正當人們對A股開始失去信心之際

2009年，我們不難聽見中國拯救世界的論調，而上證A股指數在上半年的表現更是一枝獨秀。

2010年僅是過了4個月，國內A股表現相反變得十分不濟，上證A股指數由年初至今更是全球表現最差的指數之一(包尾第二，僅是較希臘Athens General指數好一點)。

過去3年以來，A股/H股的平均溢價是40%左右，但在A股大跌後巳經收窄至6%左右。

國內宏調、房地產泡沫、銀行體系資金開始緊絀等因素正在威脅中國經濟的穩定性，亦有可能影響未來數年的經濟發展。

即使投資者不看好A股的下半年表現，然而在近月以來的恐荒性沽售後，上證A股指數可能出現嚴重超賣的情況，因此A股會出現短期大反彈的情現亦不足為奇。

無論如何，正當大部份人正在看好人民幣的情況下，人民幣或許不是很吸引的投資選擇。

很久不見

很久不見，多個月來很少上來，因此幾乎有多個月沒有update個blog。無論如何，數月來有不少朋友Send email或者是留言關心筆者的動向，筆者真是感受到大家內心的溫暖，亦藉此向他們再次道謝!!!

那麼近數月來筆者做了甚麼? 如同大家一樣，每天都有留意本港以及世界各地所發生的事情，雖然很多事情猶如過眼雲煙般，過了一陣便會忘記。不論是好的、壞的、有趣的、喜悅的、沈悶的，都是眼前的體驗，便欣然接受吧。

閒中除了與三五知己小敍外、還會間中離港旅遊Relax一下，也會玩下online game "Ikariam"，亦有與友人欣賞The Big Four Concert。或者可以用平靜中帶點樂趣來概括近月來的生活，算是不俗。

投資方面近月來比較懶惰，除了讀一讀主要財經新聞和Financial Times的分析文章外，幾乎很少去理財金的事。當然亦有間中進行中線range-trading活動，但還是以中港兩地utilities為主力。

若然大家問我怎樣看2010年的股票市場，筆者仍會不厭其煩地說:
- 遠離群眾(Keep away from the crowd)
- 凡事留有一手 (Never stress yourself too much)
- 永遠持有一些防守性而高息的優質股 (Boring Investment could be a good one)

近月來深入地感悟人世間其中兩寶 ------ 保持謙遜(humility)和感恩(Amazing Grace)的態度

如果謙遜可以助我們遠離各類型誘惑和陷阱，那麼感恩可以令我們時常保持內心的快樂，希望您們也能受用。

區瑞強教唱歌的基本功

於一連六集的短片中，著名民歌能手區瑞強先生以簡單易明的放法展示唱歌的基本功，其中包括丹田呼吸法、換氣法、如何找共鳴位等等，值得有心唱好歌的人入去看一看。


區瑞強: 一分鐘學唱歌 (1至6集)

第一集 (如何運用丹田/腹式呼吸法 1)
(http://www.youtube.com/watch?v=KtGnQqycytM&feature=related)

第二集 (如何運用丹田/腹式呼吸法 2)
(http://www.youtube.com/watch?v=6WzLb1ibDRs&feature=related)

第三集 (快速丹田呼吸法)
(http://www.youtube.com/watch?v=2EnciN0tZeA&feature=related)

第四集 (找共鳴位/Head Tone/最鬆弛發聲位置)
(http://www.youtube.com/watch?v=wGtLzTRYIzU&feature=related)

第五集 (放鬆喉部及兩肩肌肉，再運用丹田及Head Tone去唱美妙的高音)
(http://www.youtube.com/watch?v=NN04zqBsFp8&feature=related)

第六集 (簡易Warm Up法，別忘了丹田)
(http://www.youtube.com/watch?v=VgczhaKXrDI&feature=related)

略談唱歌

不論是在家中自己操歌、或者是在卡啦OK房內來個「Show Time」，閒時唱下歌總是一件賞心悅事，亦能為繁忙的生活調劑一下。

記得還是讀中學時，合唱團的音樂導師首先教的便是學會以「丹田氣」唱歌。

簡單地說，丹田氣即是以腹式呼吸來運氣發聲。很多人常不自覺地以胸肺呼吸，唱歌亦依靠喉嚨出聲，低音時還是可以的，但當需要唱高音(甚至超出自身的高低音域)，硬以喉嚨叫聲(越唱越大聲)不但是難聽，長遠下去還會弄傷聲帶(造成喉沙的情況)。


如何運用丹田?

可以說用意識將呼吸的氣導引至腹部(亦可以略為用力移動腹部的肌肉來帶動)，當習慣了後唱歌時便能不依靠喉嚨位，同時間出聲時頭部會有振動的感覺。

換句說話，頭部(天靈蓋至鼻上的位置)會自然出現一個共鳴位(亦即Head Tone的效果)，這亦令唱出來的聲音較為立體和響亮，同時間喉嚨是不會痛的。

但實際上需要練習又練習，才能掌握「Head Tone」的感覺。

至於運用丹田氣唱歌有甚麼好處?

1) 利用丹田所唱出來的聲音，會比較立體(頭部共鳴/Head Tone的效果)，而且聲音本身比較具有彈性

2) 由於頭部產生共鳴，共鳴會擴大你的聲音(因為身體就是一個大音箱)，所以唱出來的聲音自然就會比較響亮

3) 雖然能否唱出高音是屬於個人本身音域高低的關係，但是透過正確的丹田運氣的唱歌方式，是可以讓唱歌者的聲音高度稍微往上提高一點

4) 由於是運用丹田的力氣，所以喉嚨是比較不會痛的，但是唱久了還是會乾乾的，所以要時常保養喉嚨(多喝水、有充足的休息、戒煙酒、小吃煎炸的食物)


運用丹田氣是基本功，平時多跑步行山亦能有助訓練丹田氣的氣量。

除了運用丹田外，唱好歌還有很多因由，例如唱歌的音準(到唔到個音; 走音的原因通常是不夠氣)、輕重音的掌握(這是一門藝術)、節拍感、咬字發音、唱者的感情投入感、以及假音(Falsetto #)的掌握。

