年增加,而全球對於商品(註: 可用於黃金、銅價、石油....)的供應不夠,而且供應於中短期不會大變,故此將會做成供不應求(Under Supply)之局面。另外,美元在貿赤下只會貶值,所以未來商品價格只升不跌。

假定以上「Logic」是合理,那麼筆者會問一個相信難以回答的問題: 「何謂合理價值(Fair Value)?」

老實說,黃金除了其美麗的外表和不易消耗兩特性外,並沒有實際工業或民生上的用途,其價值受1)人們對黃金外表的喜好、2)全球不斷上升之黃金供應和3)人們對美元的信心三大因素影響。第(2)點不容樂觀,而第(3)點則是看美國經濟的前景。至於第(1)點根本上是一門藝術。

石油比黃金好一點,至少是被消耗的以及有實際的工業和民生用途。理論上其價格應是較為穩定。

但是不能忽略的是,石油不像債券和藍籌股一樣為持有者帶來可持續性的現金流,如利息或股息。筆者敢說全球分析師除了供求(Demand & Supply)之外,沒有多少個能以較為客觀的方法給石油估值。有人曾笑說用技術分析(Technical Analysis)來預測油價比起基本分析還要準確。

相信各位對於2000年的科網泡沫不感陌生,當時大把人會對閣下說:「由於互聯網為商業世界提高效率,而在無可限量的增長前景下,故此與科技有關的股票只會上升而沒可能下跌。有鑑於此,傳統的估值方法不適合的。」

需要留意一點,商品價格會因為少量的供求失衡(Demand-Supply Imbalance)而上升或大跌,而沒人能敢說現時的供不應求(Under-Supply)永遠不會變成供過於求(Over-Supply)。

舉例說,在油價高企下,人們會節約使用能源,這亦不難解釋為何較慳油的日本車近年搶佔美國車的全球市場,而「Alternative Energy」亦大行其道。另外,供應亦不一定如外界想像中那麼緊絀,像近日在巴西發現的新石油資源的故事亦可能再有更多。

舉1980年代初的石油危機(Oil Crisis)為例,當時的供應短缺亦不是永久,而油價在之後二十多年亦逃不開大升大跌的命運。

永遠不要忘記市場有一不變的特性 --- 「物極必反,否極泰來」。

星期三, 4月 23, 2008

中國調低印花稅

The worst of A-share market could not be far away. Then, how bad can the HK market become??

Bear II theory is likely to collapse, as expected.......

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China Cuts Tax on Share Trading to Bolster Markets (Source: Bloomberg)

By John Liu and Zhang Shidong

April 23 (Bloomberg) -- China will cut a tax on share trading from tomorrow to support the country's stock markets after the benchmark equity index plunged 35 percent this year.

The stamp duty will be lowered to 0.1 percent, from 0.3 percent, the government said on its official Web site today.

``The government doesn't want to see a falling market, which cannot serve the purpose of fund-raising for big state companies,'' said Yan Ji, an investment manager at HSBC Jintrust Fund Management Co. in Shanghai, which manages the equivalent of about $850 million. ``We are going to see a rally.''

China's benchmark CSI 300 Index plunged this year on speculation the government will step up measures to cool inflation running at an 11-year high and on concern more stock sales will dilute the value of existing equities. The Shanghai Composite Index yesterday dropped by as much as 4 percent yesterday, taking the index 50 percent below its October record.

http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=20601089&sid=a08g98Fl_yPo&refer=china

星期一, 4月 21, 2008

上市

今天,本部落格正式宣佈其上市計劃,並由藍出版社(Bleu Publication)做保薦人。筆者當然一窮二白,並無甚麼資產可以拿來上市,唯有試圖將「Intellectual Property」出售,書名為「分析員告白: 拆解股市玩家秘笈」。

筆者懶得寫招股書,而本書只是將「立Blog」以來筆者認為較為值得回味的「吹水文章」以「REIT」形式重新包裝,並將之推出市場。筆者不諱言地承認這是一「低成本製作」,但「高」或「低」,誰能說得清呢? 公平一點,還是等待各位以專業眼光去評價....

