太陽底下無新事

得閒無野做同大家講下故仔。事先聲明，以下故事純屬虛構，如有雷同，純屬巧合。請各位欣賞!


故事主角有三:
1) 哥哥 --> 性格進取但亦同時作風穩健，具財務、經濟、商業、會計等知識，為人喜愛思考，並且時常與有識之士交流。哥哥喜愛投資於中大型市值的優質股，重視企業的競爭優勢、現金流的可持續性、派息能力，但同時亦看增長潛力。哥哥不會購買自己不懂的股票，投資前一定作出各類型分析，並作出風險管理和恰度分散。

2) 弟弟 --> 性格冒進亦具賭性，亦懶於分析思考，為人「好精學懶」。弟弟喜愛「鑽研」各大報章的財經版、輪商於報章和雜誌的「專欄」，以及走去證券行內「收風」。弟弟的投資法門不重穩健，但求「好炒」及「快上」，因此「二三線概念股票」、「窩輪」都是弟弟的投資工具，「一注獨鸁」亦是其「口頭襌」。

3) 爸爸 --> 老手一名，曾經歷多個股災(1973、1987、1998、2001年)，作風極為穩健。由於多年來以來已積累可觀的財富，爸爸的投資哲學以現金流收入為主，因此其投資組分散於各類資產，包括AAA級政府債券、現金、環球歐美藍籌股、物業，以及一些香港上市的藍籌股(以高息銀行、公用及收租股為主力，亦投資於一些中資銀行股)。


有一天(不如當係2007年初)，爸爸同哥哥和弟弟說:「老豆我都年紀有番咁上下，遲早我既資產都係要留俾你地。不如我給你地一人100萬港幣，等老豆看一看誰的投資能力較高明.....」


2007年頭開倉日:
哥哥買入一些具實力的中資銀行、保險、電訊及港口股，又同時買入一些港資的優質銀行、地產、零售及出口股。哥哥亦買入兩間於香港上市的英資國際銀行股，即使當時市場正擔心美國次按風險。同時間哥哥亦留下20%(即20萬港幣)現金以備不時之需。哥哥看好中港和亞洲的經濟展望，同時發覺估值合理。

弟弟走去證券行以及身邊朋友「收風」，買入一些中資二三線股票作炒賣，又順勢玩下大型國企股的「窩輪」。弟弟很快將100萬港幣投入市場內，並欲以最短時間「跑贏」哥哥。

哥哥NAV: 100萬港幣
弟弟NAV: 100萬港幣


2007年「817」事變:
哥哥的組合比起2007年初打個平。雖然大市期穩定，但頻密的炒賣活動令弟弟累積虧蝕20%至80萬港幣。

哥哥NAV: 105萬港幣
弟弟NAV: 80萬港幣


2007年「817」事後至2007年12月初:
在「直通車計劃」下，再加上不少中資企業中期盈利比預期為佳，固此港股從「817」「V型反彈」後往上走，其中以中資股上升幅度更為甚，不少股壇新手開始進場，並有不少人於8月17日後借「Margin」買股票穫利，其中當然包括冒進的弟弟。同時間，哥哥將餘下的20%資金投入一些盈利增長前景「不俗」而且估值合理(註: 8月時估值還是如此)的中資龍頭股，其中包括銀行、保險、內房和資源股。

坊間於9月份後一致對後市充滿信心，在A股「氣勢如雄」的情況下，不少人買賣中資股，「A/H Discount」亦是眾人炒賣國企股的指標。

「中資股必升」已成為市場普遍的觀念，而傳統藍籌高息股已被人們遺忘，而人們日日嘲笑那些持有「英資國際銀行股」的收息一族。外資投行紛紛出報告「唱好」各類中資股、窩輪發行商每日推出「窩輪推介」，而不少有錢人購買熱門中資股的「Accumulator」，以作「收息」之用 (#)。

在「窩輪」和「Margin」的推動下，弟弟的組合累積上升120%至220萬港幣，而哥哥的累升70%至170萬港幣。

哥哥NAV: 170萬港幣
弟弟NAV: 220萬港幣


2007年12月:
哥哥開始感到不少上市企業的估值過高，而且不少資源、內房、週期股的估值高至「天價」，因此沽售手頭上較高風險的內房和資源股，並且減持部份中資金融股。騰出資金大約20%，其中一半買入本地收息股。
弟弟仍相信「中資股」在美國次按下是全球最佳投資，而「A/H Discount」是「估值不昂貴」的證明。

