波上的魔術師和金融股

不計中途可能出現股價反彈，但幾乎可以肯定資產泡沫爆破後出現的經濟倒退、壞帳上升和資產價格貶值，會令銀行股股價不斷下滑。問題嚴重的，例如持有大量Toxic Assets (e.g. 如CDO和MBS等次按資產, 歐豬債券)的金融機構甚至會出現淨資產值大跌，甚至資不抵債而倒閉。幸存者則元氣大傷，直至經濟見底回升。

正所謂君子不立危牆之下，明智的投資者通常在問題被公開之前，又或者是泡沫爆破之前遠離金融股，不論是歐資、美資、中資、又或者是港資，其實分別不大。

不少散戶近年特別喜愛內銀股，貪其低P/E和高息率，而忽略中國經濟放緩、樓市泡沫爆破、以及地方債等風險，實在大夠審慎。Goldman Sachs速沽工行(1398)以及李嘉誠減持中行(3988)，絕對不是亂來的。

輕鬆一點，各位可以參考日劇"金融小子(Big Money; 改自"波上的魔術師")"中松葉銀行的故事，其中第5集說明日本1990年泡沫經濟所產生的"繼承保險"問題和道德風險(Moral Risk)。

第8集講述銀行如何在投機者的short selling推低股價，資本不足和public panic所造成的擠提，以及risk management失當(Rogue Trading導致的交易虧蝕)，總總因素令松葉銀行最後倒閉。

2003年第一次看，當時覺得銀行倒閉是不大可能的，但到2008年所有"too big to fail"的觀念自然不攻自破。


Part 5 (1990年泡沫經濟後的繼承保險)
http://v.youku.com/v_show/id_XMzA3NjQ1NzY4.html

Part 8 (松葉銀行的倒閉)
http://v.youku.com/v_show/id_XMzA3NjQ1NjM2.html

繼承保險 (Wikipedia)
繼承保險是日本在泡沫經濟時期由銀行業者與保險業者合作的一種混合了金融投資與壽險的菜單，藉由用不動產抵押來跟銀行借貸，而用借來的錢投資壽險公司股票和購買保險，藉以在簽約者死後用保險費支付不動產的遺產稅和償還銀行利息。但在泡沫經濟崩壞後，壽險公司股票大跌，以致於壽險金不足以還債，而銀行就會取走不動產當抵押。購買者落得失去不動產又欠債的下場。本書中的松葉銀行就是因為發行這種保險模式，導致許多人受害

為何中期內不宜沾手內銀股

不需要大量數據或道理便能得出上述結論:

1) 出口放緩以及房產過熱影響中國經濟及內銀股信貸質素
2) 過度固定資產投資(FAI)及地方政府舉債過重，引致地方債壞帳風險
3) 內銀股集資不停
4) 策略性投資者減持，如Temasek、美銀、社保基金
5) 大量散戶日以繼夜築起長城，通常非吉兆
6) 不少內銀股P/B估值超過1.5倍，難說是十分吸引
7) P/E或股息率表面看似吸引，但盈利及股息在經營環境轉差時(若然出現地方債壞帳危機)難有保證
8) A股比H股出現大折讓，看來知情人並非看好內銀股

內銀股並非全無風險

傳統的看法是內地大型金融機構是沒有倒閉的風險,尤其是在2008年金融海嘯發生後, 不少投資者較為喜歡內銀股,原因是有政府保佑.

無論如何,政府一定包底的情況可能略為有變,近日中銀監副主席王兆星昨首次明確提到，今後營運不善的小型銀行以至大型金融機構，也可面臨「關閉和退出市場」的命運。

另外,王兆星亦指出未來利率水平將逐步走向市場化, 亦有可能對銀行業的盈利能力帶來新挑戰。

換句說話,內銀股(尤其是管理質素較弱的)並非全無風險,大家還是少心選股為妙.

市場警號

雖則說股市變幻無常，而且有時高估(Over-priced)、有時低估(Under-priced)，但早晚還要依歸基本面。無論如何，在大量雜音之中，總有一些時侯市場會對對某些股票發出明確的警號。

舉2007年尾/2008年年初為例，當時不少人(當時包括筆者在內)認為環球金融股估值不高，仍有上升空間。結果是這個行業(Sector)不但沒有成為大市上升的火車頭，反而已經見了頂。

事後出了事的AIG、Citigroup更在2008年第1季已經開始大瀉，在期間嚴重跑輸其他環球金融股。其後結果是如何，相信不用多說大家亦＋分清楚。

有兩個"市場警號"是值得我們去留意:
1) 在大市雞犬皆升的時侯，如果有某一些行業升極也升不到，這亦表示該行業可能有一些很大的隱藏風險(Hidden Risk)，而且有不少"Insiders"已經知道。(2007年尾的環球金融股)

2) 在同一個行業內，如個有某一兩隻股票早在大盤大跌之前先行暴瀉，這可能暗示這些公司可能將會出現很大的內在風險(2008年初的AIG、Citigroup)

回到2010年第3季，"市場警號"可能又在某些行業上，今次可能是內銀股以及國內保險股，這兩個行業在近12個月的回報明顯跑輸大市。內銀股未來的壞帳水平很有可能會隨著樓市調控和地方政府(municipal governments)的信貸風險而大幅上升，國內保險股更是受A股積弱的投資風險所影響。

另外，一些股票，例如宏利(945; 相比保誠或歐美金融股)和Alibaba (1688; 相比Tencent)亦相比同業大幅跑輸(或是逆市大瀉)，看來亦正在暗示一些企業內部的風險。

看來現時仍不是對這類股票進行"Bottom-Fishing"的時機。

眉來眼去

眉來眼去後的意想不到結局........便是獲得對家卡夫(Kraft)的垂青。

Kraft in Talks to Finance US$8 Billion for Cadbury Bid ----- Bloomberg (9 Sep 09)

(http://www.youtube.com/watch?v=gScZxNuegoE&feature=related)


回到香港，中型上市錢莊永亨(302)，亦被人估計成為祖國大錢莊的收購目標，理論上優質的中型錢莊是有戰略價值的，尤其是正當一些巨型祖國錢莊可能有意於香港發展人民幣業務。

然而，永亨於星期四否認有收購談判的事宜，但同時間亦承認一直有行家向主要股東表明收購的心意。一叫講晒，投機永亨成為收購目標是"All or Nothing Deal"，諸位還是各自修行為妙.......