無論如何，多練習多用心便是。



# 假音(Falsetto)的資料:

「假音」是指演唱時通過有意識的控制而只使部分聲帶發生振動所發出來的聲音，這種聲音比由整個聲帶都振動的「真聲」要高要弱，而且音色有一種晶亮透明的感覺。

人們通常講話是利用真音，相反假音則是藉由身體的部位來發聲。

人們在唱低音的部分時會用真音，可是唱到高音，有些人的音域沒到達那麼高時，就會裝一個聲音飆上去，這亦是「假音」。

本港樂壇中，歌手古巨基亦算是善於運用假音來唱高音的。

　　
如何唱假音:
1) 先找出自己假音最好聽的共鳴部位.(例如鼻腔,頭腔)
2) 用共鳴部位來切換真假音.(例如腹腔轉鼻腔等等)
3) 注意音高的位置,在真假音都可以的音域範圍,什麼音唱假音好聽,什麼音唱真音好聽,什麼字唱假音好聽,什麼字唱真音好聽。
4) 不要唱的太零碎,太斷,越平順,越圓滑越好。

測試辦法：
要唱假音，首先張開口(上下張開)。提手指放在耳朵前面，如開口正確，牙較會打開，你會摸到個窿。 再配合丹田運氣，用力把氣推出，便不難唱到高音。

另外，常用假音是需要大的氣息支援。

市場運動總是需要藉口的配合

建設總是需要長年累月的心血，然而破壞可能只需要一朝一夕。但是各位別過份擔心，凡事發生必定有因，而金融市場的大跌市通常是經濟過度擴張或市場情緒過熱的必然結果。

自2008年第4季，環球金融資產價格先後從近年低位大幅反彈，近數月以來人們深信新興市場(內需以及基建投資活動)能夠成為環球經濟增長的火車頭，其中金磚四國(BRIC)成員之一的中國更被全球一致地看好。

中國能夠於未來20年能夠維持高速增長，或許是對吧。但筆者心中亦有一大堆疑問，例如中國人口幾乎難以增長、人口老化問題、官僚廉潔議題、政治制度的不完善、國進民退的情況、貧富嚴重兩極化等等。

另外，筆者相信中國仍然十分依靠出口活動，相信歐美於可見將來仍是最大的消費國。換句說話，若然歐美消費力尚未恢復，那麼中國的經濟亦難以獨善其身。

更令筆者關注的是全世界對中國的熱情，不但是強烈，而樂觀看法是十分罕有地一致的，就像是必然的鐵律。

古今歷史的教訓是，大多數人通常不能準確地預測將來，更遑論10年、20年、甚至是50年後的事情。世事往往存在變數，包括新出現的因素，另外事情很多時不是以線性(Linear)的方向去發展。

上帝要你滅亡，先要你瘋狂，而大眾義無反悔地下注同一個故事通常不是吉祥之兆。

無論如何，近日迪拜(Dubai)政府旗下的地產發展公司刻意地向債權人拖欠還款，令迪拜政府的一年期CDS數天內由不足300點子上升至500點子左右，亦令環球金融股票、伊斯蘭債券(Sukuk)、石油相關的資產出現恐荒性拋售。

老實說，迪拜經濟(尤其是房地產)的過度擴張情況絕對不是新問題，2009年初迪拜政府出現過財困的情況，當時迪拜當局亦向富有的鄰邦求助，而當時迪拜政府的一年期CDS更一度高於1,000點子。

翻炒迪拜財困其實並不意外，市場的大升大跌總是需要藉口的配合，或許全球資產價格泡沫的爆破只是剛剛開始。

不論是商品、房地產、外幣或者是股票(公用股除外)，其結果可能分別不大，亦沒有各不相關的情況。

正在讚美眼前美侖美奐的新落成摩天大廈的迪拜商人，或許可以拜讀舊約聖經內的《巴別塔》(Babel Tower)故事(若然他們不介意的話)。當人們心中的自我心膨漲至極端的程度，甚至認為宇宙天地亦要順應其意而運作之際，一切虛妄事物倒下來的日子亦不遠矣........

當全球一致看好商品、澳元、風險資產之際

每次股價偏貴大部分人都是知道的，只是各自有一套歪理去說服自己不作出行動 ------ 擇自Pangsiu兄最新的文章

(http://hk.myblog.yahoo.com/scorerpangsiu/article?mid=1345)


07年人們借入日圓作Carry Trade，或許09年則借入美元，歷史不斷重覆，只因人性不變

當全球一致看好商品、澳元、風險資產之際，美元大反彈之時不遠矣。

一顆謙遜之心

或許只有一顆謙遜之心，才能擺脫一切的陷阱，包括股票市場內的誘惑。

陷阱往往源自人性的陰暗面 ---- 傲慢、自大和貪婪。而謙遜和寬容往往是對治的良藥。


摘錄自"Temptation of Saint Anthony the Great"

金與銀
另一次聖安東尼(Saint Anthony the Great)在沙漠裡發現一盤銀幣在他的道路。他沉思了一會兒，為什麼一盤銀幣放在沒有其他旅人的沙漠。其後，他很快便意識到必定是魔鬼(心魔)出來有引誘他。為此他說: 「哈！魔鬼，你引誘我，騙我，但不得在你的權力下。」 聖安東尼說完後，銀板便消失。

聖安東尼繼續走，看到魔鬼利用一堆黃金引誘他。聖安東尼隨即將黃金投入火堆中，黃金亦像銀幣般消失。這些事件發生後，聖安東尼有一個影像顯示出整個世界充滿了誘惑和陷阱。

聖安東尼向上帝呼叫: 「哦，天哪，誰可以擺脫這些陷阱?」

一個聲音向他回應: 「一顆謙遜之心」

Silver and gold
Another time Saint Anthony was traveling in the desert he found a plate of silver coins in his path. He pondered for a moment as to why a plate of silver coins would be out in the desert where no one else travels. Then he realized the devil must have laid it out there to tempt him. To that he said, "Ha! Devil, thou weenest to tempt me and deceive me, but it shall not be in thy power." Once he said this, the plate of silver vanished.

