大灰熊的風險

環球金融危機、環球經濟放緩、以及石油價格累積大挫等因素，已令俄羅斯的主要收入大幅下降，2009年俄羅斯的經濟情況看來並不太樂觀。

近6個月內，政府已經注入2,100億美元的流動性，但似乎大多被用於購入美元(沽空盧布)，而盧布/美元的兌換率由08年6月的24算大幅貶至近日的36算。

為了支撐盧布，俄羅斯央行近日將利率上調了1個百分點，從9.0%上調至10.0%。然而，調高利率可能會造成反後果，令轉弱的經濟體系更加困難去獲得資金，結果可能是令俄羅斯的主權信貸風險上升，進一步令盧布貶值。

近日惠譽(Fitch)將俄羅斯的主權信貸評級下調到BBB﹐這個水平甚至比立陶宛還低。惠譽的主要擔心是：俄羅斯的外匯儲備可能會迅速枯竭。6個月內減少了2,100億美元﹐至3,900億美元

現時俄羅斯還坐擁3,900億美元外匯儲備(6個月內減少了2,100億美元)，還可以用來穩住中期的內部經濟活動，或者可說成是還可走的一步棋。俄羅斯在月前290億美元的初步救助計劃之外﹐決定再拿出400億美元救助銀行業。

無論如何，俄羅斯的風險正在上升，並有機會影響東歐諸國，甚至是部份歐羅區成員國(不少歐洲銀行和企業有投資於東歐及俄羅斯)。


至於形勢發展是如何，各位還須密切留意。

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俄羅斯央行上調系列貸款利率
(WSJ; 9 Feb 09)
俄羅斯央行週一將系列利率平均上調了1個百分點﹐以確保盧布匯率的穩定﹐並遏制通貨膨脹壓力。

俄羅斯央行在公告中稱﹐從2月10日起﹐央行將把1天期回購利率從9.0%上調至10.0%。

此外﹐該央行還調高了一系列Lombard貸款利率。



盧布還能撐多久?
(WSJ; 9 Feb 09)

哈薩克斯坦的決定對俄羅斯是否也有啟示？哈薩克斯坦央行週三決定將該國貨幣騰格貶值25%﹐而莫斯科還在徒勞地試圖控制盧布的下跌趨勢。

盧布已快速跌至俄羅斯央行設定的新底線。遠期市場的交易顯示﹐未來12個月盧布有可能進一步貶值20%。

支撐盧布的成本正在上升。惠譽(Fitch)週三將俄羅斯的主權信貸評級下調到BBB﹐這個水平甚至比立陶宛還低。惠譽的主要擔心是：俄羅斯的外匯儲備可能會迅速枯竭。6個月內減少了2,100億美元﹐至3,900億美元。

莫斯科害怕讓盧布大幅貶值的根源可追溯到1998年那場金融危機。如果再次發生恐慌﹐民眾對總理普京的信賴可能會受到打擊。

傳統觀點認為﹐俄羅斯央行應該讓市場決定盧布的匯率﹐而不是浪費外匯儲備來維持一個人為的底線。但這將是一場大賭博。投資者對俄羅斯控制經濟困境能力的信心正在減退。俄羅斯政府在社會動盪日益加劇的局面下為穩定銀行體系、刺激經濟增長已絞盡腦汁。週三﹐俄羅斯放棄了之前制定的2009年預算。在290億美元的初步救助計劃之外﹐決定再拿出400億美元救助銀行業。

如果這些措施仍不能奏效﹐盧布將進一步下跌﹐這將增加俄羅斯償還大約5,000億美元外債所需的成本。

俄羅斯政府現在受到經濟和政治困局的雙重夾擊。而且﹐即使他們能勉強應付過去﹐危機的發展已表明﹐經濟改革的艱巨任務尚未完成﹐俄羅斯經濟仍受到油價波動的牽制。



盧布貶值加劇俄國流動性短缺
(Financial Times; 12 Feb 09)

俄羅斯總理弗拉基米爾•普京(Vladimir Putin)上周同意向俄羅斯兩家大型國有銀行再注資至少4000億盧布(合112億美元)，可能也會向最大的幾家私營銀行注資。作為回報，普京要求各大銀行擴大放貸規模。