白8月後，A股弱勢已成，不容置疑。記得7月時份很多人以A股強勢以及"China Must Save the World"作為看好港股的"Infallable logic"。

歷史上來說，"Infallable"亦即是"Must be Fallable"的真正意思。換句說話，越多人認為理所當然的事很多時不太可能會發生，都是一句 --> Never follow the crowd。

What's Next? 環球資金擺明自從8月起回流到歐美股債兩市，現在資金正在炒賣當地的三四線股票，有留意RBS、AIG、Citigroup，甚至是Lehman Brothers的OTC股價走勢的朋友便會明白。

連藍燈籠思捷(330)亦從業績後低位HK$46.X反彈至HK$50左右(星期四最高達HK$52)，說一說還有甚麼Sector好炒??

人性的大落大起 (續)

當群眾對匯控(5 HK)的看法在短短的5個月內由極度驚慌變為極度樂觀，大概是反映情緒行為的變化。

值得留意，匯控眾多業務之中，09年上半年表現最佳是交易及投行業務(GBM)，稅前盈利(EBT)破紀錄達到US$6.30B (稅前盈利)，按年上升134%。

交易及投行業務表現突出，應該與歐美政府的救市運作有關。歐美政府透過銀行購買大量證券穩定市場，並會事先會公布購買哪些證券。

銀行在高透明度運作中，就能夠以低買高賣與政府交易，從中賺取巨大差額。

細心一點，不難察覺Goldman Sachs, JP Morgan, Bank of America, Barclays等大型金融機構09年第二季度美好的盈利，其實也是依靠低買高賣證券資產的方法幫助。

相反，其他業務僅算可以(美國的業務虧蝕收窄應該是好消息)。然而，人們仍難以看見呈V形反彈的動力。

EBT Breakdown (1H09)
Personal Financial Service (PFS):(US$1,249M)
Commercial Banking: US$2,432M
Global Banking & Markets (GBM): US$6,298M
Private Banking: US$632M
Other: (US$3,094M)
Sub-total: US$5,019M

EBT Breakdown (2H08)
Personal Financial Service:(US$13,287M)
Commercial Banking: US$2,583M
Global Banking & Markets (GBM): US$793M
Private Banking: US$625M
Other: US$8,346M
Sub-total: (US$940M)

EBT Breakdown (1H08)
Personal Financial Service:US$2,313M
Commercial Banking: US$4,611M
Global Banking & Markets (GBM): US$2,690M
Private Banking: US$822M
Other: (US$189M)
Sub-total: US$10,247M

匯控的股價由3月8日的HK$33.0(調整供股的影響: HK$31.5)回升至最新的HK$83.0，筆者又問「What's Next」?

09 Book Value/share (E): HK$50.6

09 Net Profit (E): US$7,000M
09 EPS (E): HK$3.255

10 Net Profit (E): US$8,600M
10 EPS (E): HK$4.108

09 P/E: 25.5x
10 P/E: 20.2x
09 P/B: 1.64x

What's Next?

美國投資銀行巨頭高盛(Goldman Sachs)剛公佈09年第2季的業績，在證券交易以及新股包銷等收入的帶動下，季度盈利達US$3.4B(EPS: US$4.93)，比預期(US$3.65)為高。

美國星級分析員Meredith Whitney亦在高盛公佈業績前一日調高該投資銀行的評級，亦間接令星期一的美股上升。

平情而論，表面上十分令人鼓舞的業積，事實上並不算有甚麼的特別。

打個比方，當確認第2季港股成交上升、港股上升、而且在一些大型新股集資之後，分析員立刻預測港交所(388)的第2季盈利可能會大幅上升，而且調升其目標價。

然而，當高盛的股價由3月份US$73.9升至最近的US$149.7，而港交所的股價亦由HK$54.6升至HK$116.8，看來大部份的有利因素已被市場反映。

筆者(正如一些市場參與者一樣)可能會問 ------- What's Next?

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Goldman Sachs Posts Record Profit, Beating Estimates (Update1)
(Bloomberg; 14 Jul 09)

July 14 (Bloomberg) -- Goldman Sachs Group Inc. posted record earnings that beat analysts’ estimates as revenue from trading and stock underwriting reached all-time highs less than a year after the firm took $10 billion in U.S. rescue funds.

Second-quarter net income was $3.44 billion, or $4.93 a share, the New York-based bank said today in a statement. That surpassed the $3.65 per-share average estimate of 22 analysts surveyed by Bloomberg and compared with $2.09 billion, or $4.58 per share, in last year’s second quarter.

Chief Executive Officer Lloyd Blankfein made Goldman Sachs the highest-paying Wall Street firm in history before last year’s credit freeze led him to convert to a bank, accept government funds and report the first quarterly loss as a public company. This year Goldman Sachs has issued new stock, repaid the U.S. Treasury and reaped fees from selling stocks and bonds.

“Goldman’s got a sweet spot in here, they were the go-to players,” said Peter Sorrentino, a senior portfolio manager at Huntington Asset Advisors in Cincinnati, which oversees $13.8 billion including Goldman shares, before earnings were released. “For the time being, they’ve got kind of an open playing field all to themselves.”

Goldman Sachs, the fifth-biggest U.S. bank by assets, climbed 77 percent in New York Stock Exchange trading this year to close yesterday at $149.44. That’s almost triple the low of $52 on Nov. 20. The stock was at $149.81 today.

搖搖欲墜/蒸蒸日上??

金本位制度的復蘇? 黃金蒸蒸日上? 惡性通漲快要殺到來?

寧要穩定的通漲，也不要長期高企的失業，亦不願被金本位制度的所謂穩定假象抑制長期經濟增長(金本位制度猶如一群人在同一張床上爭同一張被子，而且該張被子永遠不夠所有人用)

或許，我還是願意遠離人群，走去看好大莊家的貨幣......

別忘記，反向的大眾情緒及貨幣流動性推動金融市場行情，而新聞頭條報導則是盡力於事後解釋已經發生的行情，而大眾又隨之而走。

另外，貨幣供應的流動性以及穩定情緒已經回到歐美的金融股，至低限度未來數個星期可能是這麼模樣。


Spot Gold (2007 to Mar-2009)



Spot Gold (2001 to Mar-2009)



Spot Gold (1975 to Mar-2009)



Dollar (USD) Index (Mar-2008 to Mar-2009)



Dollar (USD) Index (1987 to Mar-2009)

人性的大落大起

與其說滙控股價大落大起，倒不如說是全球人性的大落大起。

如果嘗視以較為宏觀的角度看，滙控之股價表現其實與國際優質的同行相若。

「Household」的所謂投資失當，是否真的那麼嚴重影響滙控的股價?

英鎊的弱勢，相信半年至一年之前不是很多人相信的，為何那麼快由看淡美元變成看淡英鎊?

