What's Next?

美國投資銀行巨頭高盛(Goldman Sachs)剛公佈09年第2季的業績，在證券交易以及新股包銷等收入的帶動下，季度盈利達US$3.4B(EPS: US$4.93)，比預期(US$3.65)為高。

美國星級分析員Meredith Whitney亦在高盛公佈業績前一日調高該投資銀行的評級，亦間接令星期一的美股上升。

平情而論，表面上十分令人鼓舞的業積，事實上並不算有甚麼的特別。

打個比方，當確認第2季港股成交上升、港股上升、而且在一些大型新股集資之後，分析員立刻預測港交所(388)的第2季盈利可能會大幅上升，而且調升其目標價。

然而，當高盛的股價由3月份US$73.9升至最近的US$149.7，而港交所的股價亦由HK$54.6升至HK$116.8，看來大部份的有利因素已被市場反映。

筆者(正如一些市場參與者一樣)可能會問 ------- What's Next?

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Goldman Sachs Posts Record Profit, Beating Estimates (Update1)
(Bloomberg; 14 Jul 09)

July 14 (Bloomberg) -- Goldman Sachs Group Inc. posted record earnings that beat analysts’ estimates as revenue from trading and stock underwriting reached all-time highs less than a year after the firm took $10 billion in U.S. rescue funds.

Second-quarter net income was $3.44 billion, or $4.93 a share, the New York-based bank said today in a statement. That surpassed the $3.65 per-share average estimate of 22 analysts surveyed by Bloomberg and compared with $2.09 billion, or $4.58 per share, in last year’s second quarter.

Chief Executive Officer Lloyd Blankfein made Goldman Sachs the highest-paying Wall Street firm in history before last year’s credit freeze led him to convert to a bank, accept government funds and report the first quarterly loss as a public company. This year Goldman Sachs has issued new stock, repaid the U.S. Treasury and reaped fees from selling stocks and bonds.

“Goldman’s got a sweet spot in here, they were the go-to players,” said Peter Sorrentino, a senior portfolio manager at Huntington Asset Advisors in Cincinnati, which oversees $13.8 billion including Goldman shares, before earnings were released. “For the time being, they’ve got kind of an open playing field all to themselves.”

Goldman Sachs, the fifth-biggest U.S. bank by assets, climbed 77 percent in New York Stock Exchange trading this year to close yesterday at $149.44. That’s almost triple the low of $52 on Nov. 20. The stock was at $149.81 today.

一些市場的心得

In long run, we are all dead (長遠來說，我們都會一命嗚呼)

Never follow the crowd (不要盲目跟隨大眾)

Do your own research before trading (在交易之前，認真地做自己的研究)

Be flexible (保持彈性，沒有一成不變的必勝方法)

Be cautious when a theme becomes infallable (當一個投資主題被大眾視為無懈可擊之際，便要十分當心)

Sometimes a boring investment is a good investment (有時侯當大家都一致認為一類資產是十分乏味的，這可能便是一項好的投資)

Be humble before the volatile market (在變幻無常的市場的面前，永遠保持謙卑的心態)

Have good risk management (著重風險管理)

Always keep some cash & avoid margin (時常保持一些現金以備意想不到的事情之發生。槓桿交易有時侯可能是致命的)

任總的最新看法

擇自任總的最新之作:
1) 而股市的復甦向來都是較實體經濟先走一步；在充分考慮到市場人士對各種供求因素的影響後，把未來的經濟前景反映在當前的股票價格上
2) 但我亦想指出經濟前景仍然非常不明朗，而且我隱約覺得金融市場的表現並未充分反映當中涉及的不明朗因素。
3) 美國的銀行在壓力測試後或能籌集到額外資本，但它們並不是將籌集到的資金用於擴張信貸以支持經濟，而是將資金用作償還附帶非常嚴格條款的政府貸款，目的是盡快脫離政府的制肘。
4) 美國房屋市場走勢仍然向下，斷供比率的上升速度雖然有所緩和，但升勢仍然持續
5) 消費者的行為亦出現重大變化，儲蓄率顯著上升，雖然長遠而言有利修正全球失衡狀況，讓經濟可以持續增長，但短期而言會對經濟前景造成相當不利的影響。
6) 金融市場有時候是會失效的，而且會重複發生，因為單單是市場人士的羊群心理及對影響市場的消息的敏感反應便足以引致市場失效


換句說話，在美國的儲蓄率以及失業率繼續上升，甚至有機會達到30年高位，同時間銀行亦不太願意向大眾放貸，全球最大消費國的消費力在可見將來存在不小的不明朗因素。同時間，其他西方國家亦有類似的情況發生。

全球貿易的形勢亦難以獨善其生，很有可能發生的事情是影響出口國的經濟環境。值得留意，不少與科技或電子有關的產品和服務，其需求或許並不如外界所想像般那麼必需性(或防守性)，但近月來相關股票的估值卻是十分驚人地高。

然而，正當市場群眾忽然變得十分樂觀，那麼......

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觀點(2009年7月9日) ------ 全球經濟與金融市場

投資者應繼續提高警覺，保持審慎態度。

大家都可能和金管局一樣留意到一個奇怪的現象，就是在剛過去的上半年許多地區的經濟與金融市場的表現背道而馳。一方面經濟持續收縮，部分地區收縮的幅度更相當顯著，但另一方面股票價格卻回升。

很多人解釋這是因為金融危機最壞的時間已經過去，金融體系正漸趨穩定；儘管全球經濟仍在收縮，但在龐大的財政及貨幣刺激方案帶動下，環球經濟正出現回穩的現象；而股市的復甦向來都是較實體經濟先走一步；在充分考慮到市場人士對各種供求因素的影響後，把未來的經濟前景反映在當前的股票價格上。