先賣個關子,本書詳列陪伴筆者多年征戰的「老朋友」,亦即是一些筆者取經的「好書」。現在不說明書單,還是讓各位親自發掘。

說句老實話,十分感謝各方好友多個月以來的支持。無論閣下是否同意筆者的看法,您們的「溫馨提示」一直是筆者寫文的精神原動力(Spiritual Driver)。


保薦人: 藍出版社(Bleu Publication)

招股價: HK$58

大孖沙: 唔知有冇

用途: 買本書來當燃料燒、找鵝頸橋下的嬸嬸「打小人」、買夠五本當枕頭、放入公事包(或是女仕們的手袋)留作返工放工的消閒物、或者是放上書架「囤積居奇」,筆者無法干涉。每一位買家都是「MY DEAR BOSS」.....

估值(Valuation): 話明是「Intellectual Property」,當然沒有純科學的估值方法,但「說不清」亦是最「Romantic」和迷人之處。還是交給市場幫手做「Valuation」

股票回贈: 筆者將會送出5本書給幸運兒。自今天至星期五(4月25日),有興趣者可以給我電郵(Email),並用不多於30字說明其原因。本人並會選擇寫的最好的5位朋友(註: 最好的不一定是讚美說話,這是對筆者沒有效的。反而是需要言之成理的真心話),並於4月28日之前親自通知幸運兒

分銷商: 三聯書店、大眾書局、商務印書館、中華書局、葉壹堂、樂文書店(註: 恕不能盡列所有書商)

鳴謝: 曾駿傑先生、Mr. Samuel Lai(Capital CEO)以及黃德成先生(藍出版)。沒有他們的支持,本書難以如期出版

星期六, 4月 19, 2008

其疾如風,不動如山

孫子兵法名言:
「故兵以詐立,以利動,以分合為變者也,故其疾如風,其徐如林,侵掠如火,不動如山,難知如陰,動如雷霆。」


疾如風
軍隊快速行動時,要迅疾如飆風,讓敵人措手不及。

徐如林
以正常速度行軍時,要達到嚴整肅穆如森林,以對敵人產生壓迫和震撼效果。

侵掠如火
發動攻擊時,要如烈火燎原,勢不可擋。

不動如山
防守或駐紮時,要如高山峻岳,絲毫不可撼動。

難知如陰
行軍佈陣讓敵人莫測高深而捉摸不定。

動如雷霆
攻擊如雷霆萬鈞之勢,快速猛烈而讓敵人無法抵擋。

投資做事亦如是。進行「廟算後」,便要「Buy the Right Thing at the Right Timing & Right Price」。另外,行軍忌優柔寡斷,並要做到「疾如風」。買入股票後便要做到「不動如山」,不露聲色。

防守方面,市場通常只相信上市多年的優質上市公司,尤其是那些業務穩定,並有強勁現金流的企業。通常這類型公司於行業內享有競爭優勢,並有很長的派息紀錄。如果是增長型企業,更是最好不過。筆者只能信任以下「攻守兼備」的股票:

- 渣打(2888)
- 匯控(5)
- 宏利(945)
- 中移動(941)
- 利豐(494)
- 思捷(330)
- 華創(291)
- 太古A(19)

值得一提,跌市後這類股票的反彈力通常不弱。

星期五, 4月 18, 2008

Logic Crunch

近日筆者最容易聽到以下「Logic」:

首先由於美國次按一發不可收拾,而美國樓市將會持續下滑,至少下跌多20%至30%。在信貸市場持續緊縮下,不少「Prime Mortgage Lender」會在恐慌下拋售手頭上物業,另外不少人因失業下(因為Investment Banks裁員)不能再付擔「Prime Mortgage Payment」而令「Prime Mortgage Delinquency Rate」上升。

其後,問題會擴散至「Consumer Credit」,以至「Consumption」。最後,美國會陷入100年來最大的經濟大蕭條,而美股會大瀉。

由於世上再沒有「Decoupling」一回事,美股每下跌10%,新興市場會至少下跌20%。在股市恐慌性拋空下,連新興市場的長線投資者將會「投降」。在出口的增長減慢以及內需的疲弱下,亞洲經濟增長大幅放緩,世界末日不遠矣.......