若然以「Bottom-Up」或者是「Peers Analysis」的角度看，滙控的表現是合格的，尤其是當閣下用放大鏡檢視「Bank of America」、「Citigroup」及「Royal Bank of Scotland」的財政狀況、經營版圖、以及前景。

另外一個角度看，滙控股價的波動其實正反映國際金融業之「共業」以及英鎊之弱勢，這亦是核心的議題。


Good Banks
Standard Chartered: HK$193.8 (2 Oct 08) --> US$81.8 (11 Mar 09); Return = -57.8%
Standard Chartered: GBP13.60 (2 Oct 08) --> US$8.10 (11 Mar 09); Return = -40.4%
HSBC: HK$123.6 (2 Oct 08) --> US$40.2 (11 Mar 09); Return = -67.5%
HSBC: GBP9.12 (2 Oct 08) --> GBP3.99 (10 Mar 09); Return = -56.3%
Hang Seng Bank: HK$131.5 (2 Oct 08) --> HK$73.5 (11 Mar 09); Return = -44.1%
JP Morgan: US$49.9 (2 Oct 08) --> US$19.5 (10 Mar 09); Return = -60.9%
BNP: EUR65.2 (2 Oct 08) --> EUR26.7 (10 Mar 09); Return = -59.1%
Bank of Nova Scotia: US$44.27 (2 Oct 08) --> US$22.24 (10 Mar 09); Return = -49.8%
American Express: US$32.1 (2 Oct 08) --> US$12.2 (10 Mar 09); Return = -62.0%
Wells Fargo: US$35.2 (2 Oct 08) --> US$11.8 (10 Mar 09); Return = -66.5%

Bad Banks
Bank of America: US$36.4 (2 Oct, 08) --> US$4.8 (10 Mar, 09); Return = -86.8%
Citigroup: US$22.5 (2 Oct, 08) --> US$1.45 (10 Mar, 09); Return = -93.6%
RBS: GBP1.76 (2 Oct, 08) --> GBP0.21 (10 Mar, 09); Return = -88.1%

我又教下大家如何做一個稱識的「Sell-Side Analyst」，舉滙控為例，可以用幾套的「Valuation」方法，保證每一個時侯總有一套「岩您用」:
Price to 2011 Earnings = 10x to 14x --> Target Price: HK$77.8 - HK$108.9
Price to 08 Reported Equity = 0.8x to 1.2x --> Target Price: HK$48.1 - HK$72.2
Price to 08 Tangible Equity = 0.6x to 0.9x --> Target Price: HK$25.5 - HK$38.3

當滙控股價跌至HK$33當日，不少傳媒以及博客友走出來表達不同意見。大家不妨再了解及比較一下他們大半年前對滙控的看法，又觀察下他們的用語所反映的心態等等，「邊個係人，邊個係鬼，全部一目了然」 :)


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分析：滙豐股價大落大起
(Financial Times; 11 Mar 09)

滙豐銀行(HSBC) 股票週一暴跌24%，第二天又大漲14%。對全球範圍內投資于金融類股票的投資者而言，這種劇烈的波動幾乎已成為平常的事情。但對於香港本地居民而言，這家傳統上在當地具有特殊地位的銀行的財富縮水，更令人痛苦而不堪面對。

滙豐之前採用非常好的老派名稱——香港上海滙豐銀行(Hongkong and Shanghai Banking Corporation)，但後來改成平淡的跨國公司首字母縮寫HSBC。該行於1993年將全球總部搬到倫敦。

但滙豐在自稱"全球本土銀行"(該行的行銷活動喜歡這樣宣傳)很久之前，就已經是香港的"本土銀行"。許多人頑固地將其稱為"香港銀行"。更通俗地說，鑒於其作為股指 ----- 香港恒生指數第二大成份股(按市值計)的權重，滙豐被稱為"大象"。從更為現實的意義上說，許多本地居民把他們一部分退休積蓄拿出來投資於這個股票。

滙豐於144年前在香港和上海兩地成立。該行是香港發行鈔票的3家銀行之一，其他兩家分別為中國銀行(Bank of China)和渣打銀行(Standard Chartered)。

在香港還是殖民地時期，人們帶著幾分戲謔的口氣說，香港有3位統治者: 港督、賽馬會(Jockey Club)和"滙豐銀行"。即使在現在，香港的孩子們例行公事地在滙豐開立他們的第一個帳戶，並擺好姿勢與滙豐香港總部門前的兩頭獅子雕像施迪(Stitt)和斯蒂芬(Stephen)合影。

然而，香港民眾對這只大象的鍾情正經受空前考驗。

本月滙豐宣佈將配股集資125億英鎊(合173億美元)，隨後股價應聲大跌，很大程度上是收盤前出現一宗大額拋售指令所致，此事成為人們日常主要談資，並登上多家報紙首頁。

衝擊如此巨大，以致一位著名股評家竟然在鏡頭前失態。"多麼悲慘的下跌呀!" 胡孟青(Agnes Wu)說道，接著她開始啜泣。

得益於股價回升，這只香港最藍的藍籌股昨日進入"損害控制狀態"。該行股價已重返週一尾盤大挫之前的水準。這一大跌已引起香港市場監管機構的注意。

在匆促召集的新聞發佈會上，滙豐亞洲行政總裁霍嘉治(Sandy Flockhart)試圖驅散股價下跌引發的"恐懼和擔憂的顫慄"。

"滙豐是正在經受這場風暴、並將走出這場風暴的機構之一 ----- 對此你可以放心，" 霍嘉治對記者表示。

煩惱亦即菩提

當恐慌性情緒差不多充斥整過世界時，正當人們失去應有的理性和信心之際，其實所謂的煩惱可能是樂觀前景之前奏，當然不同人會有不同的想法。

用再顯淺的語言，即是說同一杯水可以是半滿、或者是半空。每人有各自選擇做人心態的自由，但相信聰明的人就不會愚昧至無條件地悲觀，尤其是有些審慎國際銀行又不能夠與RBS、AIG、Citigroup、BAC之流相提並論。

無謂多說，還請各位自行讀英文新聞、自行平衡優劣、自行思索、自行判斷.......

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HSBC Seeks Higher Asia Share as Competitors Retrench (Update2)
(Bloomberg; 3 Mar 09)

March 3 (Bloomberg) -- HSBC Holdings Plc, the bank that's raising 12.5 billion pounds (US$17.6 billion) in a stock sale, can take market share in Asia without acquisitions as bailed-out competitors retrench, said the head of HSBC's regional unit.

"Organically we can grow as our competitors withdraw, we can put our capacity to work so that means you don't have to be quick to buy something to do that," Sandy Flockhart, HSBC's chief executive officer for Asia-Pacific, said in an interview today. The bank is still open to making acquisitions in markets including China and South Korea, he said.

