南韓的困局

2008年2月份，李明博以超高支持率風光地贏取南韓總統寶座，但是近月來其民望急直轉下。李明博為了與美國簽訂自由貿易協定，開放美國牛肉進口，讓南韓農民反感，而南韓社會亦當時全面失控。雖然美國牛肉是問題的導火線，但是李明博競選時的政策一項也沒實現，亦是困擾該南韓總统的原因之一。

表面上來看，地緣政治不明朗因素是是海外投資者避開南韓的原因。但想深一層，以市場經濟角度看，開放美國牛肉進口後南韓人民將來理論上能夠享受較廉價的牛肉產品。自由貿易理論上能提高貿易雙方的經濟效益，而且人民中長遠能夠以較低的價錢購買較高質素的產品(尤其是美國比起南韓較具效率去生產優質的牛肉產品)。除了既得利益者(南韓農民)外，按道理去說服其他南韓民眾應該不會太困難的。

那麼為何國際資金突然對南韓有很大的戒心?
1) 通漲壓力困擾亞洲的生產商(其中包括南韓)
2) 高企的韓圜(Won)令出口活動放緩
3) 國際資金近月以來撤出亞太區以及其他新興市場

然而，筆者認為最大的風險可能是巨額的企業債務，其中不少是美元債券。在弱美元以及亞太區經濟景氣下，不少南韓企業近年借入不少美元債。然而，來過度投資及通漲壓力下，區內各國近月來承受經濟放緩的風險，再加上南韓股市近月來呈弱勢，令韓圜兌美元自7月份起貶值。

強美元，再加上經濟放緩，對於借入大量美元債務的南韓企業來說是壞消息。值得留意，在過去3年，南韓的「貸款增長/名義GDP增長」比率平均都達到2.5至3倍多，而這些貸款大部分都流到了基本因素較弱的中小企業，這亦暗示不少實力較弱的南韓企業近年來大大提高其負債比率。

若然美元再度轉強，這些企業的債務(以韓圜計)將會進一步變大，筆者不排除在經濟放緩的環境下，下少負債不輕的企業會面對財務危機，從而令南韓銀行體系的壞帳比率大大提高。

因此南韓的中期前景不是太樂觀的，現時投資者最好還是避開南韓的投資，例如領先韓國ETF(2813)。