"貸款增加的速度還不夠快，"他表示。"我們的下一個任務就是加快這個速度。"

銀行家們堅持稱，自己一直在作出反應。但是，由於俄羅斯正面臨10年來最嚴重的經濟滑坡，銀行的壓力日益加大。儘管去年政府已經向這幾家國有銀行提供了9600億盧布的次級貸款，並有選擇地向一批銀行提供了高達3.5萬億盧布的無抵押貸款，但由於盧布流動性嚴重匱乏，國內信貸市場仍接近枯竭。


俄羅斯政府還希望銀行能夠動用它們自身及客戶積存的數目龐大的硬通貨，同時政府在過去幾個月對盧布貶值加以控制，以幫助俄羅斯企業為今年必須償還的1400億美元外債進行再融資。

但銀行家們表示，在盧布匯率更加穩定之前，信貸——不論是盧布還是美元——不會全面重啟。迄今為止，令信貸裹足不前——並導致不良貸款增加——的最大問題之一，就是政府讓盧布逐步貶值。自去年夏季以來，盧布已貶值三分之一，使得以盧布兌換美元的交易成為利潤豐厚的單邊押注。

政府已經注入的流動性似乎大多被用於購入美元。這使得俄羅斯央行的硬通貨儲備在過去半年內縮減了逾2000億美元，而央行在此期間在抵禦對盧布的擠兌。"這些錢都是白來的，"一位駐莫斯科的西方資深銀行家表示。"這是我所見過最愚蠢的事情。"

其結果是，俄羅斯最大的私有銀行之一、MDM銀行的董事長奧列格•丘金(Oleg Vyugin)估計，各銀行替客戶持有的硬通貨約為800億美元。莫斯科的投資銀行資本復興公司(Renaissance Capital)估計，各銀行的硬通貨儲備為1100億美元。

俄羅斯地方銀行聯合會(Association of regional banks)主席阿納紮利•阿克薩科夫(Anatoly Aksakov)表示，政府試圖對銀行能夠持有的硬通貨數量加以限制的努力似乎收效有限。"外資銀行立即停手，但俄羅斯銀行仍在利用附屬機構賣出盧布。"

聯邦委員會(Federation Council)金融市場委員會主席格列勃•費季索夫(Gleb Fetisov)表示，利潤豐厚的盧布換美元交易導致不良貸款上升。"有80%的俄羅斯企業將自己的盧布帳戶換成了美元，"他表示。"他們寧願在盧布債務到期時違約。支付36%的罰金比錯過兌換美元的交易更有利。"

然而，盧布兌歐元/美元一籃子貨幣的匯率已經在接近央行設定的41盧布下限的水準上徘徊了數周，而且隨著央行收緊貨幣政策，盧布匯率甚至在本周有所走強。丘金表示，最佳的政策應該是轉向“骯髒浮動匯率制度”(dirty float)，這樣央行就可以在不預先通告的情況下進行干預，以便嚇跑投機者——這樣盧布匯率就將趨於穩定。

"企業也必須開始賣出硬通貨，"阿克薩科夫表示。"他們既不發工資也不還貸款，同時還持有硬通貨。"

那些得到政府注資的銀行仍存在風險。普京已經同意向國有銀行VTB提供2000億盧布的一級資本（這是監管機構規定銀行必須持有的儲備金）。

"該銀行在2009年亟需資金，"資本復興公司銀行業分析師大衛•南戈爾(David Nangle)表示。VTB去年第三季度虧損了3.62億美元。


如果你是一家像VTB這樣增長迅速但不掙錢的銀行，你的資本就無法得到補充。"

南戈爾表示，相比之下，同樣可能獲得最高達5000億盧布一級資本的國有儲蓄銀行Sberbank仍在盈利，因此或許對注資的需求沒有VTB那麼迫切。普京上周表示，Sberbank可能獲得融資，但尚未達成任何明確的方案。

VTB副董事長瓦西利•季紮夫(Vasily Titov)向英國《金融時報》表示，VTB的資本充足率為16.9%，遠遠高於央行設定的10%。但他表示，今年不良貸款率可增至8%至10%，銀行已尋求額外資金來加以應對。