Competitors including Royal Bank of Scotland Plc, Citigroup Inc. and Bank of America Corp. are under pressure to lend more in their home markets and reverse years of international expansion after accepting government bailouts. HSBC, founded in Hong Kong and China more than 140 years ago, hasn't taken any state funds, freeing it of such restrictions.

"We're a big powerhouse in emerging markets," Flockhart said. "Our profit generation in the last couple of years have been in emerging markets and that's where our real strength is.'

Shares of HSBC, which yesterday announced a 70 percent drop in full-year profit on losses arising from its U.S. consumer lending unit, fell the most in more than two decades in Hong Kong today. The stock tumbled 19 percent to HK$46.25, the lowest since October 1998.

Government Pressure
U.K. Prime Minister Gordon Brown said last week he plans to pressure lenders that have received government aid to focus more on helping domestic small businesses and families.

Northern Rock Plc would focus on mortgage lending in the U.K., offering 14 billion pounds of additional mortgages this year and in 2010, while RBS and National Westminster Bank Plc will provide financing to small firms, according to Brown's plan.

Citigroup last week revamped its 15-member board with a majority of new independent members in a U.S. government-induced shakeup. The move signals that banks may have to operate under heavier government influence if they resort to taxpayer-funded rescue packages.

Even as Asian economies cool and bad loans rise, governments probably won't have to take control of banks, said Flockhart, 57.

"At this moment in time Asia looks like it'll steer clear of" nationalizing banks, he said. "We're coming towards perhaps the bottom of the cycle and not seeing that happening. A lot of the Asian banks' capital ratios are very strong."


Korea, China
HSBC in September scrapped a US$6 billion plan to buy Korea Exchange Bank from Lone Star Funds after the global credit crisis slashed asset values. The withdrawal was the group's second failure in three years to expand through takeovers in the country.

Flockhart declined to say whether HSBC is still in talks with the bank. Korea Exchange Bank has raised 770 billion won (US$496 million) since November by selling subordinated bonds.

HSBC, which earns about 75 percent of its profit from emerging markets, plans to add between 10 and 15 branches to its network in mainland China, said Flockhart. It currently has 79 branches in the country, the most among overseas banks.

The bank has no plans to change its investment in Chinese financial companies, including a 19.9 percent stake in Bank of Communications Ltd., Flockhart said. Foreign lenders including RBS and UBS AG last year sold their shares in Bank of China Ltd. to raise cash as the global financial crisis deepened.


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HSBC May Use Rights Offer Money to Fund Takeovers (Update1)
(Bloomberg; 3 Mar 09)

March 3 (Bloomberg) -- HSBC Holdings Plc, Europe's biggest bank, may use part of the 12.5 billion pounds (US$17.7 billion) it's raising in a rights offering to fund acquisitions in Asia and other emerging markets.

Europe's biggest bank by market value will pursue "opportunities" for growth, including takeovers, Chairman Stephen Green told journalists at a press conference in London yesterday. "They are more likely to be bolt-on or incremental acquisitions" in emerging markets, he said.

HSBC may be interested in Royal Bank of Scotland Group Plc's assets in Asia. Edinburgh-based RBS, which last week posted the biggest loss by a U.K. company, plans to abandon or sell retail and commercial banking operations in 13 Asian countries, including the Philippines and Vietnam.

"Asia seems to be HSBC's natural hunting ground for acquisitions," said Mamoun Tazi, an analyst at MF Global Securities Ltd. in London. "If they find something of interest in Asia that's at the right price, they may consider buying."

A spokesman for HSBC in London declined to comment on whether HSBC plans to bid for RBS's Asian assets. The shares fell 1.6 percent, or 6.5 pence, to 392.5 pence at 10:03 a.m. in London today.

"Organically, we can grow as our competitors withdraw, we can put our capacity to work so that means you don't have to be quick to buy something to do that," Sandy Flockhart, HSBC's chief executive officer for Asia-Pacific, said in an interview today in Hong Kong. The company is still open to making purchases in markets such as China and South Korea, he said.


Retreating Home
HSBC abandoned a US$6 billion purchase of Korea Exchange Bank on Sept. 19 after failing to persuade Dallas-based owner Lone Star Funds that the global financial crisis justified a reduction in price.

RBS spent about US$140 billion during the past decade on takeovers in the U.S., Asia and Europe, buying up part of ABN Amro Holding NV of the Netherlands in 2007; a 5 percent stake in Bank of China Ltd. in 2005; and Cleveland-based Charter One Financial Inc. in 2004. Former CEO Fred Goodwin's 14.3 billion- euro (US$19 billion) acquisition of ABN Amro led to half of its record writedowns this year.

While RBS, New York-based Citigroup Inc. and Bank of America Corp. in Charlotte, North Carolina, are under pressure to lend more in their home markets after accepting government bailouts, HSBC, founded in Hong Kong and China more than 140 years ago, hasn't taken any state funds, freeing it of such restrictions.

Emerging Markets Profit
"Our profit generation in the last couple of years has been in emerging markets and that's where our real strength is," Flockhart said.

Acquisitive companies will take their time before making offers, said Marco Boschetti, the London-based head of global mergers, acquisitions and restructuring at the Towers Perrin consulting firm. Last year's experience of "Express M&A," where companies chased "distressed deals" is gone, he said.

"Companies are now adopting the 'make haste slowly' mantra, enforced due diligence aimed at revealing the post-completion nightmare that sprung from last year’s deals," Boschetti said.

RBS's financial adviser, Morgan Stanley, is preparing to send sales documents to potential buyers. The bank has said it may sell consumer and commercial banking operations in countries ranging from India and Pakistan to Vietnam and the Philippines.

Goodwin's replacement as CEO, Stephen Hester, has already sold RBS's stake in Beijing-based Bank of China, raising US$2.3 billion in January. The company scrapped the 5 billion-pound sale of its Churchill and Direct Line insurance operations last month.

To be, or not to be......