Saint Anthony continued walking along and saw a pile of gold in his way which the devil had laid there to deceive him. Saint Anthony cast the pile of gold into a fire, and it vanished just like the silver coins did.

After these events, Saint Anthony had a vision where the whole world was full of snares and traps.

He cried to the Lord, "Oh good Lord, who may escape from these snares?"

A voice said back to him, "humility shall escape them without more."

當音樂椅停止轉動的時侯

資金離開100%奉行「Decoupling 2.0」的A股市場後，轉戰歐美以及部份亞洲股票市場，一些人甚至希望A股轉弱僅是大量上市招股活動的短期副作用。

無論如何，歐美股市在金融、機電工程以及三線股票所帶動的升幅動力似乎開始有「強弩之末」的勢頭，還有甚麼Sector(s)可以繼續上升呢?

商品價格亦有轉弱之勢，這似乎與大眾所深信的大通漲看法有些出入，同時間亦有資金開始進入美元國債市場。

或許，遲一點人們的議題會從火箭轉為潛水艇，至低限度一些熱爆全城的大型新股近日很像十分「油蔴地」，大眾的「理所當然想法」似乎再次成為「低調而有力的警鐘」。

筆者禁不住想起近日歐美銷量不俗的Beatles懷舊金曲的其中一首 -------「Yellow Submarine」

We all live in the yellow submarine......yellow submarine.....yellow submarine.......

眉來眼去

眉來眼去後的意想不到結局........便是獲得對家卡夫(Kraft)的垂青。

Kraft in Talks to Finance US$8 Billion for Cadbury Bid ----- Bloomberg (9 Sep 09)

(http://www.youtube.com/watch?v=gScZxNuegoE&feature=related)


回到香港，中型上市錢莊永亨(302)，亦被人估計成為祖國大錢莊的收購目標，理論上優質的中型錢莊是有戰略價值的，尤其是正當一些巨型祖國錢莊可能有意於香港發展人民幣業務。

然而，永亨於星期四否認有收購談判的事宜，但同時間亦承認一直有行家向主要股東表明收購的心意。一叫講晒，投機永亨成為收購目標是"All or Nothing Deal"，諸位還是各自修行為妙.......

白8月後，A股弱勢已成，不容置疑。記得7月時份很多人以A股強勢以及"China Must Save the World"作為看好港股的"Infallable logic"。

歷史上來說，"Infallable"亦即是"Must be Fallable"的真正意思。換句說話，越多人認為理所當然的事很多時不太可能會發生，都是一句 --> Never follow the crowd。

What's Next? 環球資金擺明自從8月起回流到歐美股債兩市，現在資金正在炒賣當地的三四線股票，有留意RBS、AIG、Citigroup，甚至是Lehman Brothers的OTC股價走勢的朋友便會明白。

連藍燈籠思捷(330)亦從業績後低位HK$46.X反彈至HK$50左右(星期四最高達HK$52)，說一說還有甚麼Sector好炒??

一即全，全即一

最近時常在筆者腦海中的，便是已故德國投機大師安德烈·科斯托蘭尼(Andre Kostolany)的一句話:

「證券市場有自己的邏輯，和普通消費者的邏輯沒有什麼關係。」

大眾以經濟以及企業前景作為預測股票走勢，表面上看是十分合乎邏輯的。然而，大家正在將精力投放於正常邏輯推論(Conventional Logical Analysis)之際，有沒有想過推動股價的因素還有很多，很多時更是「看似沒有直接關係，卻是關係甚大」。

至少，我們亦能每次問一問自己:
1) 市場反映了多少眼前的消息，不論是好還是壞的?
2) 有沒有其他被遺漏的重要因素，例如大眾情緒以及貨幣供應的變化?
3) 大局事情有沒有坊間所想的那麼「Decoupling」?

無論如何，人的觀點和看法總是有局限性。當我們體驗到「一即全，全即一」的意義，以及世間事情是那麼玄妙和難以預計，自自然然便會變得更加包容和謙遜。

財經娛樂化

近日發現一個名為《魚缸博客》的網上專欄，寫手的看法準不準並不是最重要，令筆者每天閱讀的原因是文章的字眼具有豐富的想象力和幽默感。

平平無奇和沈悶的財經文章，在《魚缸博客》的手筆下亦變得生鬼和到喉到肺。

《魚缸博客》的常見用語和解碼:

缸友 --> 市場參與者

瑞士佬 --> 某瑞士背景的投資銀行

大魔頭 --> 通常被稱為「大X」的美資投資銀行、

大隻佬指數 --> 恆生指數

成績 --> 業績

表現真係「油蔴地」 --> 表現麻麻地

首日即潛水 --> 形容「油蔴地」的新股表現

祖國錢莊股 --> 內銀股

祖國磚頭 --> 國內房地產

祖國地主股 --> 內房股

祖國電訊、祖國移動、祖國石化 --> 不難去估吧


在「魚缸」中打滾的「缸友門」，間中幽默一下亦是不錯的........

http://www.etnet.com.hk/www/tc/news/
rumours_blogger_list.php

人性的大落大起 (續)

當群眾對匯控(5 HK)的看法在短短的5個月內由極度驚慌變為極度樂觀，大概是反映情緒行為的變化。

值得留意，匯控眾多業務之中，09年上半年表現最佳是交易及投行業務(GBM)，稅前盈利(EBT)破紀錄達到US$6.30B (稅前盈利)，按年上升134%。

交易及投行業務表現突出，應該與歐美政府的救市運作有關。歐美政府透過銀行購買大量證券穩定市場，並會事先會公布購買哪些證券。

銀行在高透明度運作中，就能夠以低買高賣與政府交易，從中賺取巨大差額。

細心一點，不難察覺Goldman Sachs, JP Morgan, Bank of America, Barclays等大型金融機構09年第二季度美好的盈利，其實也是依靠低買高賣證券資產的方法幫助。

相反，其他業務僅算可以(美國的業務虧蝕收窄應該是好消息)。然而，人們仍難以看見呈V形反彈的動力。

EBT Breakdown (1H09)
Personal Financial Service (PFS):(US$1,249M)
Commercial Banking: US$2,432M
Global Banking & Markets (GBM): US$6,298M
Private Banking: US$632M
Other: (US$3,094M)
Sub-total: US$5,019M

EBT Breakdown (2H08)
Personal Financial Service:(US$13,287M)
Commercial Banking: US$2,583M
Global Banking & Markets (GBM): US$793M
Private Banking: US$625M
Other: US$8,346M
Sub-total: (US$940M)

EBT Breakdown (1H08)
Personal Financial Service:US$2,313M
Commercial Banking: US$4,611M
Global Banking & Markets (GBM): US$2,690M
Private Banking: US$822M
Other: (US$189M)
Sub-total: US$10,247M

匯控的股價由3月8日的HK$33.0(調整供股的影響: HK$31.5)回升至最新的HK$83.0，筆者又問「What's Next」?

