投資哲學


萬法歸一 ,股海唯心至上,到頭來無一法可得,亦無甚麽可失

投機、投資、或中短線交易,只要方法得當,則殊途同歸,並無對錯之分

投資的最高境界並非贏大錢,而是克服心魔


星期六, 12月 01, 2007

東方電氣(1072)

電力發電機製造商東方電氣(1072)常令人關注幾個因素 ---> 增長力(Growth)、利潤率(Profit Margin)、訂單(Order)及估值(Valuation)


增長力不成大問題,就算09年係全國發電機需求到頂,東方電氣(東方電機+東方鍋爐+東方氣輪機)仍然有力繼續增長:

1) 09年全國發電機需求到頂,主要係因為細容量發電機需求下跌,而大容量發電機需求上升 (國策要求提高能源效益,同時淘汰小型發電機)。東方電氣全部生產大容量發電機,一定不成問題。

2) 東方電氣有不低的非火力發電產品比重,如水力發電及小量風力發電機組; 整體業務整合後,未來更有力大量生產非火力(Alternative Energy)產品,如核能及風力發電機組。對手只有哈爾濱電力(1133)有類似產品組合(Product Mix),但哈電的企業質素不及東氣。

3) 海外訂單來年只會有增無減,何解? 中國國策得宜,常協助中東及非洲的發展中國家(Developing Countries); 為了投桃報李,此等國家會將資本投資(Capital Investments)的訂單給予友邦。像東氣這類主要發電機組生產商,很大機會受惠。舉例說,07年(截至10月)海外訂單大幅增長400%(大約現成訂單的23%左右),其中大部份來自成日停電的印度(India)。

4) 中國電力的需求增長穩定,只會隨著大圍經濟走。與發電廠不同,東氣無需承受煤價上升的風險; 另外,發電機生產商較發電廠容易調整售價(Pricing Power),電費涉及民生,但發電機價錢升幅大可又利潤豐厚的發電廠承擔吧。


談利潤率:
1) 火力發電機組產品應是眾產品內最高利潤率的一環,風電產品可能需要等一兩年方能獲利(原因是Economy of Scale)

2) 鋼材佔原材料(Raw Material)成本大部份,而近排鋼材價格上升確實影響07年上半年的毛利率(Gross Margin)。但隨著大量訂單湧入,再加上其領導地位,東氣享有很大的議價能力(Pricing Power),中長遠鋼價能轉嫁給發電廠。

3) 07年上半年的毛利率下降另一原因為增加外包(Outsourcing)需要,其原因當然是訂單大升,而東方電機(未整合前)應付不來,故此需要出外找幫手。但隨著三業務整合後,總體生產容量(Production Capacity)會大大提升,故此外包問題長遠來說應不大吧。

4) 好多人係07年上半年見到「Gross Margin」下降全部沽售東機股票。不考慮中長線前景而「風聲鶴唳」式走貨,未免有點也兒戲。記得當時筆者身邊有四位朋友持有該股(縱使筆者向其游說要看長線),全部即日沽貨,其中只有一人近排才買回。投資好股不能因中短期非核心問題而沽貨,股價回落往往是弱者會將手上股票流向強者手中。


論訂單:
1) 截至07年10月份,東氣手頭未完成訂單達"RMB 80B",其中"RMB 50B"是07年頭10個月獲取。集團估計07全年訂單比06年增長100%,或是"RMB 114B"。

2) 如果07年年底達"RMB 114B",即等於07年東氣預期收入(Revenue)"RMB 23.0B"的4.9倍。算入增長,07年未完成訂單應夠至少3年用(由08年起計)。故此,09年收入到頂之談自然「不攻自破」。

3) 現成未完成訂單達"RMB 80B",而其中海外訂單為"RMB 18.5B (US$ 2.5B)"; 即是說海外訂單佔集團總訂單的23%,應算不俗的比重,而海外訂單比重應會隨中國國力增強而上升。


論估值:
一般分析估計東氣08年每股盈利為RMB 3.20 ($3.36),09年每股盈利可能升至RMB 3.35 ($3.66)。用現價$66.4計,08及09年P/E為19.8倍及18.1倍。上星期股價$50係超值(08P/E = 14.9倍),如果08年P/E計到25倍,$84都唔係過火(咪同花旗既Target Price差唔多!)。



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6 則留言:

匿名 說...