有不少人以日本80至90年代的日本以及97年香港的樓市大泡沫為例,以証明樓市大泡沫會導至歷時很長的經濟大停滯。


以上「Logic」甚具說服力,對嗎? 但是筆者感說以上一連串事件難以一起發生:

1) 美國次按房貸不是佔總房貸金額一個高的比重,而房貸亦大約佔美國總貸款的26%左右,而次按房貸大約是總貸款的3%左右。如果貸款是經濟的縮影,那麼房地產市場不是一個很大的比重(香港的私人房貸比率亦是大約27%)

2) 那麼「Prime Mortgage」會否因「Spill-Over Effect」而爆煲? 機會不大。「Prime Mortgage」的供款者多是經濟能力較強的人仕,而在就業市場穩定(註: 3)和股息/債息收入穩定(註: 4),再加上樓價不大跌(註: 5)的情況下,斷供情況不大可能。

3) 如果有心研究美國的就業市場,不難發現美國自80年代中開始其就業人數的波動性遠比之前為低,同時總就業人數三十年來一直上升,其中1975、1982、1990以及2001年就業人數有輕微下降,但不成大問題。高就業穩定性的原因是「Outsourcing」的大趨勢下,美國的製造業工人佔總就業人口的比率由1980年的19%下降至現時的9%左右。相對「第三工業」來說,「第二工業(即製造業)」的勞工的穩定性不高,而美國亦早已將此風險轉嫁給亞洲的製造商。舉例說,經濟不景時企業還需要「Sales」、「Customer Service」、「Marketing」、「Finance」和「Accounting」等人才。但在訂單減少下,工廠就有迫切開除過剩的工人。

4) 美國不是一個(存款)儲蓄大國,但實際上美國人不算是揮霍。可解? 在多元化的投資選擇下,再加上員工多參與「401K」等投資計劃,而不少美國人有購買「Unit-linked」保單等情況下,自然不會將大部份「Disposable Income」乖乖地放進銀行內。不好說笑,沒有強大的儲蓄(筆者指銀行存款+保險+基金+債券+股票投資),金融市場何來有資金流入政府和企業中。沒有政府和企業的投資下,經濟又如何能維持多年增長?因此,不少美國人除工資外,還有不少投資現金收入。

在股市的估值不高,而不少大型上市企業投資於環球下,再加上「Outsourcing」能增加利潤下,股息收入不像會有「大縮水」。

5) 據「IMF」的預計,現時美國的樓價對比1997年計,不能解釋(即不是收入、通漲、利率等因素能解釋)的累積升幅為10%左右,相對英國和愛爾蘭的30%,美國的樓市並不過火,而且「Affordability Ratio」亦是歷史的中位數。固此美國樓價下跌空間不多。

6) 日本90年代的大泡沫並不局限於樓市,股市亦是天價。另外,日本政府無條件地不斷為經營不善的金融機構注入資金,同時不為它們進行改革。亦是令日本經濟淊入十多年的大停滯的其一主兇。相反,美國現時讓風險管理不善的金融機搆倒閉(如 Bear Stearn),而美股普遍估值不貴。日本的例子在美國重演,談何容易。

7) 新興市場一定會同美國股市同一方向走?? 07年已經不對。08年第一季,中東股市和台灣股市與美股背馳。

8) 新興市場的經濟一定因往美國的出口下降而走下坡?? 競爭力強的企業(如利豐、TSMC、鴻海)的訂單不降反增,而中國、印度和中東的新增中產勢力的購買力不容被忽視,支持住當地經濟。

結論是經濟放緩和信貸的風險仍是存在,但不如外界那麼悲觀。

星期六, 4月 12, 2008

吐舊納新,汰弱留強

甘泉結業,是好是壞?

輸家
1) 政府: 明知大早已甘泉財務出現問題,還不盡早作出相應行動,有失威信。舉例說,政府可以不繼續甘泉的營運牌照,同時禁止其預售機票等活動,以保障消費者。
2) 甘泉員工: 不少人之前滿懷希望加入新公司,結果是上了「Titanic」。幸運地,據今日的「SCMP」報導,國泰今年計劃大幅增加人手,其中機艙服務員將增聘約1,400人。
3) 惠理基金: 又一次投資失利,事先缺乏有效的行業和業務分析

嬴家
1) 國泰股東: 少了一潛在對手(即使可能性不大,如果甘泉真的能將航機由4架增至25架,國泰會有一點麻煩),遲一點可調高飛往倫敦和溫哥華的機票(近年因甘泉的競爭而減價)。
2) 市場經濟