需要集資，還是不需要，這是一個有趣的議題

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匯豐銀行: 不否認的可能性增加資本，以滿足投資者在本週 - 英國
(Bloomberg; 23 Feb 09)

2月22日(彭博): 英國獨立報22 ， 2007 ，香港上海匯豐銀行表示，大銀行並沒有否認的可能性，增資控股。據該報報導，匯豐銀行的二千點零零零億美元(約1萬億八千六百日元)和觀察，我們正在考慮發行股票的權利。他援引一些官員熟悉情況。

該報說，首席執行幹事Michael Geoghegan(首席執行官)這個星期，會見了主要的機構投資者，如果投資者的資金支持增加了之前進行的業績公佈將於29日舉行評估可能。

聯繫翻譯的翻譯文章：東京Takeuti雅子雅子竹mtakeuchi5@bloomberg.net編輯：雅美角接觸記者的文章：薩拉瓊斯在倫敦sjones35@bloomberg.net

匯控 (HSBC)

近月來不少投資者關心匯控(5)的資本充足度、集資、以及派發股息能力等議題，不妨寫一篇「獅子銀行」的文章。

匯控主席葛霖(Stephen Green)於09年1月接受路透社訪問時強調「保持獨立的國際性銀行地位，毋庸置疑符合股東及客戶利益。」。

另外於09年1月19日，匯控發出了官方聲明，回應有關「接受英國政府注資」以及「資本充足度」等市場隱憂。從官方聲明中兩句(如下)，我們不難去理解兩點:

1) 從最保守的角度看，匯控的現金流狀況不致於弱至要接受英國政府的注資(換句說話，發大量新股給英國政府，以換取救命資金，亦即是被國有化)

2) 從第二句有關「資本充足度」一處，明眼人不難看得出匯控一直堅持的「審慎」作風，並以「資本充裕」作為抗逆的最佳策略。

「HSBC has not sought capital support from the UK government and cannot envisage circumstances where such action would be necessary.」

「HSBC has long been one of the world's most strongly capitalised banks and is committed to maintaining this position.」


從客觀的營運角度看，匯控有很大機會維持「One of the world's most strongly capitalised banks」的地位，即使美國業務(HSBC Finance)並不如意:

1) 匯控現時有不少穩健的營運現金流(Operating Cash Flow)貢獻業務，例如香港、加拿大、部份亞太區及拉丁美洲國家。

2) 若然對英國銀行業有所認識的朋友，應該不太難知道匯控(HSBC)如同巴克萊(Barclays)和萊斯銀行(Lloyds TSB)同樣屬於作風較為穩健的營運者。相對下，蘇格蘭皇家銀行(RBS)及HBOS(註)的作風較為進取。即使英國經濟轉壞，相信英國業務亦能為匯控帶來一定水平的營運現金流。

(註: 於英國房貸市場過於進取的HBOS，已被Lloyds銀行收購，但收購者現在亦正背負不少HBOS的問題)

3) 匯控手頭上亦持有一些現金流充裕的上市資產，例如持有恆生銀行(11)的控制性股權、以及交行(3328)和平保(2318)的股權，並且定期從這些上市資產收取股息。若然情況突然轉差，匯控要求資本強勁的恆生銀行派發特別股息亦是可行的(於1998年阿根廷及亞洲金融危機之際，恆生銀行當時有增加派息比率Payout Ratio)，似乎此舉比起「供股集資」更為乎合匯控股東的利益。

4) 匯控的投資銀行業務不重，正如JP Morgan及BNP一樣，匯控並非涉及大量有毒金融資產(Toxic Assets)。

當然，沒有人能夠說完全排除匯控須要「供股集資」的可能性，但是近日匯控發出的聲明(09年2月12日)，其中一段卻是很有趣:

「a meeting of Directors of HSBC Holdings plc will be held on Monday, 2 March 2009 to consider the announcement of the final results for the year ended 31 December 2008 and a fourth interim dividend for 2008.」

看來，匯控亦有可能於09年3月2日公佈派發令人不失望的股息水平，即使能夠維持3Q08的US$0.180(HK$1.40)亦算不俗。


正如匯豐前亞太區主席艾爾敦(David Gordon Eldon)一個月前指出，金融機構必須堅守蘇格蘭銀行的古老信念 ---「審慎理財，還要放錢的口袋要深，取錢的手臂要短 (Prudence, and of having deep pockets and short arms)」。


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http://www.hsbc.com/1/PA_1_1_S5/content/assets/
investor_relations/sea/2009/sea_090212_notice_of_board_hk_en.pdf

(FINAL RESULTS AND FOURTH INTERIM DIVIDEND FOR 2008; 12 Feb 09)
Pursuant to Rule 13.43 of the Rules Governing the Listing of Securities on The Stock Exchange of Hong Kong Limited and as announced on 4 August 2008, a meeting of Directors of HSBC Holdings plc will be held on Monday, 2 March 2009 to consider the announcement of the final results for the year ended 31 December 2008 and a fourth interim dividend for 2008.


http://www.hsbc.com/1/PA_1_1_S5/content/assets/
investor_relations/sea/2009/sea_090119_statement.pdf

(HSBC STATEMENT; 19 Jan 2009)
HSBC has not sought capital support from the UK government and cannot envisage circumstances where such action would be necessary.

HSBC has long been one of the world's most strongly capitalised banks and is committed to maintaining this position.

The Group will announce its full-year results for 2008, as planned, on 2 March 2009.

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葛霖：拒注資符合匯控股東利益
(明報; 31 Jan 09)

一眾歐美銀行均已接受政府注資，惟匯控(0005)堅拒被國有化。匯控主席葛霖昨日再次強調，保持獨立才符合股東及客戶利益。葛霖更發聲明，痛斥巴塞爾II的資本充足率規定，令銀行放貸舉步為艱。然而，市場人士質疑匯控資本水平，股價昨仍然斯人獨憔悴，曾跌穿60元。

葛霖昨發表聲明指出，眼前的金融危機是他25年銀行家生涯所遇過最壞的情况，設立現金金融市場框架的原意雖然良好，但事實證明目前的準則不足。

指資本充足規定礙放貸
葛霖舉例，巴塞爾II的資本充足率規定，卻迫使許多銀行，在客戶最需要貸款彈性之時，卻需為貸款大幅增加資本金準備，以致銀行放貸亦舉步為艱。此外，公允價值的會計制度更使金融危機加劇。他認為，金融架構需要由基本層面作出調整，以提升金融市場透明度，企業亦需和政府及監管者合作。

葛霖昨接受路透社訪問時強調，「保持獨立的國際性銀行地位，毋庸置疑符合股東及客戶利益。」他相信，當接受政府注資的銀行回復穩健，政府亦將向市場放出手上持股。

他昨日在瑞士舉行的國際金融論壇的記者會上表示，花紅是薪酬的合理組成部分，長遠花紅亦不會消失，但需要確保花紅的計算方法，是符合業務長遠可持續發展利益。他又認為，部分銀行犯下重大錯誤，並應為所做的感羞恥，但又稱不能一竹篙打一船人，為所有銀行冠上惡名。

近日接受政府注資的銀行，資本充足率均高於匯控，令人關注匯控是否亦應供股集資。葛霖昨日發出的聲明未就此評論，匯控股價昨亦再度回落，在升市中斯人獨憔悴。

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艾爾敦指匯豐成集資犧牲者
(星島日報; 19 Jan 09)

