無謂大驚小怪

忍不住又要大笑一餐，某中文報紙指出利豐將會裁減最少六十名採購員，並在大部分地區凍結人手招聘，因此輕率地作出結論，指出「百年寶號」來年的生意「不行」。

同時間亦有人以「土法分析」指出利豐的現金流十分虛弱，更指出「Operating Cash Flow」不足夠去應付「Investing Cash Flow」。

另外，最常聽到的是利豐有大約60%的生意來自美國，因此美國經濟放緩的結果是會終止其盈利增長，甚至有說利豐2009年會錄得盈利倒退。

上述邏輯聽下去很像十分合理，尤其是正當我們不難發現不少中少型製造和出口商近月倒閉，似乎避「豐」則吉，對吧?

各位又有沒有聽過「Garbage In, Garbage Out」一道理? 錯誤的資訊輸入最後只會推論出錯誤的道理(管它固中分析是怎樣仔細)，通常此話不會錯得去邊。

首先，不明白利豐之「Business Model」的話，不妨花一點時間了解一下，坊間有相關書籍。除此，最好還是了解一下「Supply Chain Management」、「Flat world」、「Globalization」、「Soft 3 Dollars」、「Outsourcing」等議題。

若然還是感到難以理解的話，相信閣不還未看懂利豐的營商之道，更遑論其「競爭優勢」。對於這類朋友，筆者會建議閣下還是不沾手利豐股票為妙。

「一知半解」之士在發表「偉論」之前，還請「三思」，以免誤導眾生。坊間有大把更易懂的上市公司等著您們去「抽水」，何必「自暴其短」呢?


簡單一點說，利豐的角式是「供應鏈管理者(Supply-Chain Manager)」，另一說法是「Supply-Chain」上各單位和流程的協調者(Co-ordinator)。考慮涉及「Matrix」的「Complexity」，看怕不是容易被對手或新手複製，更遑論「做得出眾」。

利豐的角式:
1) 這是供應(價值)鏈之間的競爭
2) 由客戶下單、生產策劃、生產過程、生產管理、直至貨物運抵客戶手上，可能不超過兩至三個星期，亦是「Delivery Time」的縮短。
3) 另外，供應鏈極具彈性。一件產品會被進一步分拆為不同部件，而每項部件將於全球最合適的地方生產。因此，協調和供應鏈管理的能力是十分重要的。
4) 由於供應鏈的彈性和縮短的「Delivery Time」，客戶可以按「End Market」的經濟情況而向供應鏈管理者下不同的單，例如從「Consumer Discretionary (high-end products)」和「Consumer Staples (Mid-to-low end products)」之間互相轉換。
5) (4)亦說明供應鏈管理者不會沒有生意，即使「End Market」的經濟環境轉差，只要歐洲和美國人仍要消費。
6) 供應鏈管理者的增值點是協助客戶減省成本，「Direct Production Cost」可以減省的不多，反而「Soft 3 Dollars」中能減省的空間不細。若然一件產品的「Total Cost」為$4，$1是「Direct Production Cost」，而$3是涉及運輸、存貨、行政和稅務等「Soft 3 Dollars」。
7) 供應鏈管理者不會擁有任何工廠(即使工廠網絡跨越亞洲、東歐和南美諸國)，而是協調人的角色。
8) (7)亦暗示供應鏈管理者是「Asset Light Enterprise」，並不需要每年投入巨大的「CapEx」。


回應坊間對利豐的一些看法:
1) 近日的裁員針對低增值(學歷相對不高)員工，他們亦很有可能由國內同胞替代。這不感奇怪，利豐是一家「知識型」的國際企業。同時間其他優質的國際企業(例如 HSBC、Goldman Sachs)近日來亦有裁員計劃。
沒有人是會喜歡裁員的消息，但這亦同時反映市場經濟「汰弱留強」的現實。於經濟放緩之際各大傳媒針對企業的裁員行動是可以理解，但這並不完全合乎情理和現實情況。長遠之策是改革教育制度和落實有利企業發展的措施，以提高中長遠香港的競爭力。

2) (1)的另一代名詞是「Offshoring」，而今次是「Service Offshoring」，可能包括「Merchandizing」及「Accounting」等工作。這亦暗示未來利豐的「EBIT Margin」有不俗的上升空間(正如三年計劃一樣)

Offshoring describes the relocation by a company of a business process from one country to another -- typically an operational process, such as manufacturing, or a supporting processes, such as accounting.

