投資世界的香格里拉 / 分析員的告白 Facebook Page

股票市場，確實是英雄地。然而，在不少的風雨以及風光的戰績下又不知埋藏了不少血淚史? 又不知市場中有多少迷失的心靈?

正如James Hilton於1933年所寫的"消失的地平 (Lost Horizon)"一樣，每一個人內心深處正尋找屬於自己的樂土，又或者是香格里拉(Shangri La)。

尋回樂土的方法不是向外求，而是克服內心中的恐懼和傲慢，自然會和市場的距離拉近。最後的成功不是賺多少，而是真正的了解自己(Know Thyself)。

或許，最終的境界是進入"我即市場，市場即我"的忘我合一狀態.........


P.S.  近日幸得好友提點，決定開了一個與商業元素完全Disconnect的Facebook Page，或許大家亦喜歡這樣。在這個新的空間不會涉及股票或大市走勢之看法評論，相反只分享小弟對股市各事情本質上想法，舉例說是市場的緣起、股市的王道投資法、如何克服投資的心魔、如何進行組合管理(Portfolio Management)等等。

這個人的Facebook Page會涉及很多談天說地的事情，又或者不能助大家揾大錢，但總算是存在一個想法吧。我思故我在，我在因我在思，而我思亦因我在體驗人生的每一刻.........


Facebook內尋找:  
Albertanalyst
分析員的告白

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分析員的告白

這一篇是以四個不同身份去寫的......

正所謂每一個人都有自已的做事，而10年前的我，因受到Warren Buffett、Sir John Templeton、Peter Lynch等投資宗師所啓蒙下，選擇了基本面分析為主的路，去了解市場先生。

想當年，科網股泡沫爆破後不久，而環球經濟剛從911事件、SARS疫症等大劫後復蘇過來，人們多談論價值投資(Value Investing)，而價值投資宗師的Warren Buffett的投資哲學當時在香港是非常流行(坊間亦不少價值投資的跟隨者)。

在這環境氣氛之下，緣份引導下接觸了華富股評(當時還叫Quam Research)。當年還是初哥的筆者，被華富股評的分析文章所吸引住。當時的原因很簡單，只發覺股評內的分析員團隊內幾乎每一個人都身懷絕技，更重要的是他們寫股評文章報告時只求中肯客觀，即使市場情緒持相反意見亦不會動搖他們手中的筆。

至少在筆者而言，華富股評是一個難得的英雄地，而當時的Quamnet亦有"財經界少林寺"的非官方江湖稱號。

機緣巧合之下，筆者過往自已有幸於2005年加入華富股評的分析團隊，由零開始學習各項分析的技能。

從多位華富股評內的師兄的身上(包括他們用心的文章)，筆者多年以來學懂了不少東西。即使直至這一刻，這些師兄的功力往往在筆者之上。他們當中不少至今可以獨當一面，有的身在基金界、有的是投資界高手、還有一些在財金相關行業中表現出色。

相比之下，筆者除了能保持"中肯客觀"這些研究分析的大原則之外，其他方面只能說是不過不失。幸好的是，在2008年至2009年的市場大波動下(其間亦離開華富股評團隊，在Buy-Side基金管理的行業內打滾)，筆者對市場有更深一層次的了解。至低限度，在"了解市場升跌之韻律"以及"大跌市中保命"這兩方面練成一套獨門武功。在嚴選行業板塊(Industry Sector)和個股方面，亦有一定的心得和個人特色。

2010年9月份，有幸被邀回巢華富股評，並擔任研究部聯席董事(即以前的Head of Research)之職位。回巢後的華富股評，亦因種種原因面對內外不同的難題，很多時因不同的客觀因素而心感無奈。

可幸的是多年戰友Raymond(蕭志朗先生)仍然一起作戰，而為數不少的忠實客戶和Fans仍然對我們不離不棄，這亦是筆者心感欣慰的。

踏進2013年，無人能精確地預知未來(說能做到的不是超人便是騙子)，我們亦無法保證跟隨我們一定能賺大錢。然而，以華富股評身份的Albert能向客戶保證，不管是好市壞市，我們仍會盡心為客戶尋找賺錢機會，同時減低無謂的風險。