匯豐前亞太區主席艾爾敦表示，不斷有銀行集資或被政府注資，令匯豐(00005)成為集資潮之中的犧牲者。艾爾敦表示，就算匯豐要集資，涉及金額亦沒有外界所指的那麼多。他認同匯豐管理層繼續就有無需要集資保持沉默，因為向外說太多，只會造成負面影響。對於匯豐近日接連被大行看淡，艾爾敦批評大行報告中提及公司的預測，如果證明是錯，撰寫的分析員需要向投資者認錯。

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艾爾敦：「逆境最終都會過去!」
(商貿訪談 ----- 香港貿發局; 22 Jan 09)

貿: 這次事件為我們帶來甚麼教訓?
艾爾敦: 這次事件令我們明白市場皆有週期。與此同時，這亦令我們明白每個家庭學知道的一件事，就是消費不可無度，借貸要量力而為。這並非世界末日，當然令人難過的是，不少人會在今次危機中被整得很慘。當年大蕭條時代，很多人都以為是末日來臨；在兩次世界大戰時，很多人亦有這樣的想法。我們必須緊記的是，我們現在雖然身處週期內比較差的階段，無人可以迴避，但逆境最終都會過去。金融機構必須堅守蘇格蘭銀行的古老信念 - 審慎理財，還要放錢的口袋要深，取錢的手臂要短 (Prudence, and of having deep pockets and short arms)。

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艾爾敦的簡介
艾爾敦，GBS，JP(David Gordon Eldon，1945年－)，英國人，生於蘇格蘭印威內斯，香港上海滙豐銀行有限公司前主席，現任羅兵咸永道會計師事務所高級顧問。

艾爾敦早年在倫敦生活，原於澳洲銀行工作，1968年加入滙豐集團旗下的中東英格蘭銀行（現稱中東滙豐銀行）工作，之後他在集團內工作共37年。1979年，他首度調至香港，出任香港上海滙豐銀行特別項目經理。1984年，他獲委任為沙地英國銀行駐利雅德的助理董事總經理，1987年返港，專責集團最大規模的跨國客戶。1988年，他獲委任為香港上海滙豐銀行馬來西亞地區行政總裁。

艾爾敦於1992年4月再度返港，曾經擔任香港及中國區總經理，其後正式接任為國際業務的總經理。1994年，他成為香港上海滙豐銀行執行董事。1996年1月，他出任香港上海滙豐銀行行政總裁，同年6月1日獲委任為恆生銀行非執行董事長。1999年1月1日至2005年5月24日期間擔任香港上海滙豐銀行主席以及滙豐控股有限公司執行董事，於5月27日退休。艾爾敦亦曾經是太古股份有限公司董事，於2005年5月11日離任。艾爾敦亦曾於2005至2006年任香港總商會主席。

2005年9月份，他開始擔任羅兵咸永道會計師事務所(PricewaterhouseCoopers)的高級顧問，工作地點仍在香港。艾爾敦先生同時還身兼多家香港和國際公司的董事等等職務，其中包括迪拜國際金融中心管理局(Dubai International Financial Centre Authority)主席，韓國過渡時期國家競爭力委員會(Korea Transitional National Competitiveness Committee)聯合主席，他也是第一位擔任此職位的非韓國籍人士。他對銀行業和整個社會的貢獻使得他屢獲殊榮，亞洲銀行家更于2005年頒給他終生成就獎。

艾爾敦亦參與多項慈善活動及擔任公職，包括太平洋盆地經濟理事會(Pacific Basin Economic Council)主席、香港貿易發展局和大珠三角商務委員會成員、香港鐵路有限公司董事。他亦曾擔任香港公益金執行委員會主席、香港總商會主席及香港弱能兒童護助會主席。2006年8月獲選為香港賽馬會副主席。

畢老的新目標

繼增持富國銀行(Wells Fargo)的普通股以及購入高盛(Goldman Sachs)的優先股後，巴菲特近日的目標是瑞士再保險(Swiss Re)的"永久可轉換債券(Convertible Bond)"，為其注資30億瑞士法郎，並享受了12%的豐厚利率。

此外，伯克希爾哈撒韋還與瑞士再保險簽署了一份獨立的保險合同，收取後者20億瑞士法朗的一次性保費。

近日瑞士再保險發佈2008年全年虧損10億瑞士法郎的預警，這主要歸因於其在結構性信貸違約互換產品上按市值計價的損失。


於金融海嘯下，不少風險管理不善或者過度擴張的金融機構遭受國有化、市值暴跌或倒閉的命運。同時間，作風審慎的經營者以及有實力的投資者正在「尋寶」。

或許，「心水清」或者是「明眼」的朋友，有能力看透「危機」的真諦。

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瑞士再保險獲巴菲特"援手"
(Financial Times; 9 Feb 09)

伴隨著沃倫•巴菲特(Warren Buffett)的哈雷-大衛森(Harley-Davidson)摩托車的轟鳴，山崗又恢復了生機。在需要幫助的時刻，瑞士再保險(Swiss Re)沒有求助於本國政府，而是向巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)求援。剛剛投資于美國摩托車製造商債券的巴菲特，又驅車前來營救瑞士再保險，為其注資30億瑞士法郎。這對於公司股東而言，應該是一個好消息。然而，在上週四交易中，瑞士再保險股價暴跌29%，因該公司發佈了2008年全年虧損10億瑞士法郎的預警，這主要歸因於其在結構性信貸違約互換產品上按市值計價的損失。該公司同時表示，可能增發20億瑞士法郎的股票。儘管瑞士再保險仍擁有高於監管要求的資本金，但沒有達到維持保險客戶信心必須的AA級信貸評級所要求的資本金水準。伯克希爾哈撒韋公司因此現身。

巴菲特已持有瑞士再保險3%的股份，後者最近獲得的投資全部來自伯克希爾哈撒韋公司。儘管巴菲特的投資組合包括內衣[（水果織布機）(Fruit of the Loom)]、公用事業、製造業和金融業在內的所有美國大品牌的股份，但保險業仍是其根基。保險業產生的保費——巴菲特著名的"浮存金"(float)——一直為其他投資提供著融資。去年5月，巴菲特前往考察歐洲的家族企業以尋找機會。然而，近期的投資——高盛(Goldman Sachs)的50億美元、通用電氣(General Electric)的30億美元和目前的瑞士再保險——表明了巴菲特對遭到危機打擊、但擁有強勁特許權收入企業的持續偏愛。

