Gordon Gekko

以混蛋而論，兩套"Wall Street"電影內的"Gordon Gekko"可算是"混蛋得來又帶幾分幽默同可愛"。1987年版的名句"Greed is Good"雖然很像＋分市儈，但在金融市場內有誰不是求財?

筆者會加多幾句: "Greed is Good, greed creates inflation, greed leads to growth, greed creates asset bubbles, greed makes fear finally, greed drives collapse, greed is the close brother of panic, greed is part of the endless cycles"

所以問題並非"Is Greed Good?"，而是"Do you know when to be greedy, when to keep away from the fire"。

2010年版內的Gordon Gekko有幾句很過癮的名句，尤其是在一班年青人面前演講的內容，Gordon一開波便說: "You’re all pretty much fu** up. You don’t know it yet. But, you are the NINJA generation. No Income, No Job, No Assets. You got a lot to live for too."，更過癮的是台下班年青人聽到俾人"XYZ#@"全部好興奮，大拍手掌。

Gordon一直數美國人如何大駛、政府和金融界如何製造bubbles，在演講的末段道出如何解救之法，便是＋分簡單的三個字 ------ "BUY MY BOOK"


1987年版"Wall Street"電影Gordon在"Teldar Paper"股東大會內的"GREED IS GOOD"演講內容:
Greed, for lack of a better word, is good. Greed is right. Greed works. Greed clarifies, cuts through, and captures, the essence of the evolutionary spirit. Greed, in all of its forms; greed for life, for money, for love, knowledge, has marked the upward surge of mankind and greed, you mark my words, will not only save Teldar Paper, but that other malfunctioning corporation called the U.S.A.


2010年版"Wall Street"電影Gordon在"Fordham University Business School"的演講內容:
"You’re all pretty much fu** up. You don’t know it yet. But, you are the NINJA generation. No Income, No Job, No Assets. You got a lot to live for too. Someone reminded me the other evening that I once said greed is good. Now it seems its legal. But folks, its greed that makes my bartender buy three houses he can’t afford with no money down. And it's greed that makes your parents refinance their two hundred thousand dollar house for two fifty. Then they take that extra fifty and go down to the mall. They buy a plasma TV, cell phones, computers, a SUV, hey why not a second home while we are it, cause gee whiz we all know the prices of houses in America always go up, right? And its greed that makes the government of this country cut interest rates down to one percent after 9/11 so we can all go shopping again. And they got all these fancy names for trillions of dollars of credits, CMOs, CDOs, SIVs, ABS . You know I honestly think that there’s maybe only seventy five people in the world who know what they are. But I’ll tell you what they are - WMDs, weapons of mass destruction! That’s what they are.

When I was away, it seems greed got greedier with a little bit of envy mixed in. Hedge funders were walking home with fifty, hundred million bucks a year. So Mister Banker, he looks around and says my life looks pretty boring. So he starts leveraging his interests up to forty, fifty to one, with your money, not his, yours, because he could. You’re supposed to be borrowing not them. And the beauty of the deal, no one is responsible. Because everyone is drinking the same Kool-aid. Last year ladies and gentlemen, forty percent of all American corporate profits came from financial services. Not production, not anything remotely to do with the needs of the American public. The truth is we are all part of it now. Banks, consumers, we’re moving the money around in circles. We take a buck, we shoot it full of steroids. We call it leverage. I call it steroid banking.

Now I’ve been considered a pretty smart guy when it comes to finance and maybe I was in prison too long. But sometimes it’s the only place to stay sane and look out through those bars and say “Hey, is everybody out there nuts?”

Its clear as a bell to those who pay attention, the mother of all evil is speculation, leveraged debt. The bottom line is borrowing to the hilt. And I hate to tell you this, it’s a bankrupt business model. It won’t work. Its systemic, malignant, and its global, like cancer. It’s a disease and we got to fight back. How are we going to do that? How are we going to leverage that disease back in our favor? Well I’ll tell you. Three words, “Buy my book!” Prices and profits work."

Wall Street: Money Never Sleeps

筆者並非時常看電影，但近日仍因"Wall Street"內"Gordon Gekko"的一句經典名句"Greed is Good"而走入去戲院看"華爾街2" (Wall Street: Money Never Sleeps)。

20多年後，"Greed is Good"已經變成華爾街的定律 ---- "Greed is Legal"。時間並不能改變人性，而在金融市場內亦離不開"貪婪"、"恐懼"、"爾虞我詐"等等人性。

20多年前的大鱷"Gordon Gekko"踫著華爾街新手"Jake"(Jake亦是Gordon Gekko女兒Winnie的男朋友，但父女關係惡劣)，Jake以協助Gordon改善其父女關係作為條件，要求Gordon查出誰是令舊公司"Zabel Investments"倒閉的幕後黑手。

正所謂江山而改，本性難移，Gordon仍是一條老狐狸，在獄中多年並不能改變其野心，以東山再起為出獄後的目標。

但至低限度，Gordon仍能悟出時間比金錢還要重要，另外親情似乎是他珍惜的東西。

GORDON GEKKO: If there's one thing I learned in prison it's that money is not the prime commodity in our lives... time is.