各位專家有否想過沽出部份股票,買入恒 生 指 數ETF ,恒 生 中 國 H 股 指 數ETF ,Buffet ,林森池都話指 數 基 金打敗多數基 金.

小弟發現HangSeng有隻 恒 生 指 數 150 策 略 基 金,恒 生 中 國 H 股 指 數 150 策 略 基 金,“該 基 金為 投 資 者 提 供 對 恒 生 中 國 企 業 指 數/ 恒 生 指 數進 行 槓 桿 式 投 資 的 機 會 , 基 金 旨 在 取 得 接 近 該 指 數 單 日 變 動 1.5 倍 之 表 現",如當年恒 生 指 數 升10%,該 基 金就升15%,當然下 跌 時 , 投 資 者 需 同 時 承 受 指 數 跌 幅 的 1 . 5 倍 所 致 之 較 大 損 失 。如長時間中國前進的話,指數都升啦。
各位對該指 數 150 策 略 基 金有何意見呢????定單買無槓 桿指 數 基 金呢
?????

Thanks

阿爾伯特 說...

"Know Thyself" & "Two-Edged Sword"......我的回應!

i love this game 說...

Albert 兄,

小弟對HSBC注資兩間SIV子公司一頭霧水,又見高盛、里昴不同意HSBC的看法,而調低其評級。未知可否略談一二?謝謝!

i love this game

會計仔 說...

1072 有冇印度單? 海外搶單競爭力如何? 07H1 已有大量outsource, 有冇新增capacity? 有既何時到位?

現時印度十一億人, 「十一五計劃」之下, 要將國家的發電量五年內增加一倍. 我認為得印度者得天下.

Unknown 說...

以印度市場黎論,目前有2727同1072一齊跑緊, 但2727已領先一個馬位.


上海電氣再攬印度電站大訂單
2007-07-19 13:21
  日前,上海電氣集團和印度金達集團簽訂了4X300MW主機島合同。合同約定:上海電氣除向金達集團提供主機島設備外,還將承擔機組安裝、調試指導、性能試驗及人員培訓等工作。該電站位于印度馬哈拉施特拉邦勒德納吉裏地區,電站建成後將大大緩解該地區嚴重缺電的局面。至此,上海電氣與金達集團已簽訂了6 臺300MW主機島合同。

  金達集團是印度第四大工業集團,主要從事鋼鐵產品業務,近年來積極投資電站領域,並多次向上海電氣表達合作發展願望。2006年6月,上海電氣與金達集團簽訂了印度圖然迦魯電廠2X300MW項目主機島合同,拉開雙方良好合作的序幕。此次合作項目,是兩家集團在成功合作圖然迦魯電廠2X300MW項目後又一重要合作項目。(中國上海) 

阿爾伯特 說...

會計仔, china:

東氣(1072)有大約兩成手頭訂單來自海外,而其中大部份來自印度。將來海外比重只會有增無減。海外業務競爭力/比重夠不夠,見人見智。而我既著眼點放在未來三至五年增長的"可持續性"。

由於07年訂單要起碼四年才清晒,不排除會加大"Outsource"。但由於"Bargaining Power"在於東氣手上,它大可提價去"Cover"額外成本。

上氣(2727)由於涉及太多業務,"Overall Margin"比東氣低很多。我會選擇主力做發電機組的東氣(大容量火力發電機組的Margin為眾產品中最高)。另外,上氣的非火力產品比重亦不及東氣。在整體產品佈局上,東氣跑快一步(現有火、水、風、核四發電機組製造能力)。

另外,東氣同哈電(1133)為三峽工程提供水力發電渦輪,自行研發、製造及提供技術支援,不是講玩的!