我當然希望未來數月的發展能夠證實這個解釋是正確的。但我亦想指出經濟前景仍然非常不明朗，而且我隱約覺得金融市場的表現並未充分反映當中涉及的不明朗因素。全球金融危機當然仍在繼續發展，而引發這場危機的美國，其金融體系的運作仍未回復正常。鑑於投資者及貸款機構非常關注信貸風險，憂慮金融體系是否能夠為經濟活動提供足夠支持，抑或反而引發更嚴重的經濟收縮，以致信貸供應仍相當緊絀。雖然美國的公司債券市場情況有所改善，但在金融危機爆發前作為主要資金融通渠道之一的證券化市場，除了獲政府購入例如按揭證券等環節外，仍然無法正常運作。美國的銀行在壓力測試後或能籌集到額外資本，但它們並不是將籌集到的資金用於擴張信貸以支持經濟，而是將資金用作償還附帶非常嚴格條款的政府貸款，目的是盡快脫離政府的制肘。與此同時，美國房屋市場走勢仍然向下，斷供比率的上升速度雖然有所緩和，但升勢仍然持續。消費者的行為亦出現重大變化，儲蓄率顯著上升，雖然長遠而言有利修正全球失衡狀況，讓經濟可以持續增長，但短期而言會對經濟前景造成相當不利的影響。以上種種因素反映已發展經濟體系回穩及復甦的過程將會是相當漫長的。

然而，我清楚知道市場往往會比政府官員更能掌握實況，特別是自由及流通且規模龐大，而又不會受到個別或少數市場人士過度影響的金融市場。很可惜，近年發生的兩場重大金融危機，除了其他國際及本土層面的個別因素的影響外，都是因全球化及金融創新的關係而導致市場失效所引起的。金融市場有時候是會失效的，而且會重複發生，因為單單是市場人士的羊群心理及對影響市場的消息的敏感反應便足以引致市場失效。雖然我相信金融體系再次出現系統性問題的機會不大，但隨暫時仍未被市場充分反映的實況逐步浮現，我們不能排除金融市場的表現將令人失望並大幅波動，從而再次令投資者受損。

由於香港的經濟及金融市場高度外向，因此經常出現市場大幅波動及形成強烈對比的情況。大家都知道本地生產總值數字顯示今年第1季按年收縮7.8%。然而，大部分分析員似乎都沒有理會相應以年率計的按季（09年第1季比對08年第4季）收縮幅度為16.1%。當然，很多人都只會留意到恒生指數在今年上半年錄得接近30%的升幅。但要注意的是，恒生指數所反映的香港股市的表現包括所有成分股的前景，而當中許多公司的表現都與內地息息相關；儘管面對金融危機，中國經濟繼續增長，因而令這些公司受惠。

當大家繼續面對不明朗的前景，不妨好好思量上述提及的各點。


任志剛
2009年7月9日

Phalanx Operation的潛在成員名單

中電控股(2)
港燈(6)
大家樂(341)
中國通信服務(552)
領匯(823)

商品類股票

商品以及航運股等週期性股票(尤其是非指數成份股)通常有先行的特性。

一直有留意一些新興市場(例如印度和俄羅斯)、波羅的海指數(BDI)、國際油價(以及其存貨水平)近星期走勢的朋友，或許會對未來3至6個月股票市場的走勢有不同的看法。

"Phalanx Formation"亦是近日筆者較為喜歡的字眼。

一些非主流的新聞

「凡是證券交易所裡人盡皆知的事，不會令我激動。在讀報紙的過程中，可以發現對我來說重要的消息，通常是隱藏在字裡行間的訊息。」 ------ 安德烈·科斯托蘭尼(Andre Kostolany)

正當人們大多都確信中國經濟高速增長、龐大的熱錢流入、高通脹、股票市場估值不貴之際......

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成思危﹕中國經濟到2011年可能實現全面復甦
(WSJ; 29 Jun 09)

原中國人大常委會副委員長、知名學者成思危上週六表示﹐中國經濟年增長速度到2011年可能會恢復到9%以上﹐屆時中國經濟應應實現全面復甦。

國際金融論壇(International Finance Forum)主席成思危在該論壇發表講話時稱﹐中國經濟要實現可持續發展﹐政府須通過提高人民群眾的購買力和財產性收入、加強社會保障體系建設等途徑拉動消費內需。

他表示﹐中國還需發展現代化服務和新能源工業。

成思危稱﹐他確信中國經濟到2011年能夠實現全面復甦。

他表示﹐中國經濟在2007年達到了當前運行週期的頂峰﹐當時國內生產總值(GDP)全年增速達到了13%。經濟增速在2008年第四季度降至6.8%﹐而且在今年第一季度進一步降至6.1%。

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煤炭數據﹕中國秦皇島港煤炭庫存上升﹐關注亞太地區煤價前景
(WSJ; 30 Jun 09)

中國煤炭運銷協會(China Coal Transportation and Distribution Association)公佈的數據顯示﹐週一中國北方重要煤炭港口秦皇島港的煤炭庫存升至3月中旬以來的最高水平﹐而煤炭現貨基準價也較一週前下跌。

煤炭庫存高企卻正值發電量增加之際﹐預計本月發電量將出現自去年10月以來的首次較上年同期上升。

秦皇島的煤炭庫存較上週增加9%﹐至655萬噸。

數據顯示﹐庫存上升促使發熱量每千克5,800千卡的大同優混煤的現貨價格溫和下降人民幣10元﹐至每噸人民幣590-610元（合86.3-89.3美元）。

渣打銀行(Standard Chartered)分析師Judy Zhu稱﹐庫存上升可能是由於港口囤貨造成的﹐預期在7、8月份電力需求高峰季節煤炭的需求和價格將上漲。

