破迷信

坊間現時有不少人相信歐美等國救市需要增加貨幣供應，而「M2」一旦大幅增加便一會造成下一波惡性通漲。聽下去很像是十分合理，但事實上此論存在一大堆漏洞。

沒錯，貨幣供應(M)和價格(P)是有一定的關係性，但是現實上貨幣供應僅是其中一個導致通漲的原因，明智的讀者用心了解一下條「Formula」便知為何:

MV = PQ
M = 貨幣供應 M2 (Money Supply)
V = 貨幣週轉速率 (Velocity of Money)
P = 價格 (Price)
Q = 經濟產量 (Economic Quantity)

迷信之說忽略以下的邏輯:
1) 貨幣供應(M)僅是其中一個導致通漲的原因
2) 貨幣週轉速率(V)和經濟產量(Q)並非恆數(Constant)

換句說話，要在「V」和「Q」不變(不下跌)的情況下，價格(P)才能由「M」推動而上升。十分抱歉地說，「V」和「Q」現時正在下跌，而「M」並不看似有很大的升幅(即使救市措施涉及貨幣供應的增加)。


2006至2008年上半年的世界:由於全球貨幣供應速度增加(尤其是以歐洲和新興市場的貨幣供應速度為高; 見下表 #) ，再加上貨幣週轉速率上升，2006年至2008年上半年出現嚴重的全球通漲。
即使期間全球經濟增長強勁，仍製造貨幣供應過剩，亦是通漲的成因。

然而，2008年下半年金融海潚以及資產泡沫爆破導致以下情況:
1) 環球經濟放緩，部份地區陷入倒退，亦即等同經濟產量(Q)下跌
2) 人們的消費能力減少，在供應過剩下，貨物價格(P)開始下跌
3) 機搆對金融市場和體系的信心轉弱，造成信貸信心危機(Credit Crunch) ，亦同時令貨幣週轉速率(V)下跌。

必須留意，現時各國政府以各項措施(包括為問題金融資產作擔保，或通渠道)希望令人們恢復對金融市場的信心(V)，同時間亦增加貨幣供應(M) 。
因此未來一至兩年這些措施的效果應該是將貨幣週轉速率(V)及經濟產量(Q)恢復至正常水平。通漲重臨之說還是言之尚早。

從貨幣供應的分析，不難發現以下幾點:
1) 美國和日本的貨幣供應增長率近幾年較為穩定和不高
2) 2005年至2007年期間，歐洲、中國和巴西的貨幣供應增長明顯地加速

巧妙地，2005年至2007年期間歐洲和新興市場的經濟增速加快(與貨幣供應增長同步)，而通漲和商品牛市亦是從2006年開始，直至2008年6月才告終，可以堆斷:
1) 在人們對信貸、金融市場和經濟信心(V)尚未恢復之前，經濟產量(Q / Real GDP)難以恢復至正常水平
2) 除非全球經濟恢復較快的增長(亦暗示歐洲和新興市場要返回2006年的動力)，否則很難預期高通漲再來臨，至少這並不似2009和2010會發生的情況
3) 即使數年後通漲再臨，恐怕商品價格亦難以再回到2008年上半年的「世紀泡沫價」，「De-leveraging」將會是未來數年的大趨勢。

「通漲」和「印銀紙」等名詞差不多每人都識講，不過有多少人真正理解「背後的來龍去脈」，筆者是不敢太過樂觀。

「見樹不見林」、「人云亦云」、「不願獨自承擔去尋找答案」多年來是不少人的弱點。2008年快要結束，就讓筆者用「照妖鏡」將鼠輩小人找出來、以「思考佐證」打破一切的迷信......


# 各國的貨幣供應:
US:
2004: +6.0%
2005: +3.9%
2006: +5.5%
2007: +6.0%
2008: +6.0% (Up to Nov)

Euro Zone:
2004: +6.4%
2005: +9.1%
2006: +9.3%
2007: +10.6%
2008: +9.1% (Up to Oct)

China:
2004: +14.5%
2005: +18.0%
2006: +15.7%
2007: +16.7%
2008: +12.3% (Up to Oct)

Japan:
2004: +2.0%
2005: +1.9%
2006: +0.7%
2007: +2.1%
2008: +0.5% (Up to Oct)

Brazil:
2004: +19.5%
2005: +18.0%
2006: +13.6%
2007: +18.4%
2008: +26.4% (Up to Sep)