為何說是「市場經濟」的勝利? 「汰弱留強」仍自然定律,故此有「適者生存」一道理。就正如生長不健全或年紀的樹,欠缺效率和經營不善的企業遲早會被淘汰,而其經驗和人力資源將會像枯樹的腐化物融入泥土中,並化身成養份重新滋潤大地。死亡亦即是開往生命的一扇門,不生不滅,不增不減。

可怕的並不是有企業因經營不善而倒閉,而是有人刻意延續快將死亡的不良企業。只注入新資金而不改善其風險管理、管治質素以及營運效率,猶如為一個死人供應養份、並埴入新的器官令其運作。這種做法等同製造「行屍走肉」,雖能保住部份人的「飯碗」,但是以整個經濟的長期利益為代價。

最佳的例子便是於90年代初在樓股兩市大泡沫後,日本政府不單止沒有接管壞帳累累的銀行,反而無條件地不斷為經營不善的金融機構注入資金,同時不為它們進行改革。結果是令日本經濟淊入十多年的大停滯。

相反,英美及香港的做法則是令經營不善的企業倒閉,以短痛換取長期利益。事實上,三地多年的經濟增長確是不俗,這亦是「市場為主,不多政府干預」經濟模式的勝利。

星期四, 4月 10, 2008

市場定位問題

甘泉(Oasis)突然宣佈結業,先不談事件對員工及乘客的影響(註: 筆者不是不關心),筆者反而有興趣嘗試以經濟學人(當然是業餘水準)身份望入去。

市場經濟學默認「適者生存」一道理,而長治久安的企業大多數享有自身的競爭優勢(Competitive Advantage)。有人以產品/服務差異化(Product/Service Differentiation)去說服顧客付多一點價錢,另一方面,有人以平價吸引貪平的客戶,或者應說以減低成本(Cost Leadership)去達成「薄利多銷」。

航空業中,如果說國泰行走「Differentiation」路線,那麼兩年前成立的甘泉則打著「Long-Haul Budget Airlines」旗號實行「Cost Leadership」策略。巧妙地,兩者都有涉及倫敦和溫哥華兩航點。

有人指出高油價是幹掉甘泉的主要元凶。老實說,大家可以見到不少亞太區的「Budget Airlines」在高油價下仍然生存。另外,航空公司可以隨著油價上升而收取「燃油附加費」。因此,高油價不應該是致命原因。


筆者則認為問題出於「錯誤的市場定位」。「Budget Airlines」的生存之道是以減低非必要的成本(例如機上為顧客提供的餐飲服務)從而騰出空間降低機票價格。

以國泰為例,燃油成本(Fuel Cost)大約佔航空公司的30%至33%左右,理應變化不大,但航空公司還有很多「Operating Costs」,而其中不少是「Fixed Costs」。

問題核心似乎接近,而筆者認為以下機個因素是較有力的「致命傷」:

1) 營運四架航機和數條路線的甘泉,相對於營運159架航機的國泰來說,難以享有經濟規模(Economy of Scale)。無可否認,甘泉「硬食」不少「Central Costs」,除非航班規模能夠壯大起來。

2) 「Budget Airlines」通常減少不必要的機艙服務,以達至「Cost Leadership」一目標。但據筆者所知,由於乘客通常以國泰的食物等服務水準作出比較(叫大家塔長途機而沒有免費糧水,會有甚麼感受?),同時間新成立的甘泉亦不敢怠慢和得失乘客,結果令甘泉的機艙服務成本不能比國泰有任何明顯優勢。

3) 由於新成立的關係,再加上欠奉「Track Record」,甘泉唯有以高於市場薪酬去吸引各大航空公司的空中服務員去「過檔」,其低成本目標又走遠一步。

4) 甘泉的機隊以二手飛機為骨幹,因此每年奉獻給「Haeco」的維修費不會低得去邊。

結果甘泉搞到「高不成,低不就」,弄致「結業」收場。不論「Short Haul」是否「Budget Airlines」唯一能行之道路,有一點可以肯定,國泰又少一個競爭對手。或者,有人說甘泉從來未挑戰過國泰,但筆者不排除國泰的管理層正在笑著說:「Long-Haul Budget Airlines 是行不通吧!」。

另一輸家可能是惠理基金(806),又一次「誤上海盜船」......