09 Book Value/share (E): HK$50.6

09 Net Profit (E): US$7,000M
09 EPS (E): HK$3.255

10 Net Profit (E): US$8,600M
10 EPS (E): HK$4.108

09 P/E: 25.5x
10 P/E: 20.2x
09 P/B: 1.64x

逆市好Bra?

從事女性內衣生產和銷售的安莉芳(1388 HK)預期2009年上半年的純利會較去年同期增長50%以上，主要原因是:
- 營業額穩定上升
- 毛利率上升
- 較佳的營運效率

安莉芳現時擁有「安莉芳(Embry Form)」、「芬狄詩」以及「COMFIT」等女性內衣品牌，並一手包辨製造和分銷兩個主要經營活動。正如管理層早前指出，女性內衣屬於生活必需品(大概是「Every woman needs Bra (Brassiere)」吧!)，因此生意穩定增長亦算是合理。

2008年安莉芳純利按年下跌41%至HK$72.0M，主要原因是欠缺2007年的HK42.0M特殊收益以及銷售成本按年急升43.5%(較毛利的38.7%按年升幅為高)，經營成本急速上升亦是市場對安莉芳的關注。

亳無疑問，安莉芳的盈喜亦消除市場對其營運效率的憂慮。假定該女性內衣公司2009年上半年的純利達HK$59.4M，而下半年亦能維持HK$50M左右的純利水平，那麼安莉芳於2009年的純利可達HK$109M(EPS: HK$0.273)左右。按上星期五(7月24日)收市價$3.23計，預期市盈率為11.8倍，而預期息率可能是3%至4%左右。

以一間上市不久的股票而論，估值可能僅是「Just Fair」，始終「Track Record」並不算足夠。另外，筆者並不清楚競爭對手(例如Waocoal、Triumph等等)將來會否攻佔安莉芳的市場??(別忘記筆者不會使用安莉芳的產品)

無論如何，安莉芳的生意看來會吸引更多人的注目......

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安莉芳因收入增加毛利率改善，料半年盈利升逾５０％
(經濟通; 24 Jul 09)
安莉芳(1388)發出盈喜，預期截至今年６月底止上半年盈利會較去年同期將增長５０％以上，而去年上半年盈利為３９６３萬元。

該公司指出，純利增長主要歸因於該公司及其附屬公司的收益穩定增加、毛利率有所改善以及取得較佳的營運效率。

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安莉芳︰內衣銷情未受影響，料全年銷售額雙位數升幅
(經濟通; 17 Jul 09)

雖然發生「金融海嘯」，內地消費市道增長亦有放緩，但女性生活必需品內衣的銷售情況未見影響。

安莉芳(1388)首席財務總監陳繼良接受《經濟通通訊社》訪問時表示，由於內衣屬生活必需品，故經濟情況變化，對銷售的衝擊不大，上半年內地的營業額仍保持雙位數升幅，並預期全年銷售額有雙位數增長。

他指出，去年的銷售額增長最為理想，主要因為整體消費市道增長強勁，集團的表現亦優於市場，但有分析認為，今年內地整體消費品市場增長不及去年。
　　
雖然過去兩年集團開店步伐較快，每年增加約２００個銷售點，但費用會於當年攤銷，對今個財務不會帶來影響。目前安莉芳於內地的銷售點約為１６００個，該公司對今年新增銷售點的部署會較為審慎，新增約１００個。

談及生產成本方面，陳繼良指出，其實原材料價格沒有太大的變化，反而現時的生產規模較大，令成本有進一步下調的空間。目前，安莉芳於山東、江蘇及深圳擁有三個廠房，接近所有生產在自有廠房進行，生產設施足夠未來兩至三年使用。

1812的翻版?

開局時，高檔汽車製造商保時捷(Porsche)於2008年暗中購入大眾(Volkswagen)51%股權，同時間亦行使另外20%大眾普通股的認購期權，並作出全面性收購。當時之舉亦令不少沽空大眾股票的對沖基金中伏。

然而，正當保時捷的管理層以為大眾的控制權十拿九穩之際，突然自己亦腹背中伏。之前為了吞併大眾普通股所積下的大量債務，亦令捕獵者保時捷自身難保，不得不低聲下氣地向獵物求和。

當年法國軍事巨人拿破崙(Napoleon Bonaparte)東征俄羅斯時，亦成功地於1812年佔領俄羅斯首都莫斯科(Moscow)(俄軍撤退後變成一座空城)，但是最後亦敗給嚴冬大將軍以及法軍過長的補給線。

如果金融海潚等同嚴冬大將軍，那麼保時捷積下巨額債務和現金流不足(經濟不景氣亦令保時捷的生意受挫)便是等同當年法軍過長的補給線。

時光可以倒流的話，相信保時捷的管理層希望可以在銀行在收回信貸款額之前，速戰速決地吞下大眾。

正所謂時也、命也、運也..........