華富財經研究部聯席董事

鄭昆侖, Albert

Blog世界的阿爾伯特 (分析員的告白)

眾朋友心目中的Albert

一直有緣合作的華富股評(Quamnet Research / Quam Research)同事眼中的Albert

P.S. 筆者自2006年底開始以"阿爾伯特"的身份，一直在"分析員的告白"的博客(Blog)中"獻羞"。可幸的是，仍在Blog界中賺得各方高手的欣賞和"俾面"。隨著自己沒有在Blog中update文章有多個月，現是時侯讓"阿爾伯特"這身份退下來。

當公開身份後，"阿爾伯特"不會再談論財經的事情。為了繼續會友，Albert仍會在Facebook Page內和各方好友繼續聯系......

Quamnet Research (華富股評) Facebook Page

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Facebook Search à Quamnet Research /華富股評

分析員身份揭開/道歉

各方好友您們好，近月以來筆者很少update此blog，雖則有自己的理由，但始終亦要為大家作一個交代。若然多月以來有怠慢大家之過失，還望各方好友多多包涵。

自從2006年底第一次寫Blog (當年的自己亦是年少氣盛的傢伙)起，從Blog中世界中，有幸交了不少好友，而隨著歲月的流逝，從文筆、做人心態、對市場的看法，漸漸出現變化。 

直至今日，自已仍不敢以投資專家自居(真正的專家高手世間多的是)，但卻懂得欣賞和尊重投資這一興趣。面對變幻無常的市場，多年的得失過程亦令筆者對市場的了理解加深了。 

可能部份讀者有興趣知道分析員背後的身份，雖則多年以來筆者不欲公開，但隨著網絡環境的變化，而不少Blog友亦走向Facebook化，倒不如借勢公開自已另一個身份.......

大家只要Click入Facebook的Link便可以知道:

http://www.facebook.com/QuamnetResearch

Facebook: Quamnet Research

筆者在Quamnet亦有一個小空間，定時亦會分享一些看法
http://www.quamnet.com/newsmost.action?authorCode=COL_ALB&pageNo=0

多年以來，筆者一直與華富財經研究部(Quamnet Research / Quam Research)結下不解之緣 (即使期間亦有離開"華富股評"這個英雄地)。

可以為大家分享一下，自敝Blog成立以來，筆者(Albert)的正識一直是分析員(不論是Buy-Side還是Independent Research)，可幸的是能將興趣和職業融為一體，而不幸的是因工作的緣故亦不欲在Blog世界內公開自已的身份。 

無論如何，2013年的世界和2007年的世界完全不同，再加上網上財經的Model已出現結構性變化，亦是時侯揭開小弟的身份。

有興趣的朋友，歡迎於Facebook內分享您們的見解(近一年筆者真的缺少在Blog寫東西的時間，多集中於工作和生活其他的事情)。有幸和您們交流，亦是筆者之福氣。

還是一句，多年以來如有得罪或令大家不開心之處，敬希原諒 :)

善惡之分 (蘇格拉底和學生之對話)

善惡之分 (蘇格拉底和學生之對話) 

學生：蘇格拉底，請問什麼是善行？

蘇格拉底：盜竊、欺騙、把人當奴隸販賣，這幾種行為是善行還是惡行？

學生：是惡行。 蘇格拉底：欺騙敵人是惡行嗎？把俘虜來的敵人賣作奴隸是惡行嗎？

學生：這是善行。不過，我說的是朋友而不是敵人。

蘇格拉底：照你說，盜竊對朋友是惡行。但是，如果朋友要自殺，你盜竊了他準備用來自殺的工具，這是惡行嗎？

學生：是善行。

蘇格拉底：你說對朋友行騙是惡行，可是，在戰爭中，軍隊的統帥為了鼓舞士氣，對士兵說，援軍就要到了。但實際上並無援軍，這種欺騙是惡行嗎？

學生：這是善行。

中期反彈可能已結束

萬眾期待的QE3願望落空，而且上星期不少人已下注希臘競選支持救市的政黨勝出，因此恆指於19,500水平出貨格味道很濃(現水平: 19,265)。另外，如藍燈籠股(#590, #538)近日的大反彈亦意味著升幅的尾段，今天部份强勢股沽壓很大(#992, #1109, #3333)。 不排除大市尚有上升空間，但持盈保泰亦是可行的做法......

