又想了一陣，略為改變一下策略。總括一說，08年不宜100%全部投資入中資股，始終市場波動時同一市場內的股票會朝著同一方向走動。技術上來說，即是系統風險(Systematic Risk)
舉例說，自07年10月尾至今(08年3月10日)，中移動(941)下跌30.1%，而中人壽(2628)則下跌44.9%。同一期間，國企指數下挫38.6%，而恆指下跌28.2%。一些增長型的非中資的優質大型股票，同期下跌幅度比國企指數較為小。舉例說，渣打(2888)同期內僅下跌12.7%，利豐(494)下跌26.4%，而思捷(330)則下跌29.2%。
這表示甚麼? 恰當地分散投資(當然指的是投資於相若級數和增長力的股票)於不同的市場以及行業可減低組合的系統風險(Systematic Risk)，但同時不減(甚至增加)回報率。
有人指出畢非特(Warren Buffett)推舉「Focus Investing」，但他同一時間內亦投資不少於8隻股票，而每一隻股票通常處於不同的行業。
投資宗師鄧普頓爵士(Sir John Templeton)時常謙遜地承認人類能力上的限制，由於有出錯的可能，鄧氏多年來強調分散投資(Diversification)的重要性。當市況強勁時，人們很少注視分散等風險管理的重要性。但當市況逆轉時，上述佈局可有效地減低損失。
08年策略:
1) 金融: 以不受次按直接影響，同時位於高增長市場的金融股為主力。其中，中國金融股則以非國有的新晉銀行及保險股為佳。渣打(2888)、恆生(11)、招行(3968)、平保(2318)。中、港、外的專業玩家一致喜歡平保多於中人壽，兩者企業質素上的差距會慢慢顯露。中人壽的國家投資優勢只會放窄而不會增大，同時亦要面對市場競爭開放等挑戰。
2) 內房: 估值合理得多，但在宏調壓力下，可等待下半年才開始考慮大型優質內房股，如富力(2777)。
3) 通漲: 在全球供應及存貨量有限，但同時在中印兩地之需求量增長下，商品及農產品價格有機會高企。宜小心選擇，因部份礦股不便宜，但「Dry Bulk Shipping」，例如中海發展(1138)可看好一點。
4) 內需: 尤以中高檔產品、有品牌和不受租金成本影響者為甚，但要注意估值以及個別企業的競爭力。筆者對恆安(1044)有更大信心。
5) 優質的外向型股票: 憑著自身的「Business Model」而享有的國際競爭優勢，如利豐(494)及思捷(330)。
6) 本地地產: 以擁有中國收租物業為主的本地大型地產股為主，如恆隆地產(101)。
7) 大型國內基建股: 考慮估值後，只剩下中交建(1800)以及中通信服務(552)。
8) 環保及資本投資(Capital Investment): 東方電氣(1072)，雖然股價表現不滿意，但這不能改變其基本面因素。風、核、水電，以及高容量(High Capacity)發電機，大勢所趨。
9) 台海股: 廈門港(3378)，馬兄請加油!
Disclaimer: 本網頁屬個人網誌，並不會給予任何投資建議。本網頁的一切言論並不構成要約、招攬、邀請、誘使、建議或推薦。本人亦無法保證網站內容的真確性及原整性。請運用個人獨立思考能力自行求証分析，一切賺蝕得失，概與本人無涉。
星期二, 3月 11, 2008
星期一, 3月 10, 2008
落焊
老千局通常輸多嬴少，其中佈局者通常於啤牌上劃上記號(即落焊)。若然52張牌全部給人「落焊」，打來為甚麼?
「Warrant(窩輪)」市場其實分別不大。表面上看，窩輪很像與「Options」分別不大，但現實上「窩輪投資者」一開始處於十分不利的形勢:
1) 窩輪發行商(輪商)有資訊優勢，「Set價」、「計 Risk」，「老散」想都不用想能夠拿到著數。
2) 窩輪很多時能短期操控正股股價，而窩輪的時間值會於到期日接近時大幅下跌，你說玩還是不玩好?
3)「食水深」，若然不是從窩輪、「Accumulators」及「ELN」內「Charge」一個豐厚的「Premium/Commission」，班「I Bankers」的「Bonus」從何來?
4) 輪商有不少「打手」，不難操控流通量很低的窩輪。
5) 「Asymmetric Information」，人家背後大班「專家」給你對賭，又同時設局，還玩甚麼?
正所謂「多個香爐多隻鬼」，又唔見美國流行窩輪。人家的「Option」市場十分成熟，玩家不需陷入「Loser Curse」。俗語「老正」有「千門八將」，即是「正」、「提」、「反」、「脱」、「風」、「火」、「除」、「謠」，窩輪市場內亦不會缺少各方「搵食」的人:
正將 --> 騙局中的主角，其他各將則為其服務 (窩輪發行商，通常亦是投資銀行)
提將 --> 負責設計騙局的人 (發行商裡面大隊計價的「Financial Engineering」專才，負責設計各類「Warrants」、「Accumulators」、「ELNs」)
反將 --> 是用美色來勾引欺騙男人的老千 (君不難察覺輪商喜歡培植大批年輕貌美的「輪后」，讀者可動一動腦筋思索其中原因)
脱將 --> 事後協助老千脱身的人(不適用，人家擺明開檔賺你錢!)
風將 --> 負責收集情報(即收風)的人 (如說金融機構有強大的情報網絡，相信無人反對)
火將 --> 必要时候用武力解決問題的人，亦即是打手 (輪商不公平地操控窩輪價格，很多時正股大升時買「Call輪」都無利可圖，因為不少輪價被「打手」暴力地脫離市場現實)
除將 --> 負責談判的老千 (又係同一句，擺明開檔賺你錢，還須同你講數?)
謠將 --> 負責散播謠言以便執行骗局 (這亦不需多講，投資市場每天謠言消息滿天飛，其中不少發佈者代表各個利益勢力)
炒窩輪，你還敢不敢??
「Warrant(窩輪)」市場其實分別不大。表面上看，窩輪很像與「Options」分別不大，但現實上「窩輪投資者」一開始處於十分不利的形勢:
1) 窩輪發行商(輪商)有資訊優勢，「Set價」、「計 Risk」，「老散」想都不用想能夠拿到著數。
2) 窩輪很多時能短期操控正股股價，而窩輪的時間值會於到期日接近時大幅下跌，你說玩還是不玩好?