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Lex專欄：德國汽車業大戲連場
(Financial Times; 20 Jul 09)

保時捷(Porsche)和皮耶希(Piech)家族之間的宿怨；反映出這種血脈割裂的兩家標誌性汽車廠商；一家可能向其中一家或雙方注資數十億美元的卡塔爾基金；以及不再試圖去理清這種複雜關係的投資者……而這還只是保時捷和大眾(Volkswagen)的故事。對同樣位於德國的汽車製造商歐寶(Opel)的救助，也同樣錯綜複雜。

每個故事可能都相當複雜——但這兩部傳奇卻有著很大的差異。歐寶是一起典型的破產案。這是一家虧損的中型汽車製造商，其品牌已然蒙塵。歐寶之所以有如此眾多的追求者——菲亞特(Fiat)、麥格納(Magna)、北汽(Beijing Automotive)，如今又有私人股本支持的RHJ國際(RHJ International)，唯一原因是政府已為保住就業崗位所需的貸款提供了擔保。歐寶最終的拯救，將是披著另一件外衣的國有化。

相比之下，保時捷則是一家盈利的汽車製造商。其問題在於購入大眾51%股權時積下的債務。因此，保時捷無法進一步舉債——它可能還需要數十億美元，以行使另外20%大眾普通股的認購期權，從而完成其大膽的收購之舉。保時捷甚至連支付其目前10億歐元債務的利息的能力都成問題。這正是這家運動汽車製造商之所以尋求卡塔爾基金注資的原因。這家主權財富基金當然願意通過保時捷，獲得大眾汽車的一部分股權。不過，它不願被德國政府視作在支持敵意收購大眾。

最終，大眾和保時捷將會合並，業界邏輯就是如此之強。不那麼清楚的是誰會處於支配地位，不過，保時捷的問題令大眾董事長斐迪南•皮耶希(Ferdinand Piech)占了上風。歐寶也將被出售，不過，不一定是賣給出價最高者。如此來看，這兩部上演了許久的汽車業傳奇的確有一些共同之處。正如德國股市投資者所清楚的那樣，在這些情況下，股東們只有聽任擺佈的份兒。

天象

當大家正在思考經濟和股市的事情之際，有沒有打算停一停，預備欣賞2009年7月22日來臨的世紀大日蝕?

跟據Wikipedia，此次日全食將是21世紀以來最大規模的一次，全食最長持續時間為6分38.8秒。

到時侯住在印度、尼泊爾、中國的成都、重慶、上海、嘉興、蘇州、杭州等地，以及部分日本東面的小島上的居民，都可以觀看到日全蝕。

香港天文台亦表示，若當日天氣情況許可，本港市民可在上午八時十五分至十時四十六分觀賞到這次天文現象，蝕甚時間（指日蝕時，蝕分最大時刻）為上午九時二十六分，但在本港只可看見日偏蝕。


Source: NASA
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51年來最大日蝕 22日可觀賞
(大公報; 11 Jul 09)

【大公報訊】實習記者黃頌文報道：天文台預計本月二十二日（星期三）將出現一次日全蝕，是自一九五八年以來香港可見蝕分最大的日蝕。

天文台昨日表示，若當日天氣情況許可，本港市民可在上午八時十五分至十時四十六分觀賞到這次天文現象，蝕甚時間（指日蝕時，蝕分最大時刻）為上午九時二十六分，但在本港只可看見日偏蝕。

這次日偏蝕的蝕分達0.748，太陽有百分之74.8點的直徑受月球所阻擋。由於日蝕發生時太陽的仰角較高，市民在大部分面向東方無障礙物的地方都可以觀賞日蝕。

當天的日偏蝕將由上午八時十五分開始，九時二十六分是「蝕甚」，天文台科學主任胡宏俊表示，屆時太陽的四分之三面積被月球覆蓋，形狀如彎月，天色會稍為變陰，預計日蝕會於十時四十六分結束，太陽恢復原狀。市民可到東面沒有高樓及高山阻擋的地方，例如西貢觀賞，他提醒市民切勿用肉眼或透過望遠鏡直視太陽，建議用針孔或望遠鏡，以投影方式，將影像投射到白紙或硬紙板上觀看。

天文台預料下一次在本港可以觀看到的日蝕將在明年一月十五日出現，屬日環蝕。

香港天文學會會長梁淦章表示，市民也可用太陽濾光鏡觀賞日蝕，減低光度及紫外光線，以免視網膜受損。在日偏蝕下，太陽射向樹葉隙縫間，地面會呈現多個月亮形規倒影。天文學會本月二十二日將在屯門湖景保良局梁周順琴小學舉辦即場投影活動，用八吋半的大型望遠鏡觀測此難得的天文現象，出席者將獲派太陽濾光鏡。為防甲型H1N1流感傳播，屆時場內設有消毒站及提供口罩，出席者須接受體溫測試，若發燒便不可參與。

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2009年7月22日日食
(Wikipedia)

在2009年7月22日，將會出現一次日全食，食份為1.0799。此次日全食將是21世紀以來最大規模的一次，全食最長持續時間為6分38.8秒。

基本參數
類型：日全食
沙羅序列序號：136，71次中的第37次。本序列組態為 8P 6A 6H 44T 7P[2]。
食甚位置：

日期：2009年7月22日
時間：早上02時30分（UTC）
地點：北緯24.2°，東經144.1°
食分：1.0779
太陽高度：86°
月球本影路徑寬度：258公里
日全食持續時間：06分鐘38.8秒

此次全食是21世紀以來規模最大和範圍最廣的一次，月球的本影覆蓋範圍包括亞洲東部各區、太平洋及夏威夷，其中包括中國、外蒙古、日本、南韓、北韓、越南、柬埔寨、台灣、尼泊爾、印度、菲律賓[3]等地都會分別觀看到此次日食。

而此次全食，能觀看到日全食的地點包括印度、尼泊爾、中國的成都、樂山、重慶、宜昌、武漢、蕪湖、銅陵、上海、嘉興、蘇州、杭州等地，以及部分日本東面的小島[3]，而其餘的日全食路徑將會在海（太平洋）上。

而此次最長全食位置將發生在太平洋東部。

日蝕
日食，又作日蝕，是一種天文現象，只在月球運行至太陽與地球之間時發生。這時，對地球上的部分地區來說，月球位於太陽前方，因此來自太陽的部分或全部光線被擋住，因此看起來好像是太陽的一部分或全部消失了。日食只在朔，即月球與太陽呈現合的狀態時發生。