巴菲特的支持有助於其後的增發。在他出資之後，高盛籌集了50億美元，通用電氣融資120億美元。不過，他的支援並不廉價。伯克希爾哈撒韋公司購買的瑞士再保險"永久可轉換債券"，享受了12%的豐厚利率。此外，伯克希爾哈撒韋還與瑞士再保險簽署了一份獨立的保險合同，收取後者20億瑞士法朗的一次性保費。這對於騎著哈雷-大衛森摩托車的巴菲特來說，是最美妙的音樂。

王道的老牌藍籌公司

近排電訊盈科(8)私有化事件鬧至滿城風雨，亦令不少投資者關注企業管治等議題。筆者藉此機會列出一些長期以來較為王道的優質藍籌公司(至少總括而言，乎合下面所列的大部份條件)，並考慮以下的因素:

- 企業發展的可持續性
- 企業的競爭力
- 管治系统的完整程度
- 財務穩健性，尤其是現金流的可持續性
- 對待小股東的公平性，尤其是派息政策是否慷慨和合理
- 社會責任

中電(2)
主席/大股東: 米高嘉道理

匯控(5)、恆生(11)
匯控主席: 葛霖

太古(19)、國泰(293)，以及同系企業港機(44)
太古集團主席: 白紀圖

恆隆地產(101)
主席/大股東: 陳啟宗

利豐(494)
集團主席/大股東: 馮國經
董事總經理/大股東: 馮國綸


在金融市場的巨型波動下，即使堅持行王道的老牌藍籌公司，其股價亦難免會有大上落。但是長期而言，這些「老朋友」很大機會能夠為股東提供不俗的股息收入以及財富上的增值(至少保值)。

平衡的世界

不同的地方，總是存在相對的商業經營者。就以銀行業為例，筆者的直覺就將下列三間環球銀行定性為同一類營運者

BNP Paribas
JP Morgan
HSBC


無可否認的是，即使同樣是面對同一件事情，每一個人自自然然是有不同的看法(心態、經歷、環境、知識等等)。以筆者的角度而論，三者正享有同一共通點:

穩健及審慎

渣打供股集資

長話短說，供股集資(每3股供1股; 供股價為HK$45.1/GBP 3.9)意味著渣打(2888)的管理層預期資金將會短缺，而同時間並無法從較低「融資成本(Funding Cost)」的融資途經入手。

一般來說，從融資成本低至高的次循來排列，銀行的融資途經有以下幾種:
1) 活期存款(Saving Deposit) / 中央銀行拆借 (Central Bank Financing)
2) 定期存款(Fixed Deposit)
3) 同業拆借 (Interbank Deposit)
4) 債券 (Senior / Subordinated Bond)
5) 優先股 (Preferred Stock)
6) 普通股 (Common Stock)

另一說法是供股集資是唯一方法去增強「Tier-1 Capital」，而以大折讓價進行是保證「萬無一失」的方案。然而，為何要不惜代價去增強「Tier-1 Capital」?

無論如何，有兩點可以肯定:
1) 渣打於新興市場的經營風險可能正在上升(參巧下面的官方聲明)
2) 以大折讓價進行供股集資(很高的融資成本)絕對不是明智的收購融資途經，因此可以排除集資收購的可能性


在聲明中，渣打指出新興市場的經濟風險正在增加中。面對環球金融風暴以及西方經濟的衰退，而這些新興地區亦不能夠置身事外。

「Economic growth within the key core markets of Asia, Africa and the Middle East is clearly slowing down largely as a consequence of the global financial crisis and the sharp economic slowdown in the West. However, although these economies are not immune to the challenges and uncertainties emerging from the global financial crisis, in general their economic and financial fundamentals are resilient and their near term economic growth rates appear likely to remain well above those of markets in the West.」


管理層亦指出供股集資的用途是增強資本狀況，尤其在不明朗的前景下。

「Following the Rights Issue, the Group will be in an even better position to weather the economic uncertainties and take advantage of the opportunities emerging from the current turmoil in financial services.」

「The Board is alert to the prospect of continuing volatility in the currency and financial markets and to the increased levels of economic uncertainty across all sectors and geographies.」

同時間渣打亦列出資本充足度等財務狀況，但須要注意全部數據為2008年10月前，亦即韓國和其他個別新興市場出現金融危機之前:
Loan-to-Deposit Ratio: 86% (30 Sep 08)
Tier 1 CAR: 8.50% (30 Jun 08)
Total CAR: 14.9% (30 Jun 08)
Reported NAV/share: HK$115
Tangible NAV/share: HK$75

為何要急於供股集資，而供股價(HK$45 / GBP 3.9)亦是比起停牌前渣打股價(HK$88.0 / GBP 7.60)折讓不細? 固中原因可能是於08年10月至今潛在的風險，或者是管理層預視以下風險:
1) 亞洲貨幣兌美元貶值，其中以南韓Won的幅度最大，影響收入
2) 經濟風險增加後導致壞帳上升
3) 金融風暴導致中間業務收入大減
4) 地區風險增加下，融資成本上升

雖然渣打表示08財年不會減股息，但09財年的股息是否能夠維持，則是有待觀察。

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Standard Chartered Plans US$3 Billion Rights Offer
(Bloomberg 24 Nov 08)

Standard Chartered Plc, the third- biggest U.K. bank, plans to raise 1.8 billion pounds (US$2.7 billion) in a rights offer to bolster its finances as the global economic recession deepens.

The London-based bank is offering 30 new shares for 91 already held to existing shareholders at 390 pence each, or a 48.7 percent discount to the last closing price, according to a statement to Hong Kong's stock exchange today.

"The bank is taking a precautionary stance against a potentially much worsened economic scenario," said Wong Kwok Wai, a Hong Kong-based analyst at BOC International Holdings Ltd. "A rights offer is a better arrangement to strengthen their capital ahead of a potential slowdown. There's a dilutive effect, but in the long run it puts the bank in a better position."

Standard Chartered, which gets more than three-quarters of its profit in Asia, hasn't faced the funding pressures of other U.K. banks including HBOS Plc, which are relying on the government for cash in a bailout package worth 37 billion pounds (US$55 billion). Banks and brokerages worldwide have raised $830 billion since the subprime-mortgage market's collapse last year.

Standard Chartered declined 5.3 percent to HK$89 as of 12:30 p.m. in Hong Kong, compared with a 1.2 percent decline for the benchmark Hang Seng Index. The stock closed at 759 pence in London on Nov. 21.

Capital Strength
Temasek Holdings Pte, Singapore's state-owned investment company and the biggest shareholder in the bank with 18.8 percent, will take up its rights in the offer according to the statement.