3)「食水深」，若然不是從窩輪、「Accumulators」及「ELN」內「Charge」一個豐厚的「Premium/Commission」，班「I Bankers」的「Bonus」從何來?
4) 輪商有不少「打手」，不難操控流通量很低的窩輪。
5) 「Asymmetric Information」，人家背後大班「專家」給你對賭，又同時設局，還玩甚麼?
正所謂「多個香爐多隻鬼」，又唔見美國流行窩輪。人家的「Option」市場十分成熟，玩家不需陷入「Loser Curse」。俗語「老正」有「千門八將」，即是「正」、「提」、「反」、「脱」、「風」、「火」、「除」、「謠」，窩輪市場內亦不會缺少各方「搵食」的人:
正將 --> 騙局中的主角，其他各將則為其服務 (窩輪發行商，通常亦是投資銀行)
提將 --> 負責設計騙局的人 (發行商裡面大隊計價的「Financial Engineering」專才，負責設計各類「Warrants」、「Accumulators」、「ELNs」)
反將 --> 是用美色來勾引欺騙男人的老千 (君不難察覺輪商喜歡培植大批年輕貌美的「輪后」，讀者可動一動腦筋思索其中原因)
脱將 --> 事後協助老千脱身的人(不適用，人家擺明開檔賺你錢!)
風將 --> 負責收集情報(即收風)的人 (如說金融機構有強大的情報網絡，相信無人反對)
火將 --> 必要时候用武力解決問題的人，亦即是打手 (輪商不公平地操控窩輪價格，很多時正股大升時買「Call輪」都無利可圖，因為不少輪價被「打手」暴力地脫離市場現實)
除將 --> 負責談判的老千 (又係同一句，擺明開檔賺你錢，還須同你講數?)
謠將 --> 負責散播謠言以便執行骗局 (這亦不需多講，投資市場每天謠言消息滿天飛，其中不少發佈者代表各個利益勢力)
炒窩輪，你還敢不敢??
星期三, 3月 05, 2008
Discounted Cash Flow (DCF)
如何用「DCF」? 首先要懂得「Profit/Loss Statement」、「Balance Sheet」以及「Cash Flow Statement」三大財務報表，並對三者有深入的理解才行。老實說，合資格的基本面分析者不能欠缺此術。
如果閣下欠缺會計基本功，唯有走去上下堂或者買工具書自修。熟練後可找一些簡單的工業股「小試牛刀」。
那麼「DCF」怎樣用?「DCF」是將一間公司的預期「Free Cash Flow」放入「Net Present Value (NPV) Model」內，並算出其現值(Present Value)。
Operating Cash Flow = Net Profit - Net Non-Cash Profit + Depreciation - Change in Net Working Capital
Free Cash Flow = Operating Cash Flow - CapEx
「Free Cash Flow」的計法如上，但在實際運用上當然涉及一點功夫。通常分析員會預測未來5至10年的「Free Cash Flow」，並在最後一年加上一個「Terminal Value」。
Terminal Value = Free Cash Flow * (1 + Terminal Growth) / (Discount Rate - Terminal Growth)
但需注意，越遠期「Free Cash Flow」的可預見度(Visibility)通常越低。
老實說，大部份上市公司，尤其是那些缺乏競爭優勢，同時處於競爭十分激烈的行業內的企業，通常這些公司的盈利及現金流十分不穩定。這類公司(但佔上市公市十之六七)不宜用「Discounted Cash Flow Approach」，原因是「Garbage In，Garbage Out」。
因此，運用此法之前，必須對宏觀環境、行業前景、企業的競爭優勢、「Business Model」、成本結構等因素弄得清楚，最好便是公司的透明度亦是高的。
可說多一點「Terminal Growth」，通常是用單位數字的增長率。即使是高增長的公司(例如處於高增長的地區中)，在多年後其增長率亦不能逃避放緩的命運(註: 經濟或行業發展成熟後，低增長是必然結果)。實際運用可假定高增長能維持10年，然後其增長率逐漸放緩直至低單位數字的「Terminal Growth Rate」。
如果閣下欠缺會計基本功，唯有走去上下堂或者買工具書自修。熟練後可找一些簡單的工業股「小試牛刀」。
那麼「DCF」怎樣用?「DCF」是將一間公司的預期「Free Cash Flow」放入「Net Present Value (NPV) Model」內，並算出其現值(Present Value)。
Operating Cash Flow = Net Profit - Net Non-Cash Profit + Depreciation - Change in Net Working Capital
Free Cash Flow = Operating Cash Flow - CapEx
「Free Cash Flow」的計法如上，但在實際運用上當然涉及一點功夫。通常分析員會預測未來5至10年的「Free Cash Flow」，並在最後一年加上一個「Terminal Value」。
Terminal Value = Free Cash Flow * (1 + Terminal Growth) / (Discount Rate - Terminal Growth)
但需注意，越遠期「Free Cash Flow」的可預見度(Visibility)通常越低。
老實說，大部份上市公司，尤其是那些缺乏競爭優勢，同時處於競爭十分激烈的行業內的企業，通常這些公司的盈利及現金流十分不穩定。這類公司(但佔上市公市十之六七)不宜用「Discounted Cash Flow Approach」，原因是「Garbage In，Garbage Out」。
因此，運用此法之前，必須對宏觀環境、行業前景、企業的競爭優勢、「Business Model」、成本結構等因素弄得清楚，最好便是公司的透明度亦是高的。
可說多一點「Terminal Growth」，通常是用單位數字的增長率。即使是高增長的公司(例如處於高增長的地區中)，在多年後其增長率亦不能逃避放緩的命運(註: 經濟或行業發展成熟後，低增長是必然結果)。實際運用可假定高增長能維持10年，然後其增長率逐漸放緩直至低單位數字的「Terminal Growth Rate」。
星期二, 3月 04, 2008
PEG謬論
江湖中有不少人常以「PEG」拿作估值上市公司，尤其是增長型公司。「PEG」用法十分簡單，其計算方法連小學生也懂，「PEG」的計法是將「Forward P/E(預期市盈率)」除以「純利增長率(Earnings Growth Rate)」再乘以100倍。市場中不少人認為合理的「PEG」值應是1倍，不難見到在眾傳媒、網絡，甚至書籍中，有為數不少的人以「PEG」作為「終極估值真相」。
但不得不潑冷水，「PEG」一法有十分多的漏洞，筆者隨便就想到一堆疑問:
1) 如果未來一年的預期盈利增長等於20%的公司應值20倍市盈率，難道一間低增長的藍籌公司應值5至7倍市盈率，而盈利倒退的大市值公司則一文不值?