大跌後不排除中期回穩

自5月3日21,249計，恆指於不足三個星期大跌超過2,600點，星期五(5月18日)低見18,622點。然而，下午市況從低位反彈330點收報18,951點。 希臘可能離開歐羅區、環球經濟向下等風險是不爭的事實，但市場的韻律卻是另一回事。 嚴重的超賣(oversold)以及大眾情緒十分悲觀(不少人相信還有終極一跌)，可能是暗示中期反彈之來臨。 無論如何，中線反彈可能不會太持久，但總是提供交易的機會。相對二三線股而言，大市值的實力股之反彈力度可能較強。

勿胡亂Catch the Falling Knives

自三月中博士蛙(1698)因auditor辭職而停牌事件至今，不少中資民企股在種種原因(內部企業+行業+市況等風險)而大幅下挫，兩星期內市值不見20%-40%亦不難見到。筆者相信博士蛙事件僅是中資私營企業業務艱難的冰山一角，不難從各種民企"死因"看出眉頭:

1) Account Receivables大升(高於revenue上升速度)，暗示民企要容許客戶延遲付款，削弱現金流
2) 債務水平大幅上升，經營現金轉弱，便要借錢解燃眉之急
3) 降低股息水平，都是現金流的問題
4) Profit margin受壓，除了高通脹下成本高企之外，不少行業(如Sportswear版塊)面對嚴重的割價清存貨的情況
5) 種種原因亦令部份民企管理層鋌而走險，令會計帳目出現問題

種括來說，中資民企股大洗倉並非僅是個別公司和行業問題，而是中國宏觀經濟轉弱的微兆。2月份HSBC PMI預值低見48、中國首2月工業企業盈利下跌5%，都是有力的佐證。

中資民企股短期大挫後，是否有低吸的機遇? 雖然不排除有technical rebound的可能性，筆者的做法是避免"Catch the Falling Knives"。除了突然停牌的風險外，不少民企股股價走勢很凶險，而且2012年盈利有大跌風險。

現時投資重點以1) 優質國家背景的燃氣股, 2) 去i-phone化受惠的中移動(941), 3) 優質國家背景的醫药股為主。相對而論，市場傾向喜好盈利和現金流穩定，而P/E較高的優質實力股

國內天然氣和電訊股

兩會期間中央將中國GDP目標從8.0%降至7.5%，令恆指一星期前從21,600的水平大跌900點至20,700。期後在歐美股市帶動以及中移動(941)上試52週高位, 星期三(3月14日)亦曾重返21,500的水平。但温家寶於3月14日下午表明打壓過熱樓市後，恆指又向落至21,300左右。

恆指能否再拾級向上，又或者是已於21,600的水平見頂，現時仍沒有太大的確認訊號。然而，仍可採納炒行業版塊不炒市的策略。

較看好的股份:
國內天然氣股和電訊股

風險較高的股份:
中港兩地地產股、中資金融股、水泥股

優質的天然氣股於市場供應不多，部份股份呈"貨源歸邊"的情況，而內部增長和M&A為未來增長點。較具實力的有華潤 (1193)、港華(1083)和昆侖(135)，而投機之選則有市值較細的天倫燃氣(1600)。

在温總表明打壓過熱樓市之下，相信內房、內銀、水泥股難有作為。

2012年年初反彈可能已完

僅短短於一兩個月的時間，恆指已反彈約14%(從18,400至21,000)。有趣的是，2012年年初大部份人看淡，甚至當時有人指出金磚四國已死。到了近排，市場情緒180度大變，幾乎每一個人都談著要"追貨"。

筆者不是否定大市升至23,000, 甚至25,000的機會，但問題是:
1) 現時主流大價股上升空間比下跌空間細，不少股份接近2011年8月跌市前的Resistance
2) 人人急於追貨，通常非利好訊號
3) 三四線股開始向上，暗示接近反彈末段

總之小心為上!!