說回故事發展，Jake同Gordon查出令"Zabel Investments"倒閉的黑手是另一大鱷 --- "Bretton James"。James不斷製造謠言造淡，一方面以"Offshore Hedge Fund"沽空"Zabel Investments"的股票(Zabel持有Toxic Assets)，再在"Federal Reserve Bank"的會議內否決"Bail-Out Zabel Investments"的提議 (是否與2008年Bear Stearns的事件很相似??)。

其後劇情筆者不欲多說，各位還是進戲院看。

無論如何，電影亦指出不少金融市場內的道理:

1) 大鱷總是存在，問題是誰吃誰
2) 欲生存就是要夠醒目，不要盲目相信所謂"必然"的事情
3) There is no Free Lunch，華爾街內不會有人做"冇Jetso"的交易
4) 不管閣下正在做甚麼驚世的Project，投資人只看一字 ---> "PROFIT"
5) 醒目的投機者總愛尋找新的"Speculative Themes"，內容是甚麼，Who Cares!!!
6) 泡沫興起和爆破是永恆不變的事情，從17世紀的"Tulipomania"直至2007年的全球大泡沫，一直只是進行歷史的循環
7) 正如金剛經內所說: "一切有為法，如夢幻泡影"; 資產價格和人的心理亦如是，即是夢幻泡影

恆指Target Price???

翻開報紙不難發現不少人正在談論恆指是否能夠突破22,000點，或者所謂的黃金交叉位。老實說，這並不是容易回答的問題，亦非以簡單"低利率"、"市盈率"等因素便能回答。"低利率"亦可以暗示未來1年"低增長"和"低通漲"的來臨，而且在此環境下，企業的盈利增長可以放緩，而且週期性行業的盈利甚至可以倒退，而造成今年"15倍P/E"便等同明年的"17倍"的情況。

無論如何，上述論調都是"估下估下"，最重要的還是如何在市場內賺到錢 ^_^

欲賺到錢，可能都是要還原基本長勝法門 ---- "Avoid the crowd"，這不單是我講的，而且是長線贏家所說的:

「低買高賣」是說易行難的法則，因為當每個人都買入時，你也跟著買，造成「貨不抵價」的投資。相反，當股價低、投資者退卻的時候，你也跟著出貨，最終變成「高買低賣」---- 鄧普頓爵士

凡是證券交易所裡人盡皆知的事，不會令我激動。在讀報紙的過程中，可以發現對我來說重要的消息，通常是隱藏在字裡行間的訊息。---- 安德烈·科斯托蘭尼

基於上述原因，現時筆者對以下投資概念興趣不大:
1) 人民幣
2) 黄金
3) 房地產
4) 內需股
5) 中資金融股 (隱藏風險尚未被人所週知)

如果相信中資金融股難以有好表現、中移動(941)和匯控(5)難以大升、內需股和本地地產股已被大眾追捧，在恆指成份股中能夠帶動大市上升的股票可能不太多。

大家可能還記得筆者曾經說過有4大類股票可能具投資價值，或者可以藉機說多一點:

1) 高息公用股/必須性的消費股(Consumer Staples)
防守性的高息公用股/必須性的消費股，不用筆者多說，大家都知是那些股票。若然低息環境持續，美債息率低企，這類股票真是不俗。最重要的是，它們真的不太受經濟週期影響，亦即是純"Yield Spread"的遊戲。

近日，筆者亦有留意一隻不斷受大股東增持的本地電訊營運商股票，其現金流亦足以維持4%的股息。

2) 一些還未被投機者炒賣的行頭(或是牛末熊初表現較好的股票)
例子是"Tech"、"Railway"和"Telecom"行業。在"Telecom"行業中，筆者不太喜歡國內的電訊營運商中移動(941)和聯通(762)，原因是兩者正面對3G的白熱化競爭，優質的電訊設備股可能是可行之選。另外，優質的本地"Tech股"可能不太多，還須小心選擇。

優質的國企農產品股可能是中短期之選，不過可能要"見好就收"

3) 一些被投資者遺棄的股票，不排除有技術性反彈的可能
選擇真是不多，而且不少被遺棄的股票有個別的企業風險，還須十分小心去觀察

4) 私有化/收購對象
一些港資(或在香港經營)股票，可能成為母公司私有化或對手收購的對象。下一間會是誰? 或許是擁有一定分行數目的中型港資銀行、或許是不斷受大股東增持的本地電訊營運商。

無論如何，祝君投資順利!!