日食是相當罕見的現象，在四種日食中較罕見的是日全食，因為唯有在月球的本影投影在地球表面時，在該區域的人才能夠觀測到日食。日全食是一種相當壯麗的自然景象，所以時常吸引許多遊客特地到海外去觀賞日全食的景象。例如，在1999年發生在歐洲的日全食，吸引了非常多觀光客特地前去觀賞，也有旅行社推出專門為這些遊客設計的行程。

古時，人類缺乏天文學知識，以為日食是肇因於天狗食日，或象徵災難的降臨，而在日食時舉行儀式。但在現代社會中，日食的這層意義已逐漸為人們所揚棄。

上一次日全食發生於2008年8月1日，而下一次的日全食將會於2009年7月22日發生。

古代的觀測
在古代中國，人們把日食看作是上天的警告，因此統治者對日食的觀測非常關心，《日蝕說》曰：「日者，太陽之精，人君之象。君道有虧，有陰所乘，故蝕。蝕者，陽不克也。」。據說在夏朝，羲和因為漏報了日食而被斬首[4]。也因此，中國保存了非常完整豐富的日食記錄，記作「日有食之」，最早可推至《詩經·小雅·十月》：「十月之交，朔月辛卯，日有食之，亦孔之丑」。據統計，不包括甲骨文中的日食記錄的話，春秋時期到清代同治十一年（前770年－1874年），有記載的日食共985次（錯誤有8次），有時還有所謂「日再旦」（天亮兩次）的記載。

從《乙巳占》上的觀點，李淳風認為，發生日食，是天子失德的表現。日食一般應驗在君死、國亡上，更可以引起兵災、天下大亂、死亡、失地上面。發生災害的性質可以從天象的具體表現判斷出來。日食從上面開始出現，天子行政失誤；日食從旁邊開始出現，將內亂，有大兵起，有更立天子之兆日食從地下面開始發生，是后妃或大臣自恣太、行為失律所致。

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研究稱太陽活動處於100年最低潮
(臺灣新浪網; 29 Jun 09)

本報東京6月29日電 (記者葛進陳超)日本國立天文台近日證實，由於目前太陽活動處於100年來最不活躍的階段，因此從宇宙中照射到地球的射線量也是50年來的最大值，且比歷次高峰期的平均值還高5%。荷蘭一所大學的研究人員也得出了同樣結論。

　　據介紹，當太陽處於活躍期的時候，太陽周邊的磁場就會變強，來自太陽系外的宇宙射線也會被太陽磁場所遮擋，從而使照射到地球的宇宙射線大大減少。而如果太陽處於低潮期，則磁場變弱，照射到地球上的射線自然也就變多。

　　日本名古屋大學太陽地球環境研究所的觀測結果顯示，最近幾年來太陽南極和北極的磁場已經減弱到過去一半的程度。現在太陽的黑子也大大減少，加上觀測到的宇宙射線處於歷史高峰，都證實了太陽目前處於百年來的最低潮期。

　　研究人員稱，雖然目前太陽不活躍導致宇宙射線增強，但還沒有證據表明會對地面上的人類產生不良影響。不過在外太空工作的宇航員則要倍加注意，因為沒有大氣保護，宇航員每天接受的宇宙射線照射相當於地面半年的量，因此日本宇航機構的負責人稱，如果今後宇宙射線的量繼續增加一到兩成的話，將有可能考慮提前撤回目前在國際空間站工作的日本宇航員。

科技股是否可靠的避險天堂?

摘錄自Wall Street Journal的文章「科技類股公司能不負投資者期望嗎?」:

「有人因此認為﹐科技產品可能就像牙膏和罐頭湯一樣﹐基本不受經濟衰退的影響。在本輪經濟衰退的大部分時間內﹐市場對科技產品的需求確實不錯：咨詢公司Gartner提供的數據顯示﹐2008年全球的科技支出增長了6.2%。」

「但Gartner上週也指出﹐今年的全球科技支出有可能下降6%﹐而2008-2013年期間全球年均科技支出增幅可能只有1.9%。」

「美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve)進行的調查顯示﹐今年第二季度伊始﹐小企業對商業和工業貸款的需求處於低水平﹐而大、中型企業對這類貸款的需求則處於科技股泡沫破滅以來的最低點。」

在全球經濟衰退期，全球科技支出普遍下降的情況下，科技股的估值(valuation)或許是令人費解。

是穩如磐石的避險天堂(Safety Haven)，還是投資者期望太多?

Intel (INTC):
Price: US$18.50; 08 P/E: 21.0x; 09 P/E (E): 26.5x

Apple (AAPL):
Price: US$147.52; 08 P/E: 26.5x; 09 P/E (E): 26.6x

Adobe (ADBE):
Price: US$30.87; 08 P/E: 18.8x; 09 P/E (E): 20.5x

Google (GOOG):
Price: US$442.6; 08 P/E: 25.1x; 09 P/E (E): 20.8x

CISCO (CSCO):
Price: US$20.12; 08 P/E: 16.0x; 09 P/E (E): 15.3x

Tencent (700 HK):
Price: US$95.90; 08 P/E: 54.4x; 09 P/E (E): 35.1x

Alibaba (1688 HK):
Price: US$14.00; 08 P/E: 51.8x; 09 P/E (E): 62.1x

(E): Bloomberg Consensus Estimates
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科技類股公司能不負投資者期望嗎?
(WSJ; 14 Jul 09)

科技類股投資者希望﹐本週能找到證據來支持他們對這類股票的厚望。

三家科技業龍頭企業本週將發佈季度收益報告。芯片生產商英特爾公司(Intel)將在週二盤後公佈季報。互聯網公司谷歌(Google)以及國際商業機器公司(IBM)週四將發佈業績。IBM這家電腦硬件巨頭目前正在向軟件和服務公司轉型。

投資者對科技類股的期望相當高。由於有跡象顯示當前的經濟衰退正在接近尾聲﹐投資者一直在推高科技股的價格﹐因為通常情況下目前正是買進這類股票的好時機。自美國股市從3月9日的低點反彈以來﹐科技類股的上漲速度要快於標準普爾500指數﹐而自本輪股市上漲從6月12日起停頓以來﹐科技股的跌速也一直慢於標準普爾500指數。

