唔知頭唔知路

近日投資市場內，無論是散戶或者是專業玩家，對中期恆指的看法大多是十分審慎。相信各位每天不難聽見「熊二論」，更有大師級人物早日前下看恆指至兩萬點。

看淡者之論據不外乎「Credit Crunch」、中國股災影響民生和中國經濟、甚至有人近日更說港股估值不平宜。

不用搬太多的理論上檯，筆者只相信以下幾個影響股市的因素:

1) 地區經濟和行業的前景
2) 企業的競爭力和盈利的可持續性
3) 企業自由現金流(Free CF)的穩定性及派息能力和過住紀錄(Track Record)
4) 利率走勢 (影響 Dividend Yield、Discount Rate和市盈率)
5) 估值
6) 最後一個，而且難以量化的因素 --- 市場情緒

除了第6點之外，其他五點若然不是「Neutral」，也是「Positive」(註: 只限於具競爭力的大市值股票)。各位讀者自己識諗。


有趣的是，市場對商品(Commodity)，尤其是貴價金屬之價格只信不疑，而與商品有關的投資產品近月之銷路不俗。常聽到的「Logic」如下:

由於中國和印度的需求的近年增加，而全球對於商品(註: 可用於黃金、銅價、石油....)的供應不夠，而且供應於中短期不會大變，故此將會做成供不應求(Under Supply)之局面。另外，美元在貿赤下只會貶值，所以未來商品價格只升不跌。

假定以上「Logic」是合理，那麼筆者會問一個相信難以回答的問題: 「何謂合理價值(Fair Value)?」

老實說，黃金除了其美麗的外表和不易消耗兩特性外，並沒有實際工業或民生上的用途，其價值受1)人們對黃金外表的喜好、2)全球不斷上升之黃金供應和3)人們對美元的信心三大因素影響。第(2)點不容樂觀，而第(3)點則是看美國經濟的前景。至於第(1)點根本上是一門藝術。

石油比黃金好一點，至少是被消耗的以及有實際的工業和民生用途。理論上其價格應是較為穩定。

但是不能忽略的是，石油不像債券和藍籌股一樣為持有者帶來可持續性的現金流，如利息或股息。筆者敢說全球分析師除了供求(Demand & Supply)之外，沒有多少個能以較為客觀的方法給石油估值。有人曾笑說用技術分析(Technical Analysis)來預測油價比起基本分析還要準確。

相信各位對於2000年的科網泡沫不感陌生，當時大把人會對閣下說:「由於互聯網為商業世界提高效率，而在無可限量的增長前景下，故此與科技有關的股票只會上升而沒可能下跌。有鑑於此，傳統的估值方法不適合的。」

需要留意一點，商品價格會因為少量的供求失衡(Demand-Supply Imbalance)而上升或大跌，而沒人能敢說現時的供不應求(Under-Supply)永遠不會變成供過於求(Over-Supply)。

舉例說，在油價高企下，人們會節約使用能源，這亦不難解釋為何較慳油的日本車近年搶佔美國車的全球市場，而「Alternative Energy」亦大行其道。另外，供應亦不一定如外界想像中那麼緊絀，像近日在巴西發現的新石油資源的故事亦可能再有更多。

舉1980年代初的石油危機(Oil Crisis)為例，當時的供應短缺亦不是永久，而油價在之後二十多年亦逃不開大升大跌的命運。

永遠不要忘記市場有一不變的特性 --- 「物極必反，否極泰來」。