農產品

近排有末日博士見稱的"Marc Faber"建議投資於黃金以及農產品，其背後理由亦是他一直強調的通漲和美元下跌等"聽到厭"的理由。

是否像末日博士所論未來數年一定會出現"高通漲"的情況，可能還是言之尚早。至少有一點可以肯定，群眾現時對通漲的恐懼感，可能是有點兒"過了火位"。最令筆者留意的是參不多每份報紙的投資版都是在談論"房地產"、"黃金"等話題，而且開始有不少專家在推介"石油股"。

無論如何，以"Avoid the Crowd"的投資哲學來看，"農產概念股"可能相對黃金、房地產、石油等等熱門"抗通漲資產"可能更具"中短期(當然非長期)"的投資價值。

"Catalysts"可能是"環球天氣反常"和"食物價格上升"等理由。

大家可以留意以下的商品價格的52週走勢(至2010年9月)，包括大麥(Wheat)、大豆油(Soybean oil)、玉米(Corn)以及石油(NY Crude Oil):

大麥(Wheat)


大豆油(Soybean oil)


玉米(Corn)


石油(NY Crude Oil)


雖則圖表之走勢看法是大分具主觀因素，但考慮"群眾喜好(而避之)"、"Potential Catalyst(s)"以及"價格"等因素後，"農產概念股"可能在中短期內有所作為。然而，還是選擇有國企背景的優質的肥料或糧油製造企業為佳。

不過大家還需留意農產品價格可以大幅升跌，不定期去監察和回顧是＋分危險的做法。

市場警號

雖則說股市變幻無常，而且有時高估(Over-priced)、有時低估(Under-priced)，但早晚還要依歸基本面。無論如何，在大量雜音之中，總有一些時侯市場會對對某些股票發出明確的警號。

舉2007年尾/2008年年初為例，當時不少人(當時包括筆者在內)認為環球金融股估值不高，仍有上升空間。結果是這個行業(Sector)不但沒有成為大市上升的火車頭，反而已經見了頂。

事後出了事的AIG、Citigroup更在2008年第1季已經開始大瀉，在期間嚴重跑輸其他環球金融股。其後結果是如何，相信不用多說大家亦＋分清楚。

有兩個"市場警號"是值得我們去留意:
1) 在大市雞犬皆升的時侯，如果有某一些行業升極也升不到，這亦表示該行業可能有一些很大的隱藏風險(Hidden Risk)，而且有不少"Insiders"已經知道。(2007年尾的環球金融股)

2) 在同一個行業內，如個有某一兩隻股票早在大盤大跌之前先行暴瀉，這可能暗示這些公司可能將會出現很大的內在風險(2008年初的AIG、Citigroup)

回到2010年第3季，"市場警號"可能又在某些行業上，今次可能是內銀股以及國內保險股，這兩個行業在近12個月的回報明顯跑輸大市。內銀股未來的壞帳水平很有可能會隨著樓市調控和地方政府(municipal governments)的信貸風險而大幅上升，國內保險股更是受A股積弱的投資風險所影響。

另外，一些股票，例如宏利(945; 相比保誠或歐美金融股)和Alibaba (1688; 相比Tencent)亦相比同業大幅跑輸(或是逆市大瀉)，看來亦正在暗示一些企業內部的風險。

看來現時仍不是對這類股票進行"Bottom-Fishing"的時機。

收息股/長線投資

或許收息是不少人買股票的原因之一，以收息作為投資的其中一個考慮因素本來沒有甚麼大問題。然而，若然以收息(息率)作為唯一的考慮因素(通常人們會加多個P/E)，那麼其想法可能不夠週詳。

以筆者的角度來看，真正的純收息股至少需要乎合以下的條件:
1) 公司現金流(經營現金流 - 資本開支)＋分強勁和穩定，可以持續地派發穩定的股息
2) 經營業務不太受經濟週期影響，在本港的例子可能是公用股、快餐股或者是飲料股。某些電訊經營者可能亦算是，但它們往往受到市場開放(減價戰)以及科技轉變的風險(加大資本開支、被迫投入回報不高的科技)所影響
3) 管理層作風穩健
4) 有一定的經營規模，甚至是行業上的優秀經營者
5) 沒有"致命性"的不明朗因素，例如太受單一產品銷售的影響，或者是政策風險，又或者是科技轉變的風險(科技和電訊經營者往往受此風險所限)