光大證券(Everbright Securities)分析師陳亮表示﹐廣州港減持庫存的措施也壓低了對秦皇島港煤炭的需求。

廣州港的大部分煤炭來自進口﹐而秦皇島港的煤炭主要產自山西省和內蒙古自治區﹐通過大秦鐵路運輸而來。

兩位分析師都認為﹐對秦皇島港煤炭的需求將依賴於亞太地區的煤炭價格前景﹐而近來幾週該地區的煤炭價格前景波動巨大。

globalCOAL上週五稱﹐作為亞太地區基準價格的澳大利亞Newcastle港煤炭價格上週五估測為68.7美元/噸左右﹐較兩週前下降10%﹐部分原因是中國需求前景不明朗。

中國國家發展和改革委員會(National Development and Reform Commission)上週五稱﹐6月1-23日的發電量較上年同期增加2.4%﹐受到經濟復甦和大部分地區高溫天气的影響。

6月23日的發電量創今年最高水平﹐達到108億千瓦時。

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《人民日報》提醒中國銀行業注意爆炸式放貸
(WSJ; 30 Jun 09)

《人民日報》告誡中國銀行業要注意向國家基礎建設項目投入的巨額貸款的風險﹐對由各地方政府擔保的數十億美元債務的安全提出質疑。

今年以來﹐中國銀行業按照政府的命令發放了大量貸款﹐以幫助旨在提振中國經濟的公共建設工程籌措資金。但中國共產黨中央委員會機關報《人民日報》週一發表評論文章說﹐銀行不應該認定這些由地方政府擔保的貸款是沒有風險的。

《人民日報》近年來喪失了一定的權威性﹐不過仍能反映中國政府高層的想法。

中資銀行向國有企業和地方政府敞開放貸﹐原因之一是它們預計貸款風險最終會由中央政府來承擔。

《人民日報》稱﹐今年前六個月﹐刺激性貸款很可能將超過人民幣6萬億（合8,780億美元）﹐這是自1949年中華人民共和國成立以來新增貸款最多的一年。

該報表示﹐儘管長期來看刺激性貸款可能有一定的風險﹐一些放貸機構卻任由這類貸款的放貸標準下降。

《人民日報》稱﹐大部分貸款投向了鐵路、高速公路和機場建設項目﹐這些項目最終將交予地方政府管理﹐地方政府而不是中央政府將保證貸款的償還。

《人民日報》說﹐銀行常常缺乏地方政府及其財務能力的準確、全面信息﹐令貸款風險增大。該報稱﹐如果之後地方政府發現自己陷入財務困境﹐放貸機構的資產質量將受到影響。

《人民日報》稱﹐短期來看﹐刺激性貸款似乎沒有風險。但是長期來看﹐有些地方政府項目可能不會產生高回報﹐未來很長時間可能都無法償還完貸款。一些項目可能難以產生足夠的現金流﹐無力償還本息。

這篇評論文章再次顯示﹐官方擔心刺激性貸款可能給經濟造成長期問題。中國銀行監管部門敦促商業銀行加強對貸款人的審查﹐以確保貸款沒有被濫用。

中國人民銀行研究生部部務委員會副主席王自力說﹐中國銀行業放貸規模引起了很多人的關注。銀行需要認識到﹐人們現在把貸款風險視為一個社會問題而不是僅限於銀行體系的問題。

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新股吸熱錢 金管局再注23.25億壓港匯
(文匯報; 30 Jun 09)

近期新股市場暢旺，吸引熱錢持續流入香港。金融管理局昨再向市場注資23.25億港元，以抑制港元強勢。昨晚18:48，港元兌美元報7.7500，仍處於強方兌換保證上限。據路透報價資料顯示，本港銀行體系總結餘至本周四(7月2日)將為2,033.83億元。

金管局此前已於上周五晚紐約交易時段向市場注資62億元。市場人士指出，有跡象顯示中國經濟正在復甦，加上新股招股活動吸引資金流入，令港元兌美元近日表現強勢。

新興市場基金錄淨贖回
不過，路透社引述花旗昨發表研究報告稱，上周亞洲離岸基金的資金流向轉為負數，而大部分資金流出集中於流動性高的交易所買賣基金(ETF)，而新興市場股票基金亦廣泛地錄得淨贖回。

跟蹤2,150億美元離岸亞洲基金的EPFR Global數據顯示，上周流出新興市場基金的資金總數達19億美元，為自2008年10月股市自低位反彈以來最大規模的資金撤離；當中新興中東非洲基金的淨贖回為1.75億美元，而亞洲基金的贖回為6.61億美元。

印度受歡迎程度勝中國
報告指，上周資金撤離的重災區是ETF，尤以環球新興市場基金最為明顯，淨贖回達9.09億美元，而傳統基金則繼續獲得數以百萬計的新資金。

以地區而言，香港及新加坡仍是亞洲基金的寵兒，韓國及台灣則是它們減持的目標。同樣值得關注的是中國的增持水平再被下調，由3月份高峰的28%降至目前的24.5%。在中國與印度之間，亞洲基金較喜歡後者。

安德烈•科斯托蘭尼(Andre Kostolany)判斷市場之法

如何判斷市場，投機大師安德烈•科斯托蘭尼(Andre Kostolany)生前有以下的看法:

1) 在出現不利消息時，市場並沒有下跌，就是市場出現超賣，行情已接近最低點的徵兆。相反地，市場對有利消息不再有反應，就是超買和行情暫時處在最高點的信號。

2) 如果行情下跌時，某一段時間裏成交量很大，這表示有大量股票從猶豫的投資者手裏，轉移到固執的投資者手裏。也就是說，如果成交量增加，行情仍然繼續下跌時，就是已經接近下一次上漲起點的信號。

3) 當成交量小，且指數還繼續下跌時，就表示市場前景堪慮。相反地，當成交量愈來愈大，股票還不斷看漲時，也是前景堪慮。

4) 當成交量小時，如果指數看漲，這種情形就非常有利。


以下的文字，或者能概括安德烈•科斯托蘭尼的意思:

