勿胡亂Catch the Falling Knives

自三月中博士蛙(1698)因auditor辭職而停牌事件至今，不少中資民企股在種種原因(內部企業+行業+市況等風險)而大幅下挫，兩星期內市值不見20%-40%亦不難見到。筆者相信博士蛙事件僅是中資私營企業業務艱難的冰山一角，不難從各種民企"死因"看出眉頭:

1) Account Receivables大升(高於revenue上升速度)，暗示民企要容許客戶延遲付款，削弱現金流
2) 債務水平大幅上升，經營現金轉弱，便要借錢解燃眉之急
3) 降低股息水平，都是現金流的問題
4) Profit margin受壓，除了高通脹下成本高企之外，不少行業(如Sportswear版塊)面對嚴重的割價清存貨的情況
5) 種種原因亦令部份民企管理層鋌而走險，令會計帳目出現問題

種括來說，中資民企股大洗倉並非僅是個別公司和行業問題，而是中國宏觀經濟轉弱的微兆。2月份HSBC PMI預值低見48、中國首2月工業企業盈利下跌5%，都是有力的佐證。

中資民企股短期大挫後，是否有低吸的機遇? 雖然不排除有technical rebound的可能性，筆者的做法是避免"Catch the Falling Knives"。除了突然停牌的風險外，不少民企股股價走勢很凶險，而且2012年盈利有大跌風險。

現時投資重點以1) 優質國家背景的燃氣股, 2) 去i-phone化受惠的中移動(941), 3) 優質國家背景的醫药股為主。相對而論，市場傾向喜好盈利和現金流穩定，而P/E較高的優質實力股