傻瓜，這是戰略上的問題

近日不少人批評招行(3968)以3倍P/B收購港資老牌中型銀行永隆(96)的作價昂貴。沒錯，只看P/B (07: 2.9x; 08: 3.1x)、P/E(08: 25至27倍)和緩慢的增長潛力計，永隆的收購價(HK$156.5)看來不怎麼樣吸引。

換過角度看，如果一間外資銀行欲於香港「插旗」，首先大型的銀行(匯豐、恆生、中銀、渣打、東亞)完全是「Mission Impossible」。再看下去便是選擇中型銀行(永亨、永隆、工銀亞洲)，其中母公司為工行(1398)的工銀亞洲(349)絕無可能賣盤。

由「Bank of New York」和「馮氏家族」分別持有20%(共40%)的永亨(302)，近年策略主動，並且業績不俗，而且「ROE」亦多年維持於14%以上(07 ROE: 19.4%)。筆者大膽估計永亨賣盤機會不大，除非買家出價很高(HK$178，或5倍P/B，或24至26倍08P/E)。

太小型的銀行，從分行網絡和存款基數看，對大型的外來收購者來說不甚吸引。

剩下來的自然便是永隆，其極度保守的經營策略但豐厚的存款正乎合收購者的胃口。沒錯，永隆的營運效益不算是優越(07 ROE: 11%)，但這亦意味著極大的盈利改善空間。如果2010年的「ROE」能被提升至16%，那麼到時的「EPS」可能達HK$9.0左右，收購價(HK$156.5)亦暗示17倍的2010 P/E。另外，招行和永隆未來的協同效應(中港業務來往)不能被忽視。筆者當然不認為招行收購永隆的價錢平宜，但亦難說是不合理和高昂。


又要借用一下政治術語: 「傻瓜，這是戰略上的問題(Fool, this is strategic issue)!」