2) 地產公司的售樓盈利每年的波動性很大，今年經常性純利可能大升200%，下一年純利可能倒退70%，計入「物業合理值的升跌」後，情況更混亂。看君如何用「PEG」? (註: 地產股宜用「預期淨資產值(NAV)」)
3) 有時不少增長型公司於一至兩年內有很高的增長率，但期後增長率可能放緩至「Sustainable Level」。在此情況下，「PEG」亦看來不太有用。舉例說，恆生(11)於07年的純利增長超過50%，難道今年的市盈率應值50倍?
4) 一間藍籌型公司，與一間中小型公司，就算同樣處於同一行業以及享有同一預期盈利增長率，亦不等於其市盈率會一樣。何解? 原因是兩者的風險及盈利可預見度(Earnings Visibility)不同。
通常係懶人才會用「PEG」，並不小心地進行「估值」。濫用「PEG」，後果可大可小，尤其是當投資者看錯風險和長期可持續增長等因素。
負責任的投資者會因應不同的行業，運用不同的估值方法，其中一個較為可靠的方法是「Discounted Cash Flow (DCF) Approach」。當然「DCF」一法亦有其限制。使用者事先須假設「Discount Rate」及「Terminal Growth Rate」等「Parameters」，而且用家同時必須擁有一定的財經及會年知識。但相對「市盈率」、「市帳率」或「PEG」等快方法，「DCF」一法相對較為可靠。
有些高手可以一眼便懂使用合適的「估值快方法」，但這並不是每個人都能做到。無論如何，投資並沒有捷徑，唯有多聽、多觀察、多學習、多思考、多「廟算」，才能走向財富之路。
但不得不潑冷水，「PEG」一法有十分多的漏洞，筆者隨便就想到一堆疑問:
1) 如果未來一年的預期盈利增長等於20%的公司應值20倍市盈率，難道一間低增長的藍籌公司應值5至7倍市盈率，而盈利倒退的大市值公司則一文不值?
2) 地產公司的售樓盈利每年的波動性很大，今年經常性純利可能大升200%，下一年純利可能倒退70%，計入「物業合理值的升跌」後，情況更混亂。看君如何用「PEG」? (註: 地產股宜用「預期淨資產值(NAV)」)
3) 有時不少增長型公司於一至兩年內有很高的增長率，但期後增長率可能放緩至「Sustainable Level」。在此情況下，「PEG」亦看來不太有用。舉例說，恆生(11)於07年的純利增長超過50%，難道今年的市盈率應值50倍?
4) 一間藍籌型公司，與一間中小型公司，就算同樣處於同一行業以及享有同一預期盈利增長率，亦不等於其市盈率會一樣。何解? 原因是兩者的風險及盈利可預見度(Earnings Visibility)不同。
通常係懶人才會用「PEG」，並不小心地進行「估值」。濫用「PEG」，後果可大可小，尤其是當投資者看錯風險和長期可持續增長等因素。
負責任的投資者會因應不同的行業，運用不同的估值方法，其中一個較為可靠的方法是「Discounted Cash Flow (DCF) Approach」。當然「DCF」一法亦有其限制。使用者事先須假設「Discount Rate」及「Terminal Growth Rate」等「Parameters」，而且用家同時必須擁有一定的財經及會年知識。但相對「市盈率」、「市帳率」或「PEG」等快方法，「DCF」一法相對較為可靠。
有些高手可以一眼便懂使用合適的「估值快方法」，但這並不是每個人都能做到。無論如何，投資並沒有捷徑，唯有多聽、多觀察、多學習、多思考、多「廟算」，才能走向財富之路。
星期一, 3月 03, 2008
童夢奇緣
一套由劉德華主演的好戲。小男孩一直以為繼母間接害死自己親生母親，對其態度惡劣，又時常離家出走，令父親擔心不已。機緣巧合下，男孩從「神秘老人」處偷取「成長加速劑」，以為變成「大人」後便會解決所有問題。
但「成長」後，他發覺成人世界有另外一堆複雜問題(家庭、工作、愛情...)，反而當小孩子其實是最幸福。以成年人身份與父親對話中，「男孩」懊悔自己一直誤解父親，更大的打擊是完來自己竟然是「二奶的親生子」，而一直自己認定的「孤狸精(繼母)」完來才是正室。同時間，「男孩」亦發覺「成長加速劑」的副作用，自己完來已由「成年人」變成「老人」，生命亦快走向盡頭。
這時間，「神秘老人」向「男孩」說:「你還未明白，生命是個過程，可悲是它不能夠重來，可喜是它亦不需要重來。」......「現在明白亦未遲，未來是充滿希望的，哪怕您的生命只剩一天，也要好好活」。
「男孩」其後反思:「上天給每一個人的時間都一樣，結果怎樣，就看自己如何運用」
「男孩」帶著老弱的身軀，走回家向父親道歉，同時亦勸服「另一母親」不要離家:「其實一個家，少了哪一個都不行，我真不想每個媽媽都不開心」.......
(http://www.youtube.com/watch?v=HZ2nvxD-6uc&feature=related)
這便是人生，很時常不懂珍惜身邊的幸福。但當失去時，人才懂後悔。生命永遠沒有回頭路，唯有每一刻做自己認為應做的事，便今生無憾。
朋友、親人，猶和有緣坐在同一條船上的同路中人，應互相予以包容及幫助......
但「成長」後，他發覺成人世界有另外一堆複雜問題(家庭、工作、愛情...)，反而當小孩子其實是最幸福。以成年人身份與父親對話中，「男孩」懊悔自己一直誤解父親，更大的打擊是完來自己竟然是「二奶的親生子」，而一直自己認定的「孤狸精(繼母)」完來才是正室。同時間，「男孩」亦發覺「成長加速劑」的副作用，自己完來已由「成年人」變成「老人」，生命亦快走向盡頭。
這時間，「神秘老人」向「男孩」說:「你還未明白，生命是個過程，可悲是它不能夠重來，可喜是它亦不需要重來。」......「現在明白亦未遲，未來是充滿希望的，哪怕您的生命只剩一天，也要好好活」。
「男孩」其後反思:「上天給每一個人的時間都一樣，結果怎樣，就看自己如何運用」
「男孩」帶著老弱的身軀，走回家向父親道歉，同時亦勸服「另一母親」不要離家:「其實一個家，少了哪一個都不行，我真不想每個媽媽都不開心」.......