美元嚴重超買，未來3個月市况偏穩

經歷8月和9月份的大跌市，再加上市場自11月起開始喪失動力，現時不少基金經理和散戶猶如驚弓之鳥般，投資策略漸趨保守。

其中一個有力証據是美元、美國公債已成環球投資者的喜好。諷刺的是2011年初投資者當時最不喜歡的反而是美元。換句說話，未來數月的市況反而相對穩定。現時Dollar Index已回升80點子樓上，相對今年低位73-74點左右。

除了公用、電訊、中下游能源股外，現時筆者反而對中高檔次的消費股具一定的信心，至少有Range trading的潛力，足以揾食。

高檔次的消費股的問題當然是中國中產以及富有一族減少消費名牌手錶、服裝、手袋等等，導致2011年下半年以及2012年增長減速。

然而，重點並非高檔次消費放緩何時完結，而是投資者對行業增長的看法變得十分悲觀(但9月份之前幾乎所有投資者對高檔次消費概念股抱200%的信心)，因此現時不妨玩一下。

於$15大量蟹貨的周大福(1929; $14.08)當然沒有大作為，但Prada(1913; $33.7)反而可能是黑馬，原因可以從Bloomberg的最新報導反向諗一諗:

Prada Poised to Extend Slump as China Shoppers Cut Back: Retail (16 Dec, 2011)
http://www.bloomberg.com/news/2011-12-16/prada-poised-to-extend-slump-as-china-s-shoppers-cut-back-spending-retail.html

雖則虧佬格, 但2012年初上落市居多

觀察了數星期，相信未來1至3個月上落市居多。虧佬格局，再加上星級分析員將2012年恆指預測調升至25,800(現水平: 18.851)，因此筆者不相信大市有勁升之能力。無論如何，由於不少投資者相對保守，再加上央行放水，因此中期內重現八九月份的大瀉機率不高。

現時可以選擇離場，又或者是找適合的股票作range trading

六國央行聯手放水, 猶如餵虧佬吞偉哥

今天的標題比較俗了一些，但亦能簡單而有效地道出現時的境況。

上星期三晚六國央行聯手放水(將USD Liquidity Swap息率減0.5%)，成為單日推高股市的catalyst，恆指亦於12月1日升1,000點至19,000的水平。

正常盤路分析，恆指其實於11月29日的18,300已見中期頂位，但央行干預亦將頂位推高至19,100左右。短期急升亦令不少看淡的散戶、財演、甚至基金經理忽然唱好，而週末財經雜誌更認為12月是"標尾會"的時機。一看群眾情緒高漲筆者心知不妙。

至於六六國央行聯手放水，再加上人民銀行將存款準備金比率(RRR)下調50點子，是否能救經濟和解決歐債問題? 答案十分簡單 ---- 當然很難!!

就正如一條元氣盡失的虧佬，除非好好休息恢復體能，任憑迫他吞幾多粒偉哥都是沒有用。就算一晚谷得起，隨之數天一定無料到。

套落大市中，恆指原本於18,300見中期頂位，可能回至17,500-17,700點。聯手迫吞偉哥後谷升多800點至19,100，之後如何?

一句話己道破玄機，出黎行，遲早要還，小心還凸。

另外，交易的玄機不是每天出手，而是把握大，風險有限之時機才出手.

像上星期四的一朝開高1,000點，根本不是買入Timing。只要一看TA Chart, 沉重阻力區就位於19,000-19,300左右，便知不值得急於入貨。


交易心法 ---- 只在有大把握的時侯才下注碼
投資身歷聲：你想過足癮輸，定係想悶悶哋贏(賭俠1999篇)
http://www.youtube.com/watch?v=UqqC01fOuwQ&feature=related

大市往後弱勢居多

自上星期低位17,700，恆指在一致看淡下反彈至星期二(11月29日)的18,300，但隨之沽壓很大，亦很快跌穿18,000的水平(~17,940)。換句說話，不管是正面的catalysts(如IMF救意大利的傳言,美國Thanksgiving Day銷售強勁)，又或者是今天負面的消息(如S&P下調美資銀行評級, 日本11月PMI低於50點)，其實只是事後解釋大市波動的借口。