哥哥NAV: 170萬港幣
弟弟NAV: 220萬港幣


2008年1月:
大市始回落，但不少人認為股市僅為「技術調整」。在估值較之前為合理之際，哥哥開始買回一些國企銀行股，其投資組合從12月初下跌20%至136萬港幣。

在「炒賣失利」和「Margin」的影響下，弟弟投資組合從12月初下跌50%至110萬港幣，在證券行「Call Margin」下，弟弟被迫沽貨。

哥哥NAV: 136萬港幣
弟弟NAV: 110萬港幣


2008年2月:
見市況略為穩定下，弟弟再次「借 Margin 博反彈」，炒賣一些二三線國企，淨資產值(NAV)為110萬港幣，而總資產值為160萬港幣(負債/NAV: 45%，負債為50萬港幣)。

哥哥則保持10%現金，30%中資股，40%本地收息股(銀行+收租+零售+出口)及20%於英資銀行，而淨資產值和總資產值同樣達136萬港幣。

哥哥NAV: 136萬港幣
弟弟NAV: 110萬港幣


2008年3月:
大市跌勢加快，其中以中資二三線股為甚，市場氣氛轉弱，報章日見負面消息，包括「國內宏調」、「美國次按問題」、「Credit Crunch」、「A股下跌」等等。

在反擊失利下再加上「Margin」的影響下，弟弟的總資產值下跌至100萬港幣。減去負債後(證券行又再次「Call Margin」)，淨資產值以及總資產值降至50萬港幣。

雖然市況不利，但部份高息公用股於逆市向上的情況下，哥哥的淨資產值僅略為下跌至125萬港幣，他亦將10%現金投入市場買中資銀行和電訊股。

哥哥NAV: 125萬港幣
弟弟NAV: 50萬港幣


2008年4月至7月初:
今次弟弟沒有用「Margin」，但是仍有「炒窩輪」，同時「知死」後炒買較低風險的「國企龍頭股」。哥哥則以靜制動。

大市從低位反彈，但自5月後，市況再度向下。哥哥的淨資產在高息股向上及不俗股息後，淨資產值略為上升至130萬港幣。弟弟再次遇到「Waterloo」，淨資產再度下跌至35萬港幣。

哥哥NAV: 130萬港幣
弟弟NAV: 35萬港幣


結果不用多講，大家應該不難去估......


有趣的是如果將上述人物和事件套入另一個故仔，其實不會感到奇怪:
1) 2006至2007年中資股 --> 2002年至2006年美國樓市: 同樣都是與「只升不跌、今次不同」的口號掛勾。

2) 「Accumulator」 --> 將次按「Mortgage」包裝成「CDO」及「ABS」: 再以「Investment Grade Bonds」型式賣給「有錢佬」和全球機構投資者和冒進的銀行。

3) 哥哥 --> 作風穩健的銀行: 具備不俗的風險管理和資金流動性，例子如「JP Morgan」、「Wells Fargo」以及「American Express」。

4) 弟弟 --> 冒進的銀行和投行: 為了增加生意而不顧風險而買入不少「CDO/ABS Securities」(一些更以「Leverage」形式買入)，亦同時不少房貸為次按級別，弄至「大額撥備(Massive Impairment)」。例子如「Citigroup」、「Morgan Stanley」、「Merrill Lynch」。嚴重的可能「短期資不抵債或 Negative CF」，例子如「Bear Stearns」，弄至賤價賣盤收場。

5) 爸爸 --> 美國政府，嚴格上又不是(其實說美國是窮政府，但富商人和投資者的經濟更為貼切): 具強大的流動性，而美國的均衡稅收(數以萬計的美國企業於全球各地做生意，並享有很高的競爭力，而美國不乏頂尖投資者)以及印鈔(註: 可能令美元轉弱)不難助其解決問題。注意，發展中國家的財政收入遠較歐美國家為弱。


# 「Accumulator」實情是等同放空「Put Option」，收了「Premium」為利。涉及股價上升時有限回報，但逆市時有責任於指定價格買入股票。可謂是「Limited Upside, Sustainable Downside」的「Trade-off」。但由於人們深信「中資股只升不跌」，因此2007年9月至08年1月份沒多少個人會思考「Downside Risk」。