(http://www.youtube.com/watch?v=HZ2nvxD-6uc&feature=related)
這便是人生，很時常不懂珍惜身邊的幸福。但當失去時，人才懂後悔。生命永遠沒有回頭路，唯有每一刻做自己認為應做的事，便今生無憾。
朋友、親人，猶和有緣坐在同一條船上的同路中人，應互相予以包容及幫助......
星期五, 2月 29, 2008
死亡
近排睇左3套電影，分別為「The Diving Bell and the Butterfly (潛水鐘與蝴蝶)」、「The Bucket List (玩轉身前事)」以及「P.S. I Love You (留給最愛的情書)」。
表面上看3個故事背景不同，但想深一層都不離開人生中的生老病死中的最後一項 ---> 「死亡」。
「潛」片中年輕有為的「Elle」總編輯因怪病突然全身癱瘓，猶如靈魂被困於潛水鐘，唯一與外界溝通的途徑是眼睛。在語言治療師的鼓勵下，開始反思人生，並運用全身唯一能移動的工具(即是眼睛)寫書，成為一隻無拘無束的蝴蝶。突破「身體監牢」，主角將自己的體驗作成書中題材，藉著文字向世人展示其「無限的精神力量」。上天很像早有安排，在新書出版後數天，主角在無所遺憾下離開人世。
在「玩」片中，兩名素未謀面的末期癌症病人有緣在醫院同一病房內相識。在一張陳年哲學堂中「To-Do List」的推使下，兩人以積極態度回應其不足一年的剩餘壽命。遊山玩水、跳傘、賽車、享受佳餚美酒，開始能滿足主角未了的願望。然而，在生命快將完結前，他們悟出一點:「人生的意義在乎快樂，而樂亦從助人而生」。人生壽命有限，盡量完成自己應做之事，永遠沒有「明天再算」一詞彙。
「留」片中年輕女主角在突然喪夫後，整個人的精神和生活立即倒塌。但從亡夫生前所提早預備的情信中，女主角拾回暫時的人生目標 ---「等待亡夫未寄出的信件」。但從跟隨亡夫信中的指示下，女主角開始反思生命的道路。死者已矣，再不能改變任何東西，唯一能夠做的是好好地活下去......
正所謂「世事如棋，局局新」，但唯一可肯定的是「人始終有一死」。「生」和「死」是相對及互補的，因此死亡並不可怕，可怕的是自己在世時沒有「有意義地生活」。
表面上看3個故事背景不同，但想深一層都不離開人生中的生老病死中的最後一項 ---> 「死亡」。
「潛」片中年輕有為的「Elle」總編輯因怪病突然全身癱瘓，猶如靈魂被困於潛水鐘，唯一與外界溝通的途徑是眼睛。在語言治療師的鼓勵下，開始反思人生，並運用全身唯一能移動的工具(即是眼睛)寫書，成為一隻無拘無束的蝴蝶。突破「身體監牢」，主角將自己的體驗作成書中題材，藉著文字向世人展示其「無限的精神力量」。上天很像早有安排，在新書出版後數天，主角在無所遺憾下離開人世。
在「玩」片中，兩名素未謀面的末期癌症病人有緣在醫院同一病房內相識。在一張陳年哲學堂中「To-Do List」的推使下，兩人以積極態度回應其不足一年的剩餘壽命。遊山玩水、跳傘、賽車、享受佳餚美酒，開始能滿足主角未了的願望。然而，在生命快將完結前，他們悟出一點:「人生的意義在乎快樂，而樂亦從助人而生」。人生壽命有限，盡量完成自己應做之事，永遠沒有「明天再算」一詞彙。
「留」片中年輕女主角在突然喪夫後，整個人的精神和生活立即倒塌。但從亡夫生前所提早預備的情信中，女主角拾回暫時的人生目標 ---「等待亡夫未寄出的信件」。但從跟隨亡夫信中的指示下，女主角開始反思生命的道路。死者已矣，再不能改變任何東西，唯一能夠做的是好好地活下去......
正所謂「世事如棋，局局新」，但唯一可肯定的是「人始終有一死」。「生」和「死」是相對及互補的，因此死亡並不可怕，可怕的是自己在世時沒有「有意義地生活」。
星期一, 2月 25, 2008
虛與實
有人說，股票市場只不過是另一賭場，而股價是當時市場願給予的價錢。隨著市況、對股票(公司)前景看法，以及市場參與者的情緒等因素的變化，股價隨之而起跌。相信對股巿有所認識的朋友，不會感到陌生。由於這些因素每天變動太大，不易被人觸摸，亦為「虛」。
另一方面，理論上來說，股票持有者是擁有公司的一部份擁有權。因此，合理股價應與每股合理值一樣，可從企業的「Net Present Value (NPV) of Free Cash Flow」、「Net Asset Value (NAV)」和「P/E x EPS」等方法算出來。
如果有人全面收購一間上市公司，而其盈利和自由現金流(Free Cash Flow)的可預測性很高，其合理價應該彼為穩定。當然，隨著盈利和自由現金流按年上升，股票的合理值應該不會與「基本面因素」背馳而行。這可謂是「實」的一面。
若然套入市場現實，「虛則實之，實則虛之」八個字幾能夠道出股票市場的本質。若然說它是「實」，不盡對，因為市場價格、情緒、對前景的看法，每刻正在變動。將之說成「虛無」，亦不太恰動，不少有實力的上市公司的自由現金流或資產值，於短其內亦無大變化。
「虛」與「實」其實無甚麼敵對或沖突，只不過是事物的兩面，缺一不可。這正如茶杯內的「空間」亦造就其「用途」。若然市場價格與合理值沒有差別，股市的潛在回報(風險亦同時存在)亦會收窄。
投資大師「Benjamin Graham」說得妙，「In short run, the market is a voting machine; in the longer run, it is a weighing machine」。
筆者喜歡選擇一些具有強健基本面的實力股票(實)，同時利用由市場錯價(虛)所帶來的機會。但值得一提，這很視乎閣下能否像「知己」般了解自己持有的股票，並擁有耐性和包容。心靜如水，看破身邊的迷惑。相信我，幸運之神總會眷顧有心人，同時命運之神會作弄投機取巧之徒。
另一方面，理論上來說，股票持有者是擁有公司的一部份擁有權。因此，合理股價應與每股合理值一樣，可從企業的「Net Present Value (NPV) of Free Cash Flow」、「Net Asset Value (NAV)」和「P/E x EPS」等方法算出來。
如果有人全面收購一間上市公司，而其盈利和自由現金流(Free Cash Flow)的可預測性很高，其合理價應該彼為穩定。當然，隨著盈利和自由現金流按年上升，股票的合理值應該不會與「基本面因素」背馳而行。這可謂是「實」的一面。