當成交量在大升(大跌)後，在更多的利好(利淡)行情而沒有繼續上升(下跌)，相反在下降的成交量下行情向下走(向上走)，這可能便是市場的反向訊號。

為何會是這樣? 大成交量背後的買家(賣家)大多是猶豫的市場參與者，並包括大部份的機構投資者以及散戶。

當他們確認市場的趨勢後(通常此行情趨勢已經發展)，便會大舉投入市場活動(追貨或是沽貨)而造成大增的成交量。

然而，當大部份猶豫的市場參與者都買入了股票(將手頭的股票沽得七七八八)，即是有更多的利好消息亦難以再度推高股價(更多的利淡消息亦難以再度壓低股價)。

隨後只要不多的交易下單盤便能令市場的趨勢方向180度大反轉。

任總的最新看法

任志剛：美復甦時間或較長，當地金融系統問題未解決
(經濟通通訊社; 25 Jun 09)

金管局總裁任志剛今早表示，美國經濟需要較長時間復甦，可能會較市場預期的時間還長，因為美國金融體系問題仍未解決，當地樓市繼續調整，市場資金短缺及信貸持續緊張，消費活動受到影響。

任志剛認為，美國經濟要較長時間才能穩定及復甦，呼籲大家要面對現實。

正當中投大舉投資之際

數星期前中投從公司配售活動中投資於Morgan Stanley的股份，近日中投亦透露計劃投資5億美元(約39億港元)於對沖基金，而中投董事長樓繼偉擔心錯失市場谷底反彈前的機會。他去年12月曾表示，不敢貿然投資發達國家的金融機構，因為不清楚這些機構的問題到底有多嚴重。顯然最近他的態度有所改變。

對於部份一直有留意開中投的朋友來說，該個國家投資基金的投資活動可能有一定的指引作用。

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彭博：中投39億投資對沖基金
(明報; 20 Jun 09)

外電報道，中國投資公司為了在市場回暖但尚未大升之前捕捉投資機會，計劃投資5億美元(約39億港元)於對沖基金。

《彭博》引述消息人士指，中投計劃投資的對沖基金，包括百仕通旗下的對沖基金，總投資金額最多達5億美元。報道指出，中投顧問Flix Chee日前於一對沖基金論壇上表示，中投打算在今年底前於對沖基金投放60億美元（約468億港元）。

而《華爾街日報》則指出，中投此次投資的5億美元，只是投資於百仕通的對冲基金。報道又指出，根據與中投關係密切的人士透露，中投董事長樓繼偉擔心錯失市場谷底反彈前的機會。他去年12月曾表示，不敢貿然投資發達國家的金融機構，因為不清楚這些機構的問題到底有多嚴重。顯然最近他的態度有所改變。

金融海嘯令投資者卻步，對冲基金急切需要新的資金，中投若投入巨資，對對冲基金而言無疑是一個好消息。

07年成立的中投，註冊資本為2000億美元，中投在2年前百仕通上市時，已經投資了30億美元，入股百仕通10%股權。然而，百仕通股價自上市以來下滑逾六成，令中投面對接近19億美元（約逾140億港元）的帳面虧損。

遊戲股海

有意無意地參加了Blog友Cup sir的「遊戲股海」集體活動(玩法: 每位玩家擇一股，一直持至今年年尾，看誰能跑出)，不求勝出，惟求不用「包尾」。

(http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=13627)

筆者隨意估計大市可能會先小幅上落，隨之為大調整，而後回穩向上，但仍看不通上述每一項事件會維持多久。

固此以領匯(823)為中庸之選，進可小攻、退亦可守、與大市相關性不大、又有大約5%股息率。

還是糊糊塗塗地亂玩一通吧!

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看誰跑得快 (網誌日期：2009-06-13 00:29 )
(http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=13586)

今日搞搞新意思，邀請 blog 來玩個投資比賽。

其實年幾前有另一個 blog 友搞過，不過最終爛尾，甚為可惜。所以我捲土重來。

今次的玩法較為簡單：

每位網友挑選一隻香港市場的正股（不可以和其他網友相同，選定後不可以改變／轉換），以 6月12日收市價開始計算，到12月31日收市價埋單，看誰選的股票回報最高（包括埋股息）。

名額 15 個，先到先玩，額滿就會停止接受報名。

另外，我加設 7 個種子位，相約人氣 blogger ckm001, 維斯, 市場先生, 阿爾伯特, 大口仔, 黃師傅, Kevin　一齊玩，增加趣味性，希望能夠賞面。

希望大家能在星期一前選定。到星期一開市，就會開閘開始比賽。

雷賢達的看法

或許您和我都不會全單照收，但是有基金教父之稱的雷賢達之看法，應該有一定的參巧價值，例如以下幾點:

1) 目前股市，可能是滾動式調整(Rolling Correction)，波幅不大。

2) 在一輪急速上升，到了現水平，可能已將短期利好因素反映出來了。

3) 今次經濟回升或復甦都不會和以往的一樣，只是過往一年相對穩定下來，相信將來只會緩步上升而不可能一下子像以往的經濟周期一樣很快便納入上升軌及大幅上升。

4) 如果領先機構投資者認為今次市場上升幅度已過大，已短期超越實質經濟層面，那麼市場便會遇到回吐壓力

5) 因為在現階段這些機構投資者既不急於入貨，亦可能不太急於大幅獲利回吐，造成市場在高位波動，當中可能出現較大的短期回吐。


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《財經觀點－雷賢達》短期回吐壓力漸增
(ETNet; 26 May 09)

　　《財經觀點》最近看到散戶投訴經紀行未能及時處理買賣的報道，有感而發。在股價大幅波動下，不少散戶可能感覺錯過了入貨或出貨的時機，想在某一價位獲利回套，再低價追回，或希望在某一個水平價位買入但卻沒有回到這個水平，原因在哪裏？這可能是近日股市經過一段大幅上升後，出現了回吐，由於短期回吐壓力不太大而沒有出現大幅下跌，但投資者心態卻可能看得太短而沒有中長期的看法。