Standard Chartered may need US$3.2 billion by year-end to lift its core Tier 1 ratio, a measure of capital strength, to 8 percent, from 6.1 percent, according to a Merrill Lynch & Co. report on Oct. 20. Capital-raising by banks in the U.K., Switzerland, and the U.S. are part of an "industrywide shift" toward higher capital levels for lenders, according to Merrill.

Standard Chartered has spent more than US$6.3 billion on purchases since the start of 2005 to expand in markets like Korea and Taiwan. The bank said earlier this month it will buy an Asian unit from JPMorgan Cazenove Ltd. to boost corporate banking services.

Standard Chartered said on Oct. 28 it has strong liquidity and is well capitalized with a "conservative" balance sheet, yet "it's clear that Asian economic growth is moderating."

The bank said last week it pushed back its hiring in Hong Kong, the biggest contributor to pretax income in the first half with a 25 percent share, as the city slipped into recession.

Standard Chartered has declined 59 percent in London trading in 2008, the second-best performer in the six-member FTSE 350 Banks Index, which is down 60 percent. The bank in August posted a 31 percent increase in first-half net income to US$1.79 billion, lifted by corporate lending in India and Hong Kong. The bank forecast "double-digit" growth in earnings per share this year.

I Will Be Back

各位請留意一下渣打(2888)於2009年的風險:

- 亞太區主要貨幣近月來大幅貶值(如下表)，其中韓Won兌美元(KRW)由7月份的1,041大幅貶值至1,381

- 壞帳可能大幅上升，不少亞洲企業近兩年借入大量美元債(以南韓為甚)，轉強的美元將會成為她們的惡夢

- 不少亞洲地區過度借貸，其中以南韓、印尼、泰國和台灣的風險較高

- 美國經濟還未復蘇、歐洲經濟轉弱，再加上歐羅突然大幅貶值，將會嚴重影響區內地區的出口和投資

- 資產泡沫爆破亦是風險

- 投資市場積弱亦暗示2009年的中間收入將會嚴重減少


在強勁的1H08業績帶動下，2008年的純利可能仍會按年上升10%至15%左右。然而，在匯率、壞帳、增長放緩等風險下，不排除2009年渣打的純利(以美元計)會同比下跌20%至30%左右。

一直有留意本部落格的讀者應該不難察覺筆者近月來開始對亞洲市場的看法變得十分審慎，亦應該知道筆者近數星期正在撤離渣打。

I will be back, but not before 2010......


亞太區主要貨幣匯率
韓國KRW: (Jul-08: 1041; Oct-08: 1381; 貶值幅度: 24.6%)
新加坡SGD: (Jul-08: 1.363; Oct-08: 1.473; 貶值幅度: 7.5%)
台灣TWD: (Jul-08: 30.35; Oct-08: 32.50; 貶值幅度: 6.6%)
印度INR: (Jul-08: 43.04; Oct-08: 48.80; 貶值幅度: 11.8%)
馬來西亞MYR: (Jul-08: 3.267; Oct-08: 3.497; 貶值幅度: 6.6%)

愚蠢的政客

北美人壽保險股今晚唔升先至有鬼!!


美國參議員Reid收回之前有關某保險公司瀕臨破產的言論
(WSJ; 3 Oct 08)

美國參議院多數黨領袖、內華達州民主黨參議員Harry Reid週四收回了他一天前發表的有關一家大型保險公司即將宣佈破產的言論。

Reid週三曾對記者表示﹐必須儘快批准7,000億美元的華爾街救助方案。他特別提到﹐一家知名的大型保險公司瀕臨破產。當天晚些時候該救助方案在參議院獲得通過。

Reid的發言人Jim Manley在一份聲明中稱﹐Reid並未發覺有任何一家保險公司面臨破產威脅﹐他沒有這方面的專業知識﹐也未同任何一家保險公司的管理人士進行過溝通。

Manley稱﹐Reid對他之前的言論所可能引發的混亂表示歉意。

切莫自亂陣腳

東亞銀行(23)近日出現擠提事件，明眼人一望便知是有心人刻意搞事。

先道破搞事人的攻擊手法:
1) 小事化大(持有雷曼債券、有交易員違規造成HK$131M虧損)，做謠生事，製造恐慌。
2) 小存戶沒有能力分辨謠言的真偽，再加上全球出現金融機構倒閉的情況，自然草木皆兵。
3) 同時間不排除有心人沽空東亞銀行，尤其是正當市場波動之際，造成信心動搖。
4) 因此擠提是很自然會發生的事情。

其實冷靜一點想一想，其實東亞銀行沒有大問題:
1) 交易員違規造成的HK$131M虧損，相對1H08的稅前盈利(HK$1,073M)來說，不是太大的金額(雖然這亦反映東亞的風險管理有待改善)。
2) 雷曼債券大約為HK$423M，其實僅為東亞總資產HK$397B的0.1%，驚都無謂。
3) 「Total CAR」達14.6%，或遠高於國際最低要求的8%，再加上金管局(HKMA)出名「管得嚴」，因此東亞的資本充足程度很高。
4) 東亞的「Loan-to-Deposit」比率為79.7%，不算是過度放貸。雖然國內業務的壞帳可能會增加，但不足以威脅東亞的財務狀況。
5) (3)和(4)亦道出為何昨天東亞能夠源源不絕滿足提款潮
5) 還有最後一著，金管局於緊急時期會出手為銀行注入資金

只要銀行做到一個資金充裕的姿態，再加上本身實力雄厚，另外政府說多一兩句穩定民生的說話，同時間又有人增持股票的情況下，其實問題不難解決。

拆彈成功，股價又見穩，「寶Baby」，今次俾您威番次!

同時間亦要讚一讚港府以及金管局的風險處理手法和效率。

全球金融股大反彈

中資金融股反彈強勁，若然大家留意歐洲股市，英國金融股今天大幅上升10%至40%不等。

(2008年9月19日18:00)
Barclays (BARC.L): GBP 3.978 (+29.1%)
HBOS (HBOS.L): GBP 2.395 (+38.8%)
HSBC (HSBA.L): GBP 9.04 (+13.6%)
Lloyds (LLOY.L): GBP 3.225 (+35.8%)
Prudential (PRU.L): GBP 5.93 (+22.0%)
Schroders (SDR.L): GBP 11.32 (+17.1%)
Standard Chartered (STAN.L): GBP 15.73 (+17.6%)


很明顯是在英美兩國政府出政策限制沽空金融股，再加上中國政府出招救市後，全球投資者恢復對金融機構的信心，亦解釋為何全球金融股大升。

今晚美股將會十分精彩。同時間金價由昨日高位US$900大幅下跌至US$836，不少中央銀行可能已經來了一招「草船借箭」。