The term is in use in several distinct but closely related ways. It is sometimes used broadly to include substitution of a service from any foreign source for a service formerly produced internally to the firm. In other cases, only imported services from subsidiaries or other closely related suppliers are included. A further complication is that intermediate goods, such as partially completed computers, are not consistently included in the scope of the term.

Offshoring can be seen in the context of either production offshoring or services offshoring. After its accession to the World Trade Organization (WTO) in 2001, the People's Republic of China emerged as a prominent destination for production offshoring. After technical progress in telecommunications improved the possibilities of trade in services, India became a country leading in this domain though many parts of the world are now emerging as offshore destinations.

The economic logic is to reduce costs. If some people can use some of their skills more cheaply than others, those people have the comparative advantage. The idea is that countries should freely trade the items that cost the least for them to produce.

3) 美國歐洲仍要消費，只是形式改變，利豐的商機有增無減，了解一下利豐的「Business Model」及「History」便知固中一二。唔明? 了解一下海外大型零售商或品牌持有者為何要同利豐做生意?當然是為了「以較短時間以較低成本獲得較高質素的消費產品(例子: 衫、褲、玩具、精品、化妝品)」，更重要的是隨著消費模式的變化而及早轉換訂單。

4) 2007年「Investing Cash Flow」達HK$5B，或遠高於HK$2.5B的「Operating Cash Flow」，聽落係咪好驚呢，小朋友? 咪往! 07年「CapEx」不足HK$300M，那麽錢花在甚麽地方?

唔駛亂估，答案是收購(Merger & Acquisition)。07年利豐收購同業的成本大約為HK$6B，其中最大的為「Tommy Hilfiger Sourcing」，作價是8倍P/E左右。別忘記20年來利豐是併購和整合的高手中的高手，其章法可能比匯控還要高明。

5) 「Service Offshoring to China & other Emerging Market」以及商品價格大瀉下，2009年「EBIT Margin」的前景不俗。

6) 經濟轉弱對利豐的機遇當然是更多訂單，西方零售商要依靠「Outsourcing」來減低成本和縮短供貨時間(Lead-Time)。還未給您們算入「M&A」對營業額和盈利的增值。

7) 2008、2009以及2010年的營業額、盈利、現金流和股息當然有很大機會繼續向上，管它的，有「Sustainable Dividend Growth」還要害怕甚麽? 08年好似至少有6厘.....

坊間三四流分析，還是一笑置之吧!


亂世之時，妖魔鼠輩四處皆見，唯有清明之心才能看破一切「似是而非」的鬼話。

智者不惑，勇者不懼、仁者不誤眾生。

閒時多作進修、多思考、明道理而多作反覆驗證，最重要的還是要學以置用。正所謂「大學之道」在「明德格物」.........


註: 大學之道：
大學之道，在明明德，在親民，在止於至善。知止而后有定，定而后能靜，靜而后能安，安而后能慮，慮而后能得。物有本末，事有終始，知所先後，則近道矣。

古之欲明明德於天下者，先治其國；欲治其國者，先齊其家；欲齊其家者，先脩其身；欲脩其身者，先正其心；欲正其心者，先誠其意；欲誠其意者，先致其知；致知在格物。物格而后知至，知至而后意誠，意誠而后心正，心正而后身脩，身脩而后家齊，家齊而后國治，國治而后天下平。