「高價」追貨，心有不甘

　　我的看法是，目前股市，可能是滾動式調整(Rolling Correction)，波幅不大，一般人手上持股不多。散戶們往往見股價稍上升１０％至２０％，就急忙沽出，等下一次低價時再入，但這樣做，有時可能連手續費都蝕了。更為大忌的是，如果今日不能以比上一次沽出價格低來買入，就索性轉去買其他的，因為要「高價」追貨，心有不甘。
　　
然而，股市上升往往不是輪流上升的，一升很可能就是一同上升，分別只是升幅大與小、早些還是遲些。升幅大的，反映公司前景較好，質素較好；升幅較小的，反映行業或公司前景較差，同時公司質素的差異亦反映在股價上。領先投資者往往對公司的了解較清晰和深入，即使同一行業，不同公司的股價都有不同的表現，有人誤認為較落後的公司可以追上來，但事實上可能只是稍為追上，而不可能和優質股份相比。
　　
個人及基金經理可能在沽出一隻股票後，如果未能再以低價去買入，就會放棄而轉去買另一隻，這是心有不甘，亦是自欺欺人。以為可買平些，而由較高價的股票轉去炒二三線股，風險無疑增大，而且將來是得不償失。
　　
當然，當一眾藍籌股升至某一階段，有可能由一批落後股接力，但一般投資者應不應該去跟隨，就見仁見智了。


急升至現水平，或已反映短期利好

　　另外，一般散戶常常對股市缺乏長期看法。當經濟見底回升，過程必然是反覆的。如今恆指在２５０天線遇到阻力，當中有領先的股票事實上已升破２５０天線，但不少股份在升破２５０天線後出現回吐，短期再升或再跌的幅度都不大，主因是現時投資者手上的持貨仍不多，另外一個主要考慮因素是今次股市回升，在一輪急速上升，到了現水平，可能已將短期利好因素反映出來了。

　　今次經濟回升或復甦都不會和以往的一樣，只是過往一年相對穩定下來，相信將來只會緩步上升而不可能一下子像以往的經濟周期一樣很快便納入上升軌及大幅上升。今次經濟所受的影響不是這麼簡單，如果領先機構投資者認為今次市場上升幅度已過大，已短期超越實質經濟層面，那麼市場便會遇到回吐壓力，因為在現階段這些機構投資者既不急於入貨，亦可能不太急於大幅獲利回吐，造成市場在高位波動，當中可能出現較大的短期回吐。


投資者不要逆水行舟，貿然看淡吃力不討好

　　股市是否上升３個月就結束呢？我認為不一定。在此期間我們一定要控制自己的風險、情緒和看法，不要一見下跌就入貨，一升就出貨，太多的買入賣出只會減低投資回報增加風險，大家不如穩定些去做投資，就如我上次提出不要估頂，如果手持好的股票，就要有信心去堅持，因為你在買入時，已預估風險，既然有能力承受風險，就應讓市場告訴你甚麼時候中期見頂。在出現較大調整，如恆指跌穿３０天或５０天線時，才去考慮獲利或止蝕。
　　
如果去年１０月、１１月是一次低點，今年３月再接近低點，由３月開始的升浪，可能持續３至６個月，而且此次升幅很可能比人們預想的大。在此期間，投資者要遵守一定的止蝕位和止賺位以保盈利。
　　
投資者不要逆水行舟，當市場處於中期上升趨勢，貿然看淡是吃力不討好，就如市場下跌時，只樂觀看好可能事與願違。
　　
升市之時，投資者可順水行舟，持貨是較好的選擇。但當市場上升到了現水平，可能短期不太適宜太進取。市場走勢無疑是輪流轉的，但投資者的過密調整，很可能出現風險回報與收益的不對稱。

《資深基金業人士　雷賢達》

指月

事緣Blog友恭介兄留言問及有關深入淺出的佛教資源，便登此文章。

藉機向各位說明本Blog的立場，從正念而生的正道是無任歡迎，和而不同亦是各門宗派向其他宗派交流和分享的良好態度。

其實接近真理的不只是佛教，還包括天主教、基督教以及道教等久經時間考驗的正信宗教。

正信的宗教的原本目的是為了「導人向善」，或者是助人修心養性，甚至是接近宇宙的真理 ---> 愛、包容、謙遜、尊重等。

以正念、理智、包容、謙遜、互相尊重的心態處世和生活，這亦是接近佛法。


值得留意的是，宗教是演譯天地大道(真理)的其中一些途徑。由於真理超越人類的文字和觀念的範疇，因此我們最多只能當「俗世宗教」為前往真理的方法(正如前往目的地之舟車)，俗世宗教並不是宗教的本身。

真正的真理是靠每一個人自己的修行而得，其他人或者是正典經書的指導僅是協助人的修行過程，最終還是靠人們自身活生生的經歷，甜酸苦辣，各有獨特的味道(人生亦是如此)。

六祖惠能於其中一個禪宗公案內所示，真理正如天上的明月，而文字就像您我的手指，手指可以指出明月的所在，但是手指並不是明月。

(http://www.youtube.com/watch?gl=HK&hl=zh-TW&v=l3DeWST3F-A&feature=related)

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正派的書籍和網絡資源尚有不少，其中星雲法師的網站內有不少的免費分享:

http://www.fgs.org.tw/master/masterA/books/index.htm

深入淺出的其中一個方法可能是了解佛祖釋迦牟尼的一生，從誕生、悟道直至涅槃的歷程去了解佛法。
釋迦牟尼傳:
http://www.fgs.org.tw/master/masterA/books/
biography/Sakyamuni/index.htm

大家亦可以從禪宗方面入手，有緣的話可以閱讀六祖惠能的"六祖壇經"
http://www.fgs.org.tw/master/masterA/books/sutra/sixth-huinang/preface.htm

此外，又可以從千百年來的禪宗公案中參禪:
星雲禪話
http://www.fgs.org.tw/master/masterA/books/
delectus/hsingchantalk/01/01-01.htm