若然套入市場現實，「虛則實之，實則虛之」八個字幾能夠道出股票市場的本質。若然說它是「實」，不盡對，因為市場價格、情緒、對前景的看法，每刻正在變動。將之說成「虛無」，亦不太恰動，不少有實力的上市公司的自由現金流或資產值，於短其內亦無大變化。
「虛」與「實」其實無甚麼敵對或沖突，只不過是事物的兩面，缺一不可。這正如茶杯內的「空間」亦造就其「用途」。若然市場價格與合理值沒有差別，股市的潛在回報(風險亦同時存在)亦會收窄。
投資大師「Benjamin Graham」說得妙，「In short run, the market is a voting machine; in the longer run, it is a weighing machine」。
筆者喜歡選擇一些具有強健基本面的實力股票(實)，同時利用由市場錯價(虛)所帶來的機會。但值得一提，這很視乎閣下能否像「知己」般了解自己持有的股票，並擁有耐性和包容。心靜如水，看破身邊的迷惑。相信我，幸運之神總會眷顧有心人，同時命運之神會作弄投機取巧之徒。
星期二, 2月 19, 2008
星期一, 2月 18, 2008
策略
2008年，有幾個睇法 (註: 當然要看估值和考慮自身風險承受能力，每人投資取向唔同):
1) 不太受次按影響，同時有不俗增長的金融股: 渣打(2888)、招行(3968)、平保(2318)、中人壽(2628) (中資金融股，尤其看好非國有的銀行和保險公司，原因是風險管理及經營能力較高)
2) 與中國國力有關的大型基建公司，有機會隨中國強大而獲得大量海外合約，但要注意估值: 中交建(1800)、中鐵(390)、中通信服務(552)
3) 與(2)相似，但今次講「Capital Goods」: ZTE (763)、東方電氣(1072)
4) 與通漲有關，如煤、貴價金屬股，或其運載商: 中海發展(1138)
5) 國內內需股，尤以中高檔產品、有品牌和不受租金成本影響者為甚: 恆安(1044)
6) 國內內房股，因估值由很貴變成合理，以優質大型發展商和坐擁大量收租物業者為甚: 富力(2777)、世茂(813)
7) 由於長期價格無法長期受壓 ---> 中石化(386)
Disclaimer: 本網頁屬個人網誌，並不會給予任何投資建議。本網頁的一切言論並不構成要約、招攬、邀請、誘使、建議或推薦。本人亦無法保證網站內容的真確性及原整性。請運用個人獨立思考能力自行求証分析，一切賺蝕得失，概與本人無涉。
1) 不太受次按影響，同時有不俗增長的金融股: 渣打(2888)、招行(3968)、平保(2318)、中人壽(2628) (中資金融股，尤其看好非國有的銀行和保險公司，原因是風險管理及經營能力較高)
2) 與中國國力有關的大型基建公司，有機會隨中國強大而獲得大量海外合約，但要注意估值: 中交建(1800)、中鐵(390)、中通信服務(552)
3) 與(2)相似，但今次講「Capital Goods」: ZTE (763)、東方電氣(1072)
4) 與通漲有關，如煤、貴價金屬股，或其運載商: 中海發展(1138)
5) 國內內需股，尤以中高檔產品、有品牌和不受租金成本影響者為甚: 恆安(1044)
6) 國內內房股，因估值由很貴變成合理，以優質大型發展商和坐擁大量收租物業者為甚: 富力(2777)、世茂(813)
7) 由於長期價格無法長期受壓 ---> 中石化(386)
Disclaimer: 本網頁屬個人網誌，並不會給予任何投資建議。本網頁的一切言論並不構成要約、招攬、邀請、誘使、建議或推薦。本人亦無法保證網站內容的真確性及原整性。請運用個人獨立思考能力自行求証分析，一切賺蝕得失，概與本人無涉。
星期六, 2月 16, 2008
請你睇戲
賭俠大戰拉斯維加斯: 由劉德華、阿叻、王晶聯手泡製既笑片，慢慢享受。
Part 1
(http://www.youtube.com/watch?v=iGvNpQOEzTc)
Part 2
(http://www.youtube.com/watch?v=sE8tZowiVKc&feature=related)
Part 3
(http://www.youtube.com/watch?v=aabOc0fNe6E&feature=related)
Part 4
(http://www.youtube.com/watch?v=ZIwpm7-qY_s&feature=related)
Part 5
(http://www.youtube.com/watch?v=H_eWRu7xpFs&feature=related)
Part 6
(http://www.youtube.com/watch?v=LxO-5YwXR3k&feature=related)
Part 7
(http://www.youtube.com/watch?v=JOYd0LkLH9I&feature=related)
Part 8
(http://www.youtube.com/watch?v=ic6GpRp6MxA&feature=related)
Part 9
(http://www.youtube.com/watch?v=6vEnqv9lLBI&feature=related)
Part 10
(http://www.youtube.com/watch?v=3erGYlQ9HbM&feature=related)
Part 1
(http://www.youtube.com/watch?v=iGvNpQOEzTc)
Part 2
(http://www.youtube.com/watch?v=sE8tZowiVKc&feature=related)
Part 3
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Part 4
(http://www.youtube.com/watch?v=ZIwpm7-qY_s&feature=related)
Part 5
(http://www.youtube.com/watch?v=H_eWRu7xpFs&feature=related)
Part 6
(http://www.youtube.com/watch?v=LxO-5YwXR3k&feature=related)
Part 7
(http://www.youtube.com/watch?v=JOYd0LkLH9I&feature=related)