反彈乏力後急速回落，亦暗示後市弱勢居多，因此一切宜審慎。

不少人追逐數據消息而忽略大趨勢，猶如見樹而不見森林，長遠而言只會被市場牽著走，最後被陰乾。只有心水清的人才能認清箇中玄機，長玩長勝。

波上的魔術師和金融股

不計中途可能出現股價反彈，但幾乎可以肯定資產泡沫爆破後出現的經濟倒退、壞帳上升和資產價格貶值，會令銀行股股價不斷下滑。問題嚴重的，例如持有大量Toxic Assets (e.g. 如CDO和MBS等次按資產, 歐豬債券)的金融機構甚至會出現淨資產值大跌，甚至資不抵債而倒閉。幸存者則元氣大傷，直至經濟見底回升。

正所謂君子不立危牆之下，明智的投資者通常在問題被公開之前，又或者是泡沫爆破之前遠離金融股，不論是歐資、美資、中資、又或者是港資，其實分別不大。

不少散戶近年特別喜愛內銀股，貪其低P/E和高息率，而忽略中國經濟放緩、樓市泡沫爆破、以及地方債等風險，實在大夠審慎。Goldman Sachs速沽工行(1398)以及李嘉誠減持中行(3988)，絕對不是亂來的。

輕鬆一點，各位可以參考日劇"金融小子(Big Money; 改自"波上的魔術師")"中松葉銀行的故事，其中第5集說明日本1990年泡沫經濟所產生的"繼承保險"問題和道德風險(Moral Risk)。

第8集講述銀行如何在投機者的short selling推低股價，資本不足和public panic所造成的擠提，以及risk management失當(Rogue Trading導致的交易虧蝕)，總總因素令松葉銀行最後倒閉。

2003年第一次看，當時覺得銀行倒閉是不大可能的，但到2008年所有"too big to fail"的觀念自然不攻自破。


Part 5 (1990年泡沫經濟後的繼承保險)
http://v.youku.com/v_show/id_XMzA3NjQ1NzY4.html

Part 8 (松葉銀行的倒閉)
http://v.youku.com/v_show/id_XMzA3NjQ1NjM2.html

繼承保險 (Wikipedia)
繼承保險是日本在泡沫經濟時期由銀行業者與保險業者合作的一種混合了金融投資與壽險的菜單，藉由用不動產抵押來跟銀行借貸，而用借來的錢投資壽險公司股票和購買保險，藉以在簽約者死後用保險費支付不動產的遺產稅和償還銀行利息。但在泡沫經濟崩壞後，壽險公司股票大跌，以致於壽險金不足以還債，而銀行就會取走不動產當抵押。購買者落得失去不動產又欠債的下場。本書中的松葉銀行就是因為發行這種保險模式，導致許多人受害

破阻力向上

不幸的並非恆指或個別股份，而是指歐洲多國的10年期債息突破重要阻力位向上，而Catalysts包括希臘50% Haircut、全面禁止國債CDS買賣、拍賣國債不明朗、以及意國政局不明朗因素。

換句說話，除左德國之外，歐羅區二、三、四大經濟體系的風險水平急線向上。如無意外，西班牙和意大利的債息隨時可以升至8%，10%，甚至12%。

法國的問題在於銀行業大量投資於歐豬資產，如意大利和西班牙出了大亂子，法國亦難以獨善其身。

如果歐洲的系统風險不斷上升，那麼歐亞股市(包括港股; 恆指: 19,348)似乎於未來幾個月內難有突出表現，不大跌巳偷笑。

法國10年期債息 (3.68%; 上一個阻力位: 3.3 - 3.5%)
http://www.bloomberg.com/quote/GFRN10:IND/chart

意大利10年期債息 (7.02%; 上一個阻力位: 5.8% - 6.2%)
http://www.bloomberg.com/quote/GBTPGR10:IND/chart

西班牙10年期債息 (6.32%; 上一個阻力位: 6.0 - 6.3%)
http://www.bloomberg.com/quote/GSPG10YR:IND/chart

反彈很可能己完結

令筆者意外的是大戶Distribution Phase相對短暫(約1-2星期左右)，但其他指標卻在說明中期反彈浪很大機會已完畢，頂位可能是20,000左右 (今天恆指: 18,964):