收益預期對此功不可沒：湯森路透(Thomson Reuters)提供的數據顯示﹐歷史上有41%的時間﹐科技公司最終發佈的第二季度業績優於它們預先給出的預測值﹐而標準普爾500指數成份股公司歷史上只有36%的時間有此表現。

儘管科技類公司對商業週期一貫敏感﹐但與其他週期性行業相比﹐科技類公司陷入收益低迷的時間要晚些﹐程度也輕些。

有人因此認為﹐科技產品可能就像牙膏和罐頭湯一樣﹐基本不受經濟衰退的影響。在本輪經濟衰退的大部分時間內﹐市場對科技產品的需求確實不錯：咨詢公司Gartner提供的數據顯示﹐2008年全球的科技支出增長了6.2%。

但Gartner上週也指出﹐今年的全球科技支出有可能下降6%﹐而2008-2013年期間全球年均科技支出增幅可能只有1.9%。

在科技股泡沫破裂後﹐直到商業和工業貸款的需求開始回升﹐那斯達克綜合指數才逐漸脫離低點。這類貸款能為新的科技支出提供融資。

美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve)進行的調查顯示﹐今年第二季度伊始﹐小企業對商業和工業貸款的需求處於低水平﹐而大、中型企業對這類貸款的需求則處於科技股泡沫破滅以來的最低點。美聯儲每周發佈的數據顯示﹐自4月份以來﹐銀行資產負債表上的商業和工業貸款量一直在穩步下降。

從上述現象中很難得出科技業新一輪繁榮即將到來的判斷。

交易員潘茲納(Michael Panzner)說﹐科技行業無論市況好壞都能增長是個經久不衰的神話﹐但某種程度上我們已經發現這一看法是錯誤的﹐本週我們將對這一看法正確與否有更好的瞭解。

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Google Reports Slowing Revenue, Tempering Technology Outlook
(Bloomberg; 17 Jul 09)

July 17 (Bloomberg) -- Google Inc. reported slowing sales in the second quarter, signaling that the technology industry’s recovery may take longer than some investors expected.

Google, owner of the most popular search engine, reported a sales gain of 2.9 percent from a year earlier, down from growth of 6.2 percent in the first quarter. The company’s ads fetched lower prices as the recession crimped marketing budgets. The shares dropped as much as 3.5 percent in late trading.

Google dealt technology investors the first big earnings disappointment of the week, following better-than-expected results from Intel Corp. and International Business Machines Corp. Intel’s July 14 earnings, which kicked off two weeks of reports by industry bellwethers, raised optimism for a recovery in computer demand.

“It’s just a reminder that we’re not off to the races here -- this is going to take some time,” said Ben Schachter, an analyst at San Francisco-based Broadpoint AmTech Inc. “Intel got a lot of people excited.”

Google, based in Mountain View, California, dropped as much as $15.59 to $427.01 in extended trading. The stock has risen 44 percent this year.

Businesses are curbing spending on Internet ads as they cope with the economic slump, eating into Google’s main source of revenue. The growth of online ads may slow to 10 percent worldwide this year, down from 22 percent last year, according to ZenithOptimedia Group in London. Google also is fending off a challenge from Microsoft Corp.’s Bing search engine.

High Frequency Trading

相信未來數個月後，「High Frequency Trading」一詞將會成為投資世界經常談論的題目。

據了解，「High Frequency Trading」是大行交易員運用的程式買賣系統，以自動模式為交易員以更快和更有效率的方法進行買賣活動。

傳统交易方法是交易員在「Real-Time」報價器面前望著買賣(Bid & Ask)的供求盤路而決定下單所放的價格。

相反，程式買賣系統則善用高速電腦的優勢，以較短的時間自動為交易員尋找買家或沽家，盡快完成買賣。另外，一些程式買賣系統亦會智能地從買賣盤落以及成交量的變化而作出交易(當然跟據交易員事先所定下的「Trading Rules」)。

據「FT/alphaville」一篇名為「The Cold War in high frequency trading」的文章，現時全球大有70%的股票買賣活動是由「High Frequency Trading」的程式買賣系統所完成。

然而，電腦主導的系統有時亦會有意無意地造成一些意想不到的結果，尤其是在收市前一分鐘內的時段內，而市場參與者變得「快來快住」之際。近排的例子就正如2009年7月15日滬深300 ETF (2827 HK)的收市價，或者是7月16日東方海外(316 HK)的收市價...........

始終，金融市場只不過是人類心理情緒大上的大落的反照，千百年來並沒有隨著科技的發展而有所改變。

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尾市烏龍盤 標智ETF飈51%
(明報; 16 Jul, 09)

內地股市做好，帶動本港中資股走勢大旺，挾着A股概念的A股交易所買賣基金（ETF），亦全線報捷，其中更以標智滬深300ETF（2827）的升勢，最令市場嘩然。滬深300ETF昨日收報53.75元，大升51％，這個「驚人」升幅，全因尾市有經紀錯誤輸入「烏龍盤」。撇除這個「人為錯誤」，滬深300ETF相應的每股資產淨值，應為35.86元。

港交所（0388）昨晚已向證券經紀刊發通告，提醒他們留意有關情况，因今天開市股價會相應調整，而市場應以ETF的資產淨值作參考基礎。滬深300ETF昨日跟隨A股升勢向上，但全日都在30多元水位上落，直至下午3時59分，卻由37.85元，彈升至53.75元，這是因為有一個叫價53.75元的買賣盤成功配對。港交所發言人表示，知悉有關情况，亦就此聯絡相關經紀，但相關經紀沒有申報「錯價交易」，是以有關交易沒有被取消。

程式「不問價買」致買貴貨
據了解，以「高價」購入9600股滬深300ETF的經紀，來自某大型經紀行，有關經紀確是在程序上出錯，致出現「烏龍盤」，惟由於只涉及50多萬元，金額並非龐大，故有關經紀只當自己「買貴貨」，沒有要求取消及申報「錯價交易」。據悉有關經紀昨日一直以人手方式入盤，但在尾市改以系統程式入盤，由於程式設定了「不問價買入」，恰巧又有人掛出53.75元的沽盤，因而令這個「莫名」盤成功配對。

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The Cold War in high frequency trading
(FT/alphaville; 8 Jul 09)

This April 2009 quote from Rick Bookstaber, with its overtones of Cold War mutually-assured destruction, seems eerily prophetic given recent events involving the alleged theft of Goldman Sachs’ proprietary high-frequency trading code by a programmer of Russian origin:

. . . high frequency trading is embroiled in an arms race. And arms races are negative sum games. The arms in this case are not tanks and jets, but computer chips and throughput. But like any arms race, the result is a cycle of spending which leaves everyone in the same relative position, only poorer.