Part 8
(http://www.youtube.com/watch?v=ic6GpRp6MxA&feature=related)
Part 9
(http://www.youtube.com/watch?v=6vEnqv9lLBI&feature=related)
Part 10
(http://www.youtube.com/watch?v=3erGYlQ9HbM&feature=related)
星期三, 2月 13, 2008
另一次按免疫銀行
無意中找到一隻名為「Raiffeisen International Bank (RIBH VI / RIBH AV)」的歐資銀行。「RIBH」的主要業務位於東歐，其中主要市場如下(按07年上半年營業額):
俄羅斯 (Russia): 19%
匈牙利 (Hungary): 14%
烏克蘭 (Ukraine): 10%
羅馬利亞 (Romania): 9%
克羅地亞 (Croatia): 8%
波蘭 (Poland): 7%
簡單說，金磚四國(BRIC)之一的俄羅斯在油價高企以及總統普京(Putin)成功的經濟改革下，其經濟增長來年不俗。週邊東歐國家理應同時受惠，這些國家近年亦成為歐洲的製造及採購中心。按道理，美國次按問題應不會嚴重影響「RIBH」的業務及盈利增長，其實有點兒像業務集中於亞洲的渣打(2888)。
然而，「RIBH」唯一遜於渣打之處是其業務倚靠較高「Funding Cost」的「Sub-ordinated Bonds」及「Equity」。「RIBH」的「Loan-to-Deposit」為120%，而渣打僅為93%。
「RIBH」的07及08年預期「EPS」分別大約為「EUR 5.6」及「EUR 7.2」。用最新股價計(EUR 81.7)，「RIBH」的預期07及08年市盈率分別為15倍及11倍左右，與渣打相若(按倫敦的"GBP16.02"或"HK$245"計，08年盈率為13倍)。
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俄羅斯 (Russia): 19%
匈牙利 (Hungary): 14%
烏克蘭 (Ukraine): 10%
羅馬利亞 (Romania): 9%
克羅地亞 (Croatia): 8%
波蘭 (Poland): 7%
簡單說，金磚四國(BRIC)之一的俄羅斯在油價高企以及總統普京(Putin)成功的經濟改革下，其經濟增長來年不俗。週邊東歐國家理應同時受惠，這些國家近年亦成為歐洲的製造及採購中心。按道理，美國次按問題應不會嚴重影響「RIBH」的業務及盈利增長，其實有點兒像業務集中於亞洲的渣打(2888)。
然而，「RIBH」唯一遜於渣打之處是其業務倚靠較高「Funding Cost」的「Sub-ordinated Bonds」及「Equity」。「RIBH」的「Loan-to-Deposit」為120%，而渣打僅為93%。
「RIBH」的07及08年預期「EPS」分別大約為「EUR 5.6」及「EUR 7.2」。用最新股價計(EUR 81.7)，「RIBH」的預期07及08年市盈率分別為15倍及11倍左右，與渣打相若(按倫敦的"GBP16.02"或"HK$245"計，08年盈率為13倍)。
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星期五, 2月 08, 2008
道
「道可道，非常道; 名可名，非常名」 ------ 能用言語及名字直接形容的，並不是道。
何解，因為道是自然的，正如花朵不會因為人類對其命名的改變而影響其「花的身份和個性」。同時，道亦是「無」，每刻正改變中，以固定之物當然無法將之定性。
這亦為何佛教襌宗大師達摩說: 「不立文字」。禪師不是否定文字，而是指出文字本身不是「佛性」，或自性。古希臘哲學家亦曾說: 「一個人不可能兩次站於同一河流上」------ 對! 河水從流動中正改變中，河流每刻正在「輪迴」。
從道家角度看，人應順從自然本性而為，不偏不倚，凡事恰到好處，中庸也。
「上善若水，而上善之水向低流」------ 君子亦如流水般謙遜，凡事多份包容，多份彈性。
「道是無限，亦存在空間，而空間和實物的配搭造成其功用」 ------ 房子的空間讓人住在其中，杯子的空間令其容納茶水。「虛無」亦與「實在」無異。
「大道亦是無為，但亦因為其無為，它是無所不為」 ------ 「無為」不是甚麼不做，而是減去不必要的干擾，任由大地自行運動。
如果「市場經濟」是「無為」，那麼「共產」是「有為」。無為勝有為，人們之間的「自利(Self Interest)」亦是推動經濟的無數齒輪。
道不能說，亦不能教，因為宇宙中每一生命和事物皆是道.......
打坐修練的著重點是「吐納」，亦即「吐舊納新」，亦用心經驗其中過程。世間不變的東西是沒有生命，而人生的長短在乎「氣」的流動。
何解，因為道是自然的，正如花朵不會因為人類對其命名的改變而影響其「花的身份和個性」。同時，道亦是「無」，每刻正改變中，以固定之物當然無法將之定性。
這亦為何佛教襌宗大師達摩說: 「不立文字」。禪師不是否定文字，而是指出文字本身不是「佛性」，或自性。古希臘哲學家亦曾說: 「一個人不可能兩次站於同一河流上」------ 對! 河水從流動中正改變中，河流每刻正在「輪迴」。
從道家角度看，人應順從自然本性而為，不偏不倚，凡事恰到好處，中庸也。
「上善若水，而上善之水向低流」------ 君子亦如流水般謙遜，凡事多份包容，多份彈性。
「道是無限，亦存在空間，而空間和實物的配搭造成其功用」 ------ 房子的空間讓人住在其中，杯子的空間令其容納茶水。「虛無」亦與「實在」無異。
「大道亦是無為，但亦因為其無為，它是無所不為」 ------ 「無為」不是甚麼不做，而是減去不必要的干擾，任由大地自行運動。
如果「市場經濟」是「無為」，那麼「共產」是「有為」。無為勝有為，人們之間的「自利(Self Interest)」亦是推動經濟的無數齒輪。
道不能說，亦不能教，因為宇宙中每一生命和事物皆是道.......
打坐修練的著重點是「吐納」，亦即「吐舊納新」，亦用心經驗其中過程。世間不變的東西是沒有生命，而人生的長短在乎「氣」的流動。
天長地久
希望「Vera小姐」不好介意，其經歷實是感人。這便是不管天長地久，只在乎曾經擁有......