時機成熟的話又可以接觸"心經"和"金剛經"
http://www.fgs.org.tw/master/masterA/books/
sutra/heart/01.htm

http://www.fgs.org.tw/master/masterA/books/
sutra/king/preface.htm


月前圓寂的得道高僧聖嚴法師，亦為我們留下不少寶藏，您亦可以進入法鼓山的網站尋找相關資源:
http://www.ddm.org.tw/ddm/master/index.aspx

聖嚴法師生前有不少深入淺出的佛教著作，例如:
正信的佛教
禪的生活
學佛群疑

"雪中足跡 --- 聖嚴法師自傳"一書亦助讀者了解活生生的聖嚴法師。


越南僧人一行禪師亦有不少有關修行的著作，其中我喜歡閱讀"生生基督世世佛"一書。

一行禪師其他著作如下:
- 你可以不生氣
- 你可以不怕死
- 一行禪師釋佛 (簡體字版本)


與淨土宗有緣的話又可以去淨空法師的網站:
http://www.amtb.org.tw/index.aspx

不二法門

每天從不少的傳媒和博客中得悉人們近日正在爭論股票市場是牛還是熊。有人多月來不斷造空、或者是大量持有現金。亦有人追逐資金流向，甚至大力投資三四線股票，希望把握最後一浪升幅。

當然亦有人成功於低位入貨，正在坐享其成。


正如代表佛家智慧「不二法門」一偈，世間的實相超越二元極端(非升即跌、非黑即白，或者是我對你錯的走極端)的思維。這個實相穿越文字和言語，只能用心領會。

- 是應該無條件地買藍籌股票? 中線不一定，但若然長線持有亦可能錯不得。

- 近日股市是否已經開始脫離經濟的基本面? 可能是。但市場亦有權升穿所謂的合理價位。

- 股市是否從拾牛市大升軌? 可能是。但即使是牛一亦不排除會出現駭人的回落。

- 中期的危險訊號是否出現? 客觀上是的，但是市場亦有權暫時不理它們一會兒。

- 那麼股市可時到頂? 這可能不是一個合適的問題，正所謂世事如棋局局新，局勢的變化亦是永恆。

- 美元是否走弱? 在相依的世界內，若然入口國減少消費，出口國亦能否獨自其身?



無論如何，有幾點可以值得大家參巧:

- 股價永遠不會和企業的實際價值相等，總是或高或低於合理值。

- 反向大眾情緒，再加上貨幣供應(流動資金)便等同市場行情。

- 每個人僅是市場大海的一粒水點，過度自我中心遲早會被淘汰。市場的升跌的原因並不是因為要順從閣下的個人意願，而是因為她正有其需要。

- 過去的心不可執，未來的心亦是不切實際，安於當下才是接近大道。不用差測很遠的將來會怎樣，亦不用執於過去的風光或是遺憾，只需要集中當下一刻要做甚麼便是。

- 信不信由您，沽空是寄望從人家輸錢受苦中獲利的行為，長期執於沽空亦有可能會令人的心念變質，甚至走火入魔。何解? 正所謂上天有好生之德，而長線而言(10年、20年)全球經濟亦是正在增長中，股市是以上升為主導的。

- 看淡並不一定等同要沽空。

- 不一定要看好，亦不一定要看淡，有時作出兩手準備地靜觀其變亦是一項選擇。


可能會令不少人失望，這篇文章不是在肯定甚麼，而是在否定「肯定」，亦同時在否定「否定」，剩下來的便是「這個」...........

Constant (恆數)

坊間現時有不少人相信歐美等國救市需要增加貨幣供應，而「M2」一旦大幅增加便一會造成下一波惡性通漲。

MV = PQ
M = 貨幣供應 M2 (Money Supply)
V = 貨幣週轉速率 (Velocity of Money)
P = 價格 (Price)
Q = 經濟產量 (Economic Quantity)

正如上面的Formula所示，貨幣供應(M)和價格(P)是有一定的關係性，但是現實上貨幣供應(M2)僅是其中一個導致通漲的原因，而一般人通常忽略貨幣週轉速率(V)和經濟產量(Q)並非恆數(Constant)。

要在「V」和「Q」不變(不下跌)的情況下，價格(P)才能由「M」推動而上升。

然而，在經濟不明朗下(全球出現去槓杆化、去存貨化，而且商品存貨正在堆積如山的情況下)，「V」和「Q」於未來兩年內存有不少不明朗因素。因此通漲(P上升)於中短期內重臨之說，可能不太有力。

牛頓第二定律(Newton's Second Law)說明力(Force)與物件的物質重量(Mass)有很高的關係性
F = MA
F -> Force (力)
M -> Mass (物質重量)
A -> Acceleration (加速率)

針對地心吸力的Acceleration (Gravitational Acceleration, G)，在地球上，「G」是恆數(9.8066m/s/s)。然而，不同空間(Space)下的「A」亦存在變化:
地球 -> 9.8066
月球 -> 1.6671
火星 -> 3.7265

返回「MV = PQ」的Formula，「M」、「V」和「Q」會於不同的時間(Time)與空間(Space)會有所變化，原因是世間萬物互相依靠而生，並沒有一成不變的事情，亦解釋為何經濟會出現榮衰週期。

任總

日前接受彭博通訊社訪問時，美國前聯儲局主席格林斯潘，讚揚將於今年十月退休離任的金管局總裁任志剛(任總)，是全球其中一位最有效率的央行行長，指他的地位不容易被取代，會被人懷念。

早排有人認為任總的薪金過高，亦有人少看任總的功架和能力，或者他們現在略有所悟。

在環球經濟的不明朗下、上任的級數甚高、以及聘用制度具爭議性，看來任總的繼任人將來難免要面對不少的內外壓力。

無論如何，任總16年來為香港金融體系維持穩定作出的貢獻，是不爭的事實。

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Greenspan Says Hong Kong’s Yam Was Right to Buy Stocks in 1998
(Bloomberg; 19 May 09)

May 19 (Bloomberg) -- Former Federal Reserve Chairman Alan Greenspan, who in 1998 criticized Hong Kong’s central bank for purchasing $15 billion in stocks during the Asian financial crisis, now calls it a savvy move.