1) 高盛(Goldman Sachs)於HK$4.88沽售工行(1398)的股份，高盛的timing於半年來看是幾準的
2) 不少藍籌upside不多，尤其是內銀股和一線地產和資源股。如不升便是下跌，很少橫行
3) 藍燈籠，如中人壽(2628)，近日突然強勢(升至HK$23.8)亦是不利的訊號
4) 公用股，如領匯(823)、粵投(270)、華潤電力(836)的強勢，也暗示Smart Money正進入防守性策略的
5) 今天大跌市，不少散戶(財演推介)有買進搏反彈的心態，亦不是利好的訊號
6) 今天成交不太多(HK$75B)，但恆指下跌超過1,000點，亦暗示沽盤主要來自大戶，而非散戶

最差打算即使恆指反彈至20,500，甚至21,000，由它吧。重要的是10月份至11月初揾到食，並且"持盈保泰"。

高速上落

自十月份的Deep-V反彈後，十一月市況上落很快(恆指: 19734)，但有幾點可以留意:

1) 由於散戶在跌市時急於沽貨(相反回升時不太敢買貨)，熊証金額仍是佔優，再加上未見所謂的Distribution phase，所以反彈浪應該尚未結束
2) 專業玩家左右大市節奏，而資訊時好時壞，亦解釋反覆波動的形勢
3) 策略上以"人恐沽我買貨，人急追我放貨"為主，心理質素亦有所要求

升了七七八八, 一切宜審慎

恆指回至20,000水平，而不少基金和散戶在大升升穿19,000點時被迫追貨，而大眾情緒由10月初的極度悲觀轉為開始樂觀。

這正說明反彈浪已過了大半，不少大藍籌的upside不多(回升至100天平均線)，而Smart Money亦開始於三四線股中揾食。

換句說話，一線大藍籌於未來一兩週的調整風險很高，而二三線股份可能個別發展，一切宜小心。不妨減持已累升不小的能源、地產、金融等大市值股份，持盈保泰。

真人不露相, 露相非真人

真人不露相，露相非真人。

包括投資以至個人生活修為方面，具真知灼見之士，通常表現得十分簡單、低調和平凡，但具慧眼的人並能分辨是大智若愚還是虛有其表。

換句說話，很多時被大眾遺留的觀點，往往便是接近真相的，亦解釋為何大部份人通常看錯市。相反，少數看清局勢因果的人通常保持低調，越看得清箇中玄機的人反而更為慎言，正所謂言多必失......

宇宙中以"無二元分辨心"為最高境界，亦是修証"大圓滿法"之不二法門。換句說話，太著意打著旗號的人，道行通常高極有限，但由於"我執心"太強，反而遠離真相的見地。

萬法歸一，殊途同歸，真正高人以殊勝清淨心觀察世事，已進入"無我"的狀態，並非瑣碎世事所能拘限之。"無"並非"虛無不存在"，而是指"人我之分別心"已被打破。

甚麼國家、宗教、派系的觀念，只是無意義的障礙。



六句金剛偈 (南開諾布仁波切《水晶與光道》)
萬物本體雖無二 遠離瑣碎之戲論
真像雖然不可思 乃是普明普賢佛
應斷造作之弊端 自然安住便是定

乘風破浪，中線不妨進取一些

正當參唔多全城都一致看淡時，大市一到16,100左右便出現反低潮，呈V-shape反彈。Deep V 總是迷人的，對吧?

除了大眾看淡之外，其他令筆者看好中期股市發展的原因包括:
1) 星期四(10月6日)市況反彈900點之時，不少人驚死走唔切沽晒貨(不少人認為恆指快見12,000)，大戶接貨
2) 兩日升市(~1,400點)，大部份散戶不敢追貨，怕中伏
3) 歐英兩大央行推出政策，為市場提供Liquidity
4) 中移動(941)和公用股被沽售，暗示大戶套錢買入High Beta的股票

正所謂乘勝追擊 ，策略上不妨進取一些。中移動在這一Round作為不大，可以考慮港交所(388)、H股ETF(2828)、平保(2318)等beta較高的大市值股份。