祝天下有情人終成眷屬。
(http://passerbyvera.blogspot.com/2008/02/blog-post.html)
祝天下有情人終成眷屬。
(http://passerbyvera.blogspot.com/2008/02/blog-post.html)
星期三, 2月 06, 2008
A哥事變
若要人不知，除非己莫為。平生不作虧心事，半夜敲門也不驚
緣起篇:
A哥(洋名為愛迪生)與異性藝人進行房事，並懷疑自己將其中過程拍攝(無人知女藝人知情有否)，儲於電腦中。
過程篇:
A哥可能在維修電腦之際，懷疑被電腦公司職員在未經當時人(A哥及異性藝人)同意下，取走春宮圖片檔案。有人將之公佈天下，向世人顯示A哥的風流(或淫褻??)性史。
果篇:
警方向市民暗示這些圖片是真的，並沒被第三者「Key相」。同時一哥再次顯示「只淮藝人拍照，不許平民傳遞」; 一哥又大興現代版文字獄，違者無限期喪失人生自由。一哥同時體會國家中央高層救災繁忙，自告奮勇釋法(但內容不合情理)。
最新發展，一哥見越玩越唔惦，遲早如果有人Send D相俾自己，咪即「作法自斃」?? 點算，整番個「朋友自保論」，同時加深香港各界友誼，應記一功(至少功過互相抵消)。A哥突然打破寂靜，用英文向華人世界呼籲，Delete D 相。好一個賊佬打完劫，叫網友從「You Tube」拿走自拍的罪證。
如佛家道，因果循環，不生不滅，不增不減。換句說話，未完，未解決! 各位敬請繼續留意事態發展。
警世篇:
若要人不知，除非己莫為。
另外，濫交是高危活動，風險為愛滋、梅毒及其他性病。千祈，千祈，記住唔好亂試!!
為父母官者若然是非不分，本末倒置，不如返鄉下耕田算吧!
民意、人民知情權不能被莫視。當權者應以此為鑑!
善哉!
緣起篇:
A哥(洋名為愛迪生)與異性藝人進行房事，並懷疑自己將其中過程拍攝(無人知女藝人知情有否)，儲於電腦中。
過程篇:
A哥可能在維修電腦之際，懷疑被電腦公司職員在未經當時人(A哥及異性藝人)同意下，取走春宮圖片檔案。有人將之公佈天下，向世人顯示A哥的風流(或淫褻??)性史。
果篇:
警方向市民暗示這些圖片是真的，並沒被第三者「Key相」。同時一哥再次顯示「只淮藝人拍照，不許平民傳遞」; 一哥又大興現代版文字獄，違者無限期喪失人生自由。一哥同時體會國家中央高層救災繁忙，自告奮勇釋法(但內容不合情理)。
最新發展，一哥見越玩越唔惦，遲早如果有人Send D相俾自己，咪即「作法自斃」?? 點算，整番個「朋友自保論」，同時加深香港各界友誼，應記一功(至少功過互相抵消)。A哥突然打破寂靜，用英文向華人世界呼籲，Delete D 相。好一個賊佬打完劫，叫網友從「You Tube」拿走自拍的罪證。
如佛家道，因果循環，不生不滅，不增不減。換句說話，未完，未解決! 各位敬請繼續留意事態發展。
警世篇:
若要人不知，除非己莫為。
另外，濫交是高危活動，風險為愛滋、梅毒及其他性病。千祈，千祈，記住唔好亂試!!
為父母官者若然是非不分，本末倒置，不如返鄉下耕田算吧!
民意、人民知情權不能被莫視。當權者應以此為鑑!
善哉!
星期四, 1月 31, 2008
君子
遇大事才謹慎認真的人，在小事一定放松自己的要求; 在大庭廣眾之下十分檢點自己的言行舉止，在無人時一定放縱。
因此君子只會將一個念頭堅持到底，自然遇到小事也像遇到大敵一樣，在沒人的地方亦如在大街一樣。
同樣在生意投資上，君子取之有道，小人唯利是圖。
君子律己以嚴，待人以寬; 小人反之。
君子謙遜求知，小人自滿狂妄。謙虛受益，滿盈招損。
君子天下為公，其仁愛放諸四海; 小人親疏有別，一切為私利至上。
君子處危不驚，並處之泰然; 小人一見風吹草動，便雞飛狗走。
君子大事精明，小事可以胡塗; 同時大處著眼，小處著手。
君子不懼強權，只怕對平民百姓不好。自古有說: "水能載舟，亦能覆舟，老百姓如國家的洪水一樣"。
君子居安思危，處進思退; 未雨綢繆，有備無患。
君子懂急流勇退，與世無爭; 皆因世事無常，盛極必衰。
君子不坐危牆之下，並以穩重態度處事。
君子以和為貴，以天下無事為福。小人唯恐天下不亂，小事化大。
因此君子只會將一個念頭堅持到底，自然遇到小事也像遇到大敵一樣，在沒人的地方亦如在大街一樣。
同樣在生意投資上，君子取之有道，小人唯利是圖。
君子律己以嚴，待人以寬; 小人反之。
君子謙遜求知，小人自滿狂妄。謙虛受益，滿盈招損。
君子天下為公，其仁愛放諸四海; 小人親疏有別，一切為私利至上。
君子處危不驚，並處之泰然; 小人一見風吹草動，便雞飛狗走。
君子大事精明，小事可以胡塗; 同時大處著眼，小處著手。
君子不懼強權，只怕對平民百姓不好。自古有說: "水能載舟，亦能覆舟，老百姓如國家的洪水一樣"。
君子居安思危，處進思退; 未雨綢繆，有備無患。
君子懂急流勇退，與世無爭; 皆因世事無常，盛極必衰。
君子不坐危牆之下，並以穩重態度處事。
君子以和為貴，以天下無事為福。小人唯恐天下不亂，小事化大。
談多一點保險股
保險公司通常用「Combined Ratio」來計盈利率(Profit Margin)，計法如下:
Combined Ratio = Total Cost / Revenue
Total Cost = Operating Expense + Deferred Acqusition Cost + Interest/Dividend Payment + Claims Incurred + Deferred Liabilities Changes
Revenue = Premium incurred in the Period + Investment Income
如說「P/L Statement」的「Net Profit」不包括「Investment Income」，是絕不合理的。換過角度，「Revenue」有點兒像保險公司的現金流收入(期內保費 + 投資資產產生的收入)，當然保費會遲早被放進投資資產組合內。
有說平保(2318)的「Combined Ratio」一直遜於中人壽(2628)，亦不恰當。首先要清楚平保一直背付著「1999年之前的負利差保單(Pre-1999 IFBV)」，但上市的中人壽就大早將之放入母公司內，這同時意味著兩點:
1) 直接比較兩者並不太恰當，除非閣下能抽出與「1999年之前的負利差保單」有關的成本(Claims + Interest/Dividend Payment)。