“It turned out that his timing was exquisite,” Greenspan said, referring to Joseph Yam, who plans to retire Oct. 1 after 16 years as chief executive of the Hong Kong Monetary Authority.

“It was a risky action, but he pulled it off,” as share prices rose for several years, the former Fed chief said in a telephone interview today. “I wouldn’t recommend that as a general rule for central banks.”

Yam, 60, bought the shares 11 years ago in a successful effort to defend Hong Kong’s dollar. Greenspan told the House Banking Committee in September 1998 that the strategy would fail and erode “some of the extraordinary credibility” of the HKMA.

“My concern about that at the time was that it’s very risky for a central bank to intervene in your domestic market, or you may end up with a very large share of the outstanding securities,” Greenspan said. About six or eight months later, “I told him he was right, and I shouldn’t have been concerned,” he said.

Greenspan, 83, served as head of the U.S. central bank from 1987 until his retirement in 2006.

Yam “was one of the most effective central bankers in the world for a long period of time,” Greenspan said. “They’re going to miss him. He’s not going to be easy to replace.”

The successor to Yam, Asia’s longest-serving central bank governor, will face a deepening recession in the city and a credit crisis that has triggered bank failures around the world.

本來的微妙關係

正如匯控亞太區前主席艾爾敦(David Eldon)所言，亞洲經濟多年以來仍然依賴往發達國家的出口活動。

某程度上，脫鉤論(De-Coupling)、或各自獨立生存的說法，亦有違自然定律。最高的真理亦離不開「互相依靠(Interdependence)」一特性，千百年來不少智者以及聖哲亦是如此說。

能夠看通「萬物之間的本來微妙關係」的朋友，可能會有所得著。

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中港復蘇力度要看歐美
(Ming Pao; 11 May 09)

艾爾敦指中國及香港的經濟有機會率先復蘇，但到底復蘇的力度有多大，仍要看美國及歐洲何時真的觸底回升。「中國政府至今採取的（救市）措施，相當合理，前後一致，亦能相當早便把原本倚賴出口的經濟轉為重內需。」

「但早前溫家寶總理也提出，4萬億元的投資，不少會用在農村地區。這說明了甚麼？就是很多人在城市失去了工作，令他們需要返到農村居住，所以政府要在農村創造就業職位。」

亞洲依賴出口 01年至今未改
在訪問時他拿出一張報紙，並向記者讀出其中的內容：「環球金融市場下跌的源頭是美國及其他發達國家，而每個亞洲經濟便跟隨下滑。雖然亞洲國家都在用財政刺激經濟來維持穩定，但除非它們能減少對出口的倚賴，否則亞洲仍須等待環球經濟回升才能復蘇過來。」讀完之後，他請記者猜這是何時的報紙。原來這是一份2001年底的報紙，艾爾敦說讀出來就是想顯示過去7年半以來，亞洲並沒有重大的轉變。

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匯控亞太區前主席艾爾敦：「Sell in May」仍正確
(Ming Pao; 11 May 09)

環球股市正現強勢反彈，聯儲局主席伯南克曾表示經濟出現復蘇嫩芽（green shoots），牛市似乎重臨之際，匯控（0005）亞太區前主席艾爾敦（David Eldon），作為傳統保守的蘇格蘭銀行家，卻眉頭深鎖，憂慮最壞時刻仍未過去。

「我但願我看錯了，但美國卻實在有許多經濟問題未解決。」最關鍵是失業率持續上升，信用卡和商業按揭貸款的壞帳問題仍未浮上水面。「Sell in May and go away」這英式老句，在動盪的2009年，他特別認同。

「復蘇嫩芽 應立即吃掉」
「在春天，樹上率先長出翠綠的嫩芽，才長成一片片綠葉。」所謂「Green shoots」：勝於預期的經濟數據、稍有改善的企業首季業績，最近正為環球金融市場打上強心針，企業股價飛舞。在艾爾敦的眼中卻只是一服興奮劑，升浪不會持久。「有經濟師跟我說，若見到嫩芽，就應該立即吃掉它吧，因為它們很快就會消失了！」艾爾敦接受本報記者訪問時說，大家仍須對前景審慎，「最大的錯失，只是一、兩個（獲利）機會而已。」

信用卡商業樓續爆煲
從匯豐退休後身兼多職、每天看多份報章的艾爾敦，最憂慮美國失業率持續上升，會爆發新一輪信貸危機。「當愈來愈多人失業，他們會難以償還信用卡貸款，商業樓宇按揭貸款的問題（見圖），也未完全浮現。」他說，美國經濟前景仍不明朗，而且一些具領先指標性的數據，也未有改善的象。雖然部分樓宇銷售數據回暖，但他強調，失業率持續上升，愈來愈多業主將劈價求售。

美國當局公布銀行壓力測試結果前，銀行優於預期的首季業績，令市場認為銀行業經營狀已有改善。但曾於匯豐工作37年的艾爾敦嚴肅地指出，當地大部分銀行首季對住宅按揭貸款的壞帳撥備虧損，已等於去年全年的60至80％，個別甚至超出去年全年的金額。根據美國大型銀行的首季業績，美國銀行和富國銀行（Wells Fargo）的整體貸款減值撥備，已較去年同期大幅增加逾1.2倍，而花旗也急增逾70％（見表）。而且未來銀行業經營環境仍然艱巨，因為愈來愈多客戶失業，中小企也在掙扎求存，意味銀行的資產質素只會繼續惡化。

