本來的微妙關係

正如匯控亞太區前主席艾爾敦(David Eldon)所言，亞洲經濟多年以來仍然依賴往發達國家的出口活動。

某程度上，脫鉤論(De-Coupling)、或各自獨立生存的說法，亦有違自然定律。最高的真理亦離不開「互相依靠(Interdependence)」一特性，千百年來不少智者以及聖哲亦是如此說。

能夠看通「萬物之間的本來微妙關係」的朋友，可能會有所得著。

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中港復蘇力度要看歐美
(Ming Pao; 11 May 09)

艾爾敦指中國及香港的經濟有機會率先復蘇，但到底復蘇的力度有多大，仍要看美國及歐洲何時真的觸底回升。「中國政府至今採取的（救市）措施，相當合理，前後一致，亦能相當早便把原本倚賴出口的經濟轉為重內需。」

「但早前溫家寶總理也提出，4萬億元的投資，不少會用在農村地區。這說明了甚麼？就是很多人在城市失去了工作，令他們需要返到農村居住，所以政府要在農村創造就業職位。」

亞洲依賴出口 01年至今未改
在訪問時他拿出一張報紙，並向記者讀出其中的內容：「環球金融市場下跌的源頭是美國及其他發達國家，而每個亞洲經濟便跟隨下滑。雖然亞洲國家都在用財政刺激經濟來維持穩定，但除非它們能減少對出口的倚賴，否則亞洲仍須等待環球經濟回升才能復蘇過來。」讀完之後，他請記者猜這是何時的報紙。原來這是一份2001年底的報紙，艾爾敦說讀出來就是想顯示過去7年半以來，亞洲並沒有重大的轉變。

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匯控亞太區前主席艾爾敦：「Sell in May」仍正確
(Ming Pao; 11 May 09)

環球股市正現強勢反彈，聯儲局主席伯南克曾表示經濟出現復蘇嫩芽（green shoots），牛市似乎重臨之際，匯控（0005）亞太區前主席艾爾敦（David Eldon），作為傳統保守的蘇格蘭銀行家，卻眉頭深鎖，憂慮最壞時刻仍未過去。

「我但願我看錯了，但美國卻實在有許多經濟問題未解決。」最關鍵是失業率持續上升，信用卡和商業按揭貸款的壞帳問題仍未浮上水面。「Sell in May and go away」這英式老句，在動盪的2009年，他特別認同。

「復蘇嫩芽 應立即吃掉」
「在春天，樹上率先長出翠綠的嫩芽，才長成一片片綠葉。」所謂「Green shoots」：勝於預期的經濟數據、稍有改善的企業首季業績，最近正為環球金融市場打上強心針，企業股價飛舞。在艾爾敦的眼中卻只是一服興奮劑，升浪不會持久。「有經濟師跟我說，若見到嫩芽，就應該立即吃掉它吧，因為它們很快就會消失了！」艾爾敦接受本報記者訪問時說，大家仍須對前景審慎，「最大的錯失，只是一、兩個（獲利）機會而已。」

信用卡商業樓續爆煲
從匯豐退休後身兼多職、每天看多份報章的艾爾敦，最憂慮美國失業率持續上升，會爆發新一輪信貸危機。「當愈來愈多人失業，他們會難以償還信用卡貸款，商業樓宇按揭貸款的問題（見圖），也未完全浮現。」他說，美國經濟前景仍不明朗，而且一些具領先指標性的數據，也未有改善的象。雖然部分樓宇銷售數據回暖，但他強調，失業率持續上升，愈來愈多業主將劈價求售。

美國當局公布銀行壓力測試結果前，銀行優於預期的首季業績，令市場認為銀行業經營狀已有改善。但曾於匯豐工作37年的艾爾敦嚴肅地指出，當地大部分銀行首季對住宅按揭貸款的壞帳撥備虧損，已等於去年全年的60至80％，個別甚至超出去年全年的金額。根據美國大型銀行的首季業績，美國銀行和富國銀行（Wells Fargo）的整體貸款減值撥備，已較去年同期大幅增加逾1.2倍，而花旗也急增逾70％（見表）。而且未來銀行業經營環境仍然艱巨，因為愈來愈多客戶失業，中小企也在掙扎求存，意味銀行的資產質素只會繼續惡化。

可留意日用品電訊股
不過他承認，以投資者的角度看，未必所有行業皆不可碰。一些生產基本日用品的企業，如食品、衣服等，都可多加留意，「人們仍要穿衣，不會赤裸上街。」金融股可能有短線獲利的機會，而電訊股也可堪玩味，「當大家都減少公幹時，電訊用量愈來愈多，譬如越洋的視像會議等。」但高級消費、航空和製造業相關的股份，則明顯受壓，不沾手為妙。

「羊太」香港獨有
「始終，對零售投資者來說，未來幾個月要投資股票，仍是不容易（獲利）。」艾爾敦語重心長地說，「除非花時間認真研究，否則很易作錯誤決定。」經常出外公幹的他發現，散戶投資者像「羊太」般瞎買股票的現象，僅香港獨有。「我認識很多人買股票，只因為有人提議，或因為喜歡其『Number』（上市編號）。但在英國和美國，散戶也會有興趣研究買的是水利公司還是電訊公司！」