While Bookstaber, who quite literally wrote the book on financial technology and quantitative trading strategies, was emphasising computer chips rather than code, the sentiment is easily transferable. Banks spend millions developing the types of proprietary trading programmes Serge Aleynikov stands accused of stealing as well as the actual hardware that enables them.

In fact, high frequency trading has boomed in recent years, to reportedly account for an estimated 70 per cent of average daily trading volume. The technology essentially involves automated tick-by-tick, high turnover buying and selling, which relies heavily on the speed and sophistication of the network and computer systems involved. These are lightning fast and voluminous trades to take advantage of minute and fleeting changes in prices. Speed is obviously essential — as is beating the competition to an arbitrage opportunity.

It’s probably (hopefully) not quite front-running, but it’s not far off in terms of speed.

In fact, to give you an idea of just what kinds of times we’re talking about, jck at Alea has dug up the following, showing order latency from BATS — the time it takes to execute a trade. BATS is the fastest of the alternative trading platforms, though the NYSE recently cut its own order latency to five milliseconds.

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How high-frequency trading works
(Marketplace; 14 Jul 09)

One reason for the success of financial institutions like Goldman Sachs is the emphasis on high-frequency trading. Jill Barshay explores how fast technology can provide a cutting edge in the marketplace.

Steve Chiotakis: Later this morning Goldman Sachs is expected to release a big profit report. Even while other big banks are still struggling. One reason Goldman is succeeding so mightily is its emphasis on something called high-frequency trading. Jill Barshay reports.

Jill Barshay: In the old days, traders hit a computer key to buy or sell stocks.

Sang Lee is the managing partner of the Aite Group. He says that's old school.

Sang Lee: By the time I push a button to trade, it's not inconceivable that a machine could have already sent, you know, 2,000 orders out there.

There are two parts to high-frequency trading: the PhDs who write trading programs and the high speed computers that execute the trades. The faster your computer, the quicker you can get to a buyer or a seller, and the more money you make.

Lee says these computers dominate stock market activity and play a vital part.

Lee: Machine driven trading has literally become some defacto liquidity provider in the marketplace. Which is a very important role to have.

High-frequency trading may make the market more efficient, but it's not necessarily fair. If you can't afford a team of PhDs and the most up-to-date computers, you may find giants like Goldman Sachs beating you at almost every trade.

What's Next?

美國投資銀行巨頭高盛(Goldman Sachs)剛公佈09年第2季的業績，在證券交易以及新股包銷等收入的帶動下，季度盈利達US$3.4B(EPS: US$4.93)，比預期(US$3.65)為高。

美國星級分析員Meredith Whitney亦在高盛公佈業績前一日調高該投資銀行的評級，亦間接令星期一的美股上升。

平情而論，表面上十分令人鼓舞的業積，事實上並不算有甚麼的特別。

打個比方，當確認第2季港股成交上升、港股上升、而且在一些大型新股集資之後，分析員立刻預測港交所(388)的第2季盈利可能會大幅上升，而且調升其目標價。

然而，當高盛的股價由3月份US$73.9升至最近的US$149.7，而港交所的股價亦由HK$54.6升至HK$116.8，看來大部份的有利因素已被市場反映。

筆者(正如一些市場參與者一樣)可能會問 ------- What's Next?

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Goldman Sachs Posts Record Profit, Beating Estimates (Update1)
(Bloomberg; 14 Jul 09)

July 14 (Bloomberg) -- Goldman Sachs Group Inc. posted record earnings that beat analysts’ estimates as revenue from trading and stock underwriting reached all-time highs less than a year after the firm took $10 billion in U.S. rescue funds.

Second-quarter net income was $3.44 billion, or $4.93 a share, the New York-based bank said today in a statement. That surpassed the $3.65 per-share average estimate of 22 analysts surveyed by Bloomberg and compared with $2.09 billion, or $4.58 per share, in last year’s second quarter.

Chief Executive Officer Lloyd Blankfein made Goldman Sachs the highest-paying Wall Street firm in history before last year’s credit freeze led him to convert to a bank, accept government funds and report the first quarterly loss as a public company. This year Goldman Sachs has issued new stock, repaid the U.S. Treasury and reaped fees from selling stocks and bonds.

“Goldman’s got a sweet spot in here, they were the go-to players,” said Peter Sorrentino, a senior portfolio manager at Huntington Asset Advisors in Cincinnati, which oversees $13.8 billion including Goldman shares, before earnings were released. “For the time being, they’ve got kind of an open playing field all to themselves.”

Goldman Sachs, the fifth-biggest U.S. bank by assets, climbed 77 percent in New York Stock Exchange trading this year to close yesterday at $149.44. That’s almost triple the low of $52 on Nov. 20. The stock was at $149.81 today.

一些市場的心得

In long run, we are all dead (長遠來說，我們都會一命嗚呼)

Never follow the crowd (不要盲目跟隨大眾)

Do your own research before trading (在交易之前，認真地做自己的研究)

Be flexible (保持彈性，沒有一成不變的必勝方法)

Be cautious when a theme becomes infallable (當一個投資主題被大眾視為無懈可擊之際，便要十分當心)

Sometimes a boring investment is a good investment (有時侯當大家都一致認為一類資產是十分乏味的，這可能便是一項好的投資)

Be humble before the volatile market (在變幻無常的市場的面前，永遠保持謙卑的心態)

Have good risk management (著重風險管理)

Always keep some cash & avoid margin (時常保持一些現金以備意想不到的事情之發生。槓桿交易有時侯可能是致命的)

Phalanx Operation的潛在成員名單

中電控股(2)
港燈(6)
大家樂(341)
中國通信服務(552)
領匯(823)