可留意日用品電訊股
不過他承認，以投資者的角度看，未必所有行業皆不可碰。一些生產基本日用品的企業，如食品、衣服等，都可多加留意，「人們仍要穿衣，不會赤裸上街。」金融股可能有短線獲利的機會，而電訊股也可堪玩味，「當大家都減少公幹時，電訊用量愈來愈多，譬如越洋的視像會議等。」但高級消費、航空和製造業相關的股份，則明顯受壓，不沾手為妙。

「羊太」香港獨有
「始終，對零售投資者來說，未來幾個月要投資股票，仍是不容易（獲利）。」艾爾敦語重心長地說，「除非花時間認真研究，否則很易作錯誤決定。」經常出外公幹的他發現，散戶投資者像「羊太」般瞎買股票的現象，僅香港獨有。「我認識很多人買股票，只因為有人提議，或因為喜歡其『Number』（上市編號）。但在英國和美國，散戶也會有興趣研究買的是水利公司還是電訊公司！」

一些市場觀察

市場有不少多個月來一直看淡的分析員，近日不是認錯、便是忽然看好，甚至預測恆指能達18,000至20,000點的水平。

近數星期市場出現不少大型上市企業出現批股(Placement)或主要股東減持的情況。

不少大型基金近日被迫買進落後股，包括中移動(941)以及三四線股票。一些傳统的藍燈籠，例如和黃(13)、華創(291)近日升幅亦不俗。

美國金融股的1年期CDS自4月尾開始向下，而市場不太理會略為具風險的消息，例如美國金融機構的壓力測試。而不少美國金融股的沽空倉近數星期不斷被夾倉。

英美市場會否與亞洲市場會否於未來1至3個月內再次出現分道揚鑣的情況，現時還不能說實，但仍有一定的機會。

通漲、美元

當有更多人談及2010年全球經濟將會復蘇、通漲重臨、甚至是有加息的可能性之際，有可能發生的情況是經濟復蘇相對預期為慢，通縮的情況至少延至2010年上半年。

在英美等主要消費國的去槓杆化、去存貨化的趨勢下(雖然有速度放緩的跡象下)，亞洲的出口難言於短期內有所改善。在訂單仍未回升下，出口國對於商品的需求難以大大回升。

歐羅以及日圓存在很大的貶值壓力(兩經濟區的出口飽受高匯率的傷害)，這亦暗示美元有不少的上升空間，亦不排除美元指數於2009年底見90-95點。

令人意想不到的結果

在全球經濟不明朗、環球貿易額收縮(50年一遇)、但資金流通性正在增加(但環球資金不斷出入發達國家、新興市場、以及避險工具)、同時間亦見經濟改善等等格局下，2009年下半年直至2010年中，本港樓股兩市的波動性可能不小。

一面倒看好或者是不斷看淡的兩個陣營，可能會面對意想不到的結果。

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匯控霍嘉治：最壞時刻未過
(明報; 7 May 09)

不少歐美銀行公布的首季業績均呈好轉迹象，匯豐控股（0005）亞太區行政總裁霍嘉治認為單純一季表現並無指導作用，未見失業率等經濟數據好轉，他認為最壞時刻仍未過去。

經濟活動復蘇存有滯後

雖然不少歐美銀行首季業績有改善，但霍嘉治認為這些改善大多由利率及匯率相關的市場活動帶動，實體經濟仍未有改善，企業需求低落且失業數字未見回落，仍需要相當審慎。匯控下周一亦將公布集團管理層報告及北美首季業績，但霍嘉治對此不作評論。

美國聯儲局主席伯南克日前預期美國經濟年底前復蘇，對於匯控能否隨之反彈，霍嘉治認為，即使美國經濟好轉，集團表現仍受其他地區影響，而且過去經濟急速下滑，相信即使經濟活動復蘇，仍有一定滯後，相信不會即時回復大跌前的經濟狀况。

霍嘉治相信，關鍵還看失業率等經濟指標，認為經濟衰退已完結之說是言之尚早。恒生銀行副董事長兼行政總裁梁高美懿期望，經濟最快明年才會反彈。

近期本港樓市出現「小陽春」，問及香港低息環境是否有助樓市，霍認為樓市主要由需求帶動，相信今年樓市走勢將平穩發展。

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(Infocast; 6 May 09)

匯控(00005)執行董事霍嘉治出席子行恒生銀行(00011)股東周年大會前表示,匯控將可通過美國銀行壓力測試,至於實際測試結果,則仍要觀望,又指,當地接受測試的銀行,每間情況都有不同,但有信心匯控會通過。

對於本港銀行體系結餘已突破2000億元,他表示,目前市場有很多去槓桿化的活動進行,市場充斥流動資金,市場亦有某程度的恢復,不過,目前的經濟環境仍富挑戰性,談論衰退結束言之尚早。

恒生副董事長兼行政總裁柯清輝亦表示,美國銀行的測試結果很視乎當局所假設的經濟狀況,如果假設經濟很壞,結果可能會較差,不過,他相信,有個別銀行需要集資已是意料中事。

但匯豐銀行執行董事王冬勝表示,聯儲局主席伯南克已表明無甚銀行需要注資,相信測試結果對市場屬利好。

結構性問題

正如畢菲特的看法所暗示，互聯網可能正在長期威脅(或攤薄)報紙業生計之源 --> 廣告收入

轉型互聯網版，尤其是專注具質素的專欄，可能是未來報紙業生存之道。

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(WSJ; 4 May 09)

巴菲特(Warren Buffett)對報業前景持悲觀看法。當被問及是否考慮投資報業時﹐他回答稱﹐就大多數美國報紙而言﹐無論價格如何﹐他都不會買入這些公司股票。他說﹐這些報業公司有可能陷入無休止的虧損局面。

他說﹐問題在於報紙曾經對美國公眾而言非常重要﹔只要報紙有讀者﹐就會吸引廣告商的注意﹐但除此之外還存在許多其他的獲取新聞的渠道﹐例如互聯網﹐因此這意味著報紙廣告收入將大幅下滑。