保險「Embedded Value」

去「Valuate」保險股，其中一個有效既方法，係用「Price / Embedded Value」。究竟「Embedded Value」係甚麼?

假設有人俾$100M現金你，你走去開當微型保險生意，開始時:
Year 0:
Cash = $100.0M
Total Asset = $100.0M
Liabilities = $0
Net Asset Value = $100.0M - $0 = $100.0M

期間，部份「Cash」，$30M拿去做「CapEx」(即與建總部):

Year 0:
Cash = $100M - $30M = $70.0M
Fixed Asset = $0 + $30M = $30.0M
Total Asset = $100M
Liabilities = $0
Net Asset Value = $100M - $0 = $100.0M

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當你第一年(Year 1)搵到客，同埋收取$10M保費(Premium)。「Assume」每收取$10M保費，就要支付大約$1M既佣金成本(Variable Cost)(大約10%)，另外，每年有大約$2M既其他經營開支(Fixed Cost)。

保險公司通常投資個「Premium」主要去「Bonds」，小部份去較高風險既「Stocks」。呢種係「Asset / Liab Management(ALM)」，原因係保險公司長期支付一個「利息」俾D「Policyholder」，另外因「天災人禍」定期支付「索償(Claims)」。

要「Cover」呢D成本，要投資係「回報較高，但又穩定」既資產......BBB級以上既「Bonds」就適合不過。

另外，保險公司會以「精算方法」「Assume」個份保費係未來涉及既「利息」同「賠款」，計番個「Net Present Value (NPV)」，即「Policyholder Reserve」，可能係$9M (或Assume Premium x 90%)。

Year 1:
Cash = $70M - $1M - $2M = $67.0M
Fixed Asset = $30.0M
Investment Asset = $10.0M (由Premium Income度黎)
Policyholder Reserve = $9.0M

Total Asset = $67M + $30M + $10M = $107.0M
Liabilities = $9M
Net Asset Value = $107.0M - $9.0M = $98.0M

咁「Embedded Value」係點計?
「Embedded Value」 = 「Net Asset Value (NAV)」 - 「Solvency Margin (監管機構要求)」+「In Force Business Value (IFBV)」
「NAV」即「Balance Sheet」上的「Total Asset - Liabilities」值，「Solvency Margin」可以唔理住，最緊要係留意「IFBV」。

「IFBV」係所有現成保單(用 Year 1計，即收取的$10M Premium)所涉及的「Net Present Value (NPV)」;亦即預計現成所有保單係未來「Net Cash Flow Stream (即 Expected Investment Income - Claims - Other Expenses)」，再將個「Cash Flow Stream」用個「Discount Rate」，算番個 「NPV」。

「Assume」個 「IFBV」係$13M (Premium x 130%)，咁「Embedded Value」
= 「NAV ($98.0M)」 - 「Solvency Margin (當係$10M)」+「IFBV ($13.0M)」
= $101.0M

係「Year 1」，由於只收左一年即「Premium」，「New Business Value」 = 「IFBV」 = $13M

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到「Year 2」，「Premium」增長20%，咁係「Year 2」期內既「Premium Income」為$12.0M ($10M x 120%); 10%為「Commission Expense」，或即$1.2M ($12 x 10%)，另外有「Fixed Cost」$2.0M; 第一年亦涉及$1.0M「 Claims Expense」 。

Year 2 Balance Sheet 上:
Cash = $67.0M - $1.2M - $2.0M - $1.0M = $62.8M
Fixed Asset = $30.0M (Assume 冇Depreciation)
Investment Asset = $10M x 105% (Assume Return Rate = 5%) + $12M (Year 2 Premium Income) = $22.5M
Policyholder Reserve = $9M + ($12M x 90%) = $19.8M

Total Asset = $115.3M
Liabilities = $19.8M
Net Asset Value = $95.5M

「IFBV」 = $13M + $15.6M($12M x 130%) = $28.6M
「New Business Value」 = $15.6M
「Embedded Value」 = $95.5M - $10.0M + $28.6M = $114.1M

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隨著盤生意做大，「Premium」、「IFBV」、「NAV」及「Embedded Value」都會漸漸變大。由於每年「Premium Income」係度增長緊，理論上「New Business Value」應按年上升。

值得留意，外間好難「Exactly」知道「Premium 既 Margin」，以及其他「Assumptions (如 Investment Return Rate、Discount Rate、Future Claim Expenses)」，所以都好睇你信唔信保險公司既「Acturial Assumptions」，真實即係個「Management」!!

至於點「Valuate 保險股」? 筆者搞左好耐，最後覺得用「Price / Embedded Value」最可靠; 當然先決條件係信盤數，或即「Management」。

要知多D，當然要問 Cory兄 ^_~

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