2) 另外，平保於1H07的「P/L Statement」內暗地加入一成本，即與1999年之前的負利差保單有關的「Amortization」。明眼人可從Embedded Value (EV) Footnote 中看到，「1999年之前的負利差保單值」由06年12月的「-RMB 20,932M」大幅收窄至07年6月的「-RMB 16,446M」，足足少了「RMB 4,486M」。
如果係平保1H07的「P/L Statement」內加回「RMB 4,486M」，「Combined Ratio」一定低D(即較高Profit Margin)。另一角度，平保於A股投資回報偏高之年刻意「Amortize多一點」，令未來「EV」提高而不大影響「Profit Margin」。
還有一點，人壽保險公司為長期保單(Long-term contracts/Liabilities)係「EV 計算中」所涉及的「Investment Return Rate Assumption」一定唔會太進取(以中人壽為例，大約5%左右)。因此，就算08年A股就算下跌亦不會對EV做成任何大影響。「P/L Statement」方面，中人壽會比平保麻煩D，原因是:
1) 平保有銀行、資產管理及證券業務，其盈利能力尚未完全反映。
2) 平保可以選擇不在2008年為「1999年之前的負利差保單」進行「Amortization」，但中人壽則沒此彈性。
看不到呢幾個「Points」之人仕，可能對保險股的了解深極有限。
Combined Ratio = Total Cost / Revenue
Total Cost = Operating Expense + Deferred Acqusition Cost + Interest/Dividend Payment + Claims Incurred + Deferred Liabilities Changes
Revenue = Premium incurred in the Period + Investment Income
如說「P/L Statement」的「Net Profit」不包括「Investment Income」，是絕不合理的。換過角度，「Revenue」有點兒像保險公司的現金流收入(期內保費 + 投資資產產生的收入)，當然保費會遲早被放進投資資產組合內。
有說平保(2318)的「Combined Ratio」一直遜於中人壽(2628)，亦不恰當。首先要清楚平保一直背付著「1999年之前的負利差保單(Pre-1999 IFBV)」，但上市的中人壽就大早將之放入母公司內，這同時意味著兩點:
1) 直接比較兩者並不太恰當，除非閣下能抽出與「1999年之前的負利差保單」有關的成本(Claims + Interest/Dividend Payment)。
2) 另外，平保於1H07的「P/L Statement」內暗地加入一成本，即與1999年之前的負利差保單有關的「Amortization」。明眼人可從Embedded Value (EV) Footnote 中看到，「1999年之前的負利差保單值」由06年12月的「-RMB 20,932M」大幅收窄至07年6月的「-RMB 16,446M」，足足少了「RMB 4,486M」。
如果係平保1H07的「P/L Statement」內加回「RMB 4,486M」，「Combined Ratio」一定低D(即較高Profit Margin)。另一角度，平保於A股投資回報偏高之年刻意「Amortize多一點」，令未來「EV」提高而不大影響「Profit Margin」。
還有一點，人壽保險公司為長期保單(Long-term contracts/Liabilities)係「EV 計算中」所涉及的「Investment Return Rate Assumption」一定唔會太進取(以中人壽為例，大約5%左右)。因此，就算08年A股就算下跌亦不會對EV做成任何大影響。「P/L Statement」方面，中人壽會比平保麻煩D，原因是:
1) 平保有銀行、資產管理及證券業務，其盈利能力尚未完全反映。
2) 平保可以選擇不在2008年為「1999年之前的負利差保單」進行「Amortization」，但中人壽則沒此彈性。
看不到呢幾個「Points」之人仕，可能對保險股的了解深極有限。
星期三, 1月 23, 2008
伊莉莎白 (Elizabeth I)
「伊莉莎白：黃金年代(Elizabeth: The Golden Age)」為少數以歷史為背景的優質電影，所以想都不用想，獨個子走入去看。談其內容，講述一名令西歐政治權力轉移的政治人物 ---- 伊莉莎白一世(Elizabeth I; 1533 - 1603)。
論內政，伊莉莎白有得力政治顧問威廉·塞西爾(William Cecil)協助，為英國維持穩定的政治環境，以利民生及經濟發展。大文豪莎士比亞亦是生於伊莉莎白的年代
外交上，伊莉莎白領導英國抵抗當時歐洲強國西班牙。當時西歐分為新教(基督教)及舊教(天主教)，而英國及西班牙分別為新舊兩教的領導國家。同時間，兩國在新大陸(即美洲)的利益衝突日趨白熱化，大戰其實無法避免。
1588年，西班牙人以宗教為名出師英倫，並出動其戰無不勝的無敵艦隊(spanish Armada)。自知正規海軍難以匹敵，英國人以正規戰船及民間海上武裝船隻(實則為海盜船)以游擊戰術拖延敵方主力。當西班牙艦隊因逆風而被迫停止前進，而小型的護衛艦因通訊原因而與主力艦分開之際，較小型但同時靈巧的英國戰艦直撲西班牙戰艦，並以火攻將之擊敗。雖然西班牙海軍的火力遠超英軍，但在敗在雙方陣式的靈巧度，當然亦包括突然的風向轉變。在戰前，伊莉莎白不帶衛兵往前線檢閱海軍，並願以與將士同身共死，激勵軍民士氣。除此，在敵眾我寡的形勢下仍保持冷靜，同時盤算防禦戰略，可見伊莉莎白的強者風範。
伊莉莎白為英國留下一個穩定的國力根基，當然，日後的政治改革、經濟思想的突破以及從荷蘭學取金融系統等因素是導致英國強大的其他原因(有緣日後再談)。
P.S. 筆者有感，近日股市波動，其實是一時機優化市場質素。很多聲稱長線投資者在亂世中投降，有些更無理地找好股票(如平保)出氣，之前勢如破竹的「輪王輪后」被打回原狀。好!看清誰是真正有功力的強手......
畢非特曾說過: 「水降時自然會知誰有著衫」。
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