那麼人們通常認為是收息對象的銀行股和能源股，可能並非是理想的純收息股，原因是兩者太受經濟週期影響。反過來說，考慮銀行股的因素是對未來閣下對經濟的看法(經濟會轉好還是放緩，壞帳水平會否轉差?)，而能源股的主要"Driving Factor"當然亦是對能源價格的看法。

地產股又如何? 不用大費周章亦能知道地產股＋分依賴對未來房地產價格的看法。

很多人喜歡保險股的保費現金流穩定的特性，甚至視之為"防守性股票"。但事實並非如此，保險公司＋分依賴投資回報(包括股票和債券利息回報)，以及保戶的索償。換句說話，保險股亦是週期股。


"長線投資"本身並非壞事，甚至有不少人抱此理念而賺到錢。然而，閣下值得留意以下幾點:
1) 有多肯定未來3至5年經濟一定是增長
2) 如果不能肯定，或許可以效法"Warren Buffett"的做法，在投資優質的金融股同時亦投資於不太受經濟週期影響的優質股，例如"Johnson & Johnson"、"Kraft"、"Coca Cola"、"P&G"、"Tesco"、"Wal-Mart"等等，這些真是合格的收息股
3) In long run, we are all dead，所以幻想太長久的事情可能意義不太大
4) 切忌"長線死抱"一些公司自身有問題的股票，又或者是處於泡沫行業的股票，美其名"長線投資"。懶一點可以投資於指數基金，雖然避不開週期風險，但至少能做到不過不失。

2011年

就快踏入2010年的第4季，頭9個月全球各地股市的表現可能沒有人們預期般強，其中2009年被市場稱為"全球救星"的中國市場(A股)更是強差人意。那麼未來1至3年的經濟和投資大環境會怎麼樣?

筆者只是凡人一名，當然不能準確地預知未來。然而，近排亦有一些有趣的觀察:
1) 美國國債(US Treasuries)的債息跌至近2年低位，期中10年期國債息率低至2.75%(9月17日)
2) 反映對未來通漲的10年期TIPS (Treasury Inflation Protection Securities)債息亦不約而同下跌至1.00%，或者是2003年以來最低的水平(能取的數據由2003年起)
3) 相似地，類似美國國債走勢的本地公用股，近日來亦回升近2008年中的高位，亦即表示股息率下試低位
4) 市場近月來有不少集資活動
5) 有避險作用和被借作"Carry Trade"的日圓近月亦不斷向上
6) 數星期前一名裝修工人在電梯內突然問我對股市的看法，下次會不會是"的士司機"??
7) 不少人對高通漲和樓市(本地)抱很大信心，包括家人
8) 香港政府正在想方法應付人們(和各大政黨)對高樓價的不滿
9) 週期性的本地航空公司近日宣佈購買飛機


或許筆者會錯，但是從上述的觀察有以下的看法:
- 市場已有太多人預期高通漲的來臨，結果可能反而是低通漲，甚至是通縮 (相似情況在2008年上半年出現過)
- TIPS債息上次低位亦是處於2008年上半年，當時人們亦預期高通漲的來臨
- 可能已有"Smart Money"在股票市場"Take Profit"，並將資金投入風險較低低美國國債以及公用股，亦將之前借入的日圓償還(相似情況在2008年初出現過)
- 通常人們擔心高樓價的時侯，通常是樓價見頂的先兆，正如1997年上半年、2000年、2008年初
- 裝修工人先生對股市的興趣，當然亦是我的興趣，就是為何他也對股市擁有那麼大的熱情 :)
- 集資活動之源源不絕，通常亦表示不是貪錢的時侯

隨筆

近期令筆者感興趣的股票不多，可能以下是一些可行之選:

1) 真正的高息公用股/必須性的消費股(Consumer Staples)
筆者所指的是真正的高息而且現金流十分穩定(不太受週期影響)的股票，原因是這類股票有很高的抗跌能力，甚至是可以逆市而升。
無論如何，很多股票雖然是掛著防守性的旗號，但估值昂貴(息率很低)，值得小心提防，例如是不少內需股或網絡股

2) 一些還未被投機者炒賣的行頭(Sector)相信這類機會買少見少，而且某些行頭升不上是有其原因，不宜去跟; 搵到著數亦要見好就收。

3) 一些被投資者遺棄的股票，不排除有技術性反彈的可能
不少股票在業績發佈後被投資者拋售，令股價大跌，甚至逆市下瀉，不排除其反彈力度。然而，就算創52週低並不表示不能再跌，尤其是正當公司基本面仍有大家不知的風險，因此要小心行事

4) 私有化/收購對象
一些港資(或在香港經營)股票，可能成為母公司私有化或對手收購的對象，已中獎的有利亞零售、工銀亞洲、港機工程。下一間會是誰? 或許是擁有一定分行數目